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LEFORM – 企业探访

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Publish date: Wed, 29 Nov 2023, 09:09 PM
自2022年底上市以来,Leform股价一直都保持低迷。不过,近期却迎来大行情,在非常短时间内大涨50%至0.30以上,而且成交量也非常活跃。

在多个月前有机会前往Leform位于Serendah的钢铁厂探访。值得一提,虽然早前对钢铁行业颇有研究,但是始终没有机会亲眼看过钢铁制造的过程。

浅谈背景,创办于1995年,初期时期仅从事分销活动而已,直到2003年透过收购才将生意扩展至生产活动。目前,旗下有3座钢铁厂,员工人数多达260位左右。

身处扁钢行业的中游,类似于Tashin、Leon Fuat、Choo Bee和Hiap Teck,主要将钢铁原料进行切割、变形以及焊接,并制造出钢铁加工品,例如钢管 (Pipes)、钢板 (Sheets) 和钢卷(Coils),之后卖给下游,让他们进一步处理成终端应用的产品。

有别于仅用于建筑行业的长钢,扁钢产品广泛应用于汽车、家电、制造等等的行业。由于每个产品的规格如宽度、厚度、材料类型和硬度都不一样,因此存有中游加工的必要性。

钢铁原料指的是热轧钢 (HRC)和冷轧钢 (CRC),上游以标准尺寸生产钢卷,然后转卖给中游。本地2家主要的冷轧钢生产商是CSC Steel和Mycron。热轧钢方面,本地仅有的生产商Megasteel在多年前已经结业,如今全部供应来自外国进口。

值得一提,虽然Megasteel在过去一段时间曾短暂重启,但是现在再次停产。在疫情前本来就已经无法生存,长期处于亏损,主要因为本地对于热轧钢的需求不够大。现在疫情后,生意环境更为严峻,更没有生存的条件。在生产方面主要用电炉,电价大幅攀升肯定对生意带来巨大的冲击。

热轧钢和冷轧钢最大的区别在于性能。“热轧”是经过高温加热后“轧”制成卷形状,表面一般上较为粗糙,通常用于规格要求不高的应用,例如铁路设备、轨道、火车部件等等。

“冷轧”则是经过压缩处理,如研磨和抛光,从本质上是经过进一步加工的热轧钢,具有更好的表面性和更高的强度。用冷轧钢制成的零件通常表面光滑有光泽,没有氧化或锈迹,普遍用于航空零件、机械部件、家私结构等等。

其产品主要专注在3个行业,分别是家私、建筑和工业。部分应用包括汽车座椅的支撑钢管、电信塔的钢材、大道的防护栏、家私的钢铁结构等等。值得一提,生意主要来自于常规的订单,而非一次性项目或者工程的订单,因此在某程度上有固定的生意基础。

众所周知,钢铁一直都是周期性行业,与经济表现息息相关,必须经过繁荣、衰退、萧条、复苏的周而复始过程。当经济不景气时,市场消费能力将下滑,进而影响产业、汽车、家私等等的行业,也直接冲击钢铁的需求。

当下市场钢铁需求较为缓和,主要受到州选和经济下滑的影响。每当政局不稳定时,大部分项目或者工程的进度相当缓慢,大家都采取谨慎和保守的态度。不过,在选举结束之后,经济活动预计将回到正轨。当权的政府为了建立政绩,将加快推动和刺激经济活动。

认为钢铁行业将在2023年平稳中度过,不过看好周期拐点即将到来。在选举尘埃落定、外国投资持续流入、以及通胀放缓的推动下,预计2024年将迎来下轮上升周期。就算外围因素依然存在,只要预算案中的项目全部落实,本地有足够的条件支撑未来几年的经济活动回升。

钢铁业并非每天都是好天,时刻都要为周期下滑做好准备。就好比2022年,上半年赚到的利润都在下半年亏回。

事实上,钢铁价格波动和股市逻辑相似。当钢铁需求走高时,就好比股价处于上涨趋势,钢铁价格自然也水涨船高。虽然理论上买进的钢铁原料也变得较为昂贵,但是产品售价的利润有较高的提升空间,简短来说,就是乘势赚钱,想着如何最大化利润。

当钢铁需求下滑时,就好比股价处于下跌趋势,重心将放在如何保本,也就是如何管理高价买进的钢铁库存。采用成本加权平均 (Weighted Average) 计算的方式,尽可能将库存的平均成本拉低,以及在卖出时保持小亏。值得一提,钢铁始终有一个底价,不会长时间停留在大家都不赚钱的水平。

本地钢铁价格主要跟着中国钢铁价格,不过差别在于中国是每天报价,而本地则是每周报价。在行业内,一旦中国价格出现大幅度下滑,不管库存成本在哪里,行家将跟着丢价。

钢铁行业的门槛非常高,除了配备生产技术,对于生产空间、存储空间、投资成本和流动资金的要求非常高。近年来几乎没有新企业进入到这个行业,在现有同行之间,大家都可以一起生存,各有各做。

生意最重要的因素之一是生产规划。由于每个客户要求的产品厚度和宽度都不一样,而更换机器设置需要大约7-8个小时的停机时间,如果一直要更换,效率将非常低。其核心优势在于配备17台生产机器,可以同时间生产17款不一样规格的产品。

目前,主要生产4毫米或以下厚度的钢管。虽然有能力生产4毫米之上厚度的产品,但是碍于生产空间有限,当下没办法生产。

接下来的计划是在一片9英亩的土地上建设1座大规模的仓库,将所有产品运输的活动都中心化在同个地方。一旦建成后,现有3座设施的仓库将腾出空间,让位给较大规模产品的生产空间。

内部作风一直都相当保守,除了一般短期生意流动融资之外,不过度贷款去扩展生意。在赚到钱后才考虑买地,以及分阶段进行扩充,因此在节奏上较为缓慢。钢铁业赚的都是辛苦钱,最能反映实力的指标是净资产 (NTA),都是长年一点一点累计下来的利润。

总结,Leform作为新晋的上市钢铁企业,无论是市值或者估值,都高于同行们。大股东兼创办人Mr. Law持有74%。

至于为何股价近期大涨,实话说个人也不清楚。
纯属分享,没有买卖建议!
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