Rh Research Blog
LEFORM – 企业探访
自2022年底上市以来，Leform股价一直都保持低迷。不过，近期却迎来大行情，在非常短时间内大涨50％至0.30以上，而且成交量也非常活跃。
在多个月前有机会前往Leform位于Serendah的钢铁厂探访。值得一提，虽然早前对钢铁行业颇有研究，但是始终没有机会亲眼看过钢铁制造的过程。
身处扁钢行业的中游，类似于Tashin、Leon Fuat、Choo Bee和Hiap Teck，主要将钢铁原料进行切割、变形以及焊接，并制造出钢铁加工品，例如钢管 (Pipes)、钢板 (Sheets) 和钢卷(Coils)，之后卖给下游，让他们进一步处理成终端应用的产品。
有别于仅用于建筑行业的长钢，扁钢产品广泛应用于汽车、家电、制造等等的行业。由于每个产品的规格如宽度、厚度、材料类型和硬度都不一样，因此存有中游加工的必要性。
钢铁原料指的是热轧钢 (HRC)和冷轧钢 (CRC)，上游以标准尺寸生产钢卷，然后转卖给中游。本地2家主要的冷轧钢生产商是CSC Steel和Mycron。热轧钢方面，本地仅有的生产商Megasteel在多年前已经结业，如今全部供应来自外国进口。
值得一提，虽然Megasteel在过去一段时间曾短暂重启，但是现在再次停产。在疫情前本来就已经无法生存，长期处于亏损，主要因为本地对于热轧钢的需求不够大。现在疫情后，生意环境更为严峻，更没有生存的条件。在生产方面主要用电炉，电价大幅攀升肯定对生意带来巨大的冲击。
热轧钢和冷轧钢最大的区别在于性能。“热轧”是经过高温加热后“轧”制成卷形状，表面一般上较为粗糙，通常用于规格要求不高的应用，例如铁路设备、轨道、火车部件等等。
“冷轧”则是经过压缩处理，如研磨和抛光，从本质上是经过进一步加工的热轧钢，具有更好的表面性和更高的强度。用冷轧钢制成的零件通常表面光滑有光泽，没有氧化或锈迹，普遍用于航空零件、机械部件、家私结构等等。
其产品主要专注在3个行业，分别是家私、建筑和工业。部分应用包括汽车座椅的支撑钢管、电信塔的钢材、大道的防护栏、家私的钢铁结构等等。值得一提，生意主要来自于常规的订单，而非一次性项目或者工程的订单，因此在某程度上有固定的生意基础。
众所周知，钢铁一直都是周期性行业，与经济表现息息相关，必须经过繁荣、衰退、萧条、复苏的周而复始过程。当经济不景气时，市场消费能力将下滑，进而影响产业、汽车、家私等等的行业，也直接冲击钢铁的需求。
当下市场钢铁需求较为缓和，主要受到州选和经济下滑的影响。每当政局不稳定时，大部分项目或者工程的进度相当缓慢，大家都采取谨慎和保守的态度。不过，在选举结束之后，经济活动预计将回到正轨。当权的政府为了建立政绩，将加快推动和刺激经济活动。
认为钢铁行业将在2023年平稳中度过，不过看好周期拐点即将到来。在选举尘埃落定、外国投资持续流入、以及通胀放缓的推动下，预计2024年将迎来下轮上升周期。就算外围因素依然存在，只要预算案中的项目全部落实，本地有足够的条件支撑未来几年的经济活动回升。
钢铁业并非每天都是好天，时刻都要为周期下滑做好准备。就好比2022年，上半年赚到的利润都在下半年亏回。
事实上，钢铁价格波动和股市逻辑相似。当钢铁需求走高时，就好比股价处于上涨趋势，钢铁价格自然也水涨船高。虽然理论上买进的钢铁原料也变得较为昂贵，但是产品售价的利润有较高的提升空间，简短来说，就是乘势赚钱，想着如何最大化利润。
当钢铁需求下滑时，就好比股价处于下跌趋势，重心将放在如何保本，也就是如何管理高价买进的钢铁库存。采用成本加权平均 (Weighted Average) 计算的方式，尽可能将库存的平均成本拉低，以及在卖出时保持小亏。值得一提，钢铁始终有一个底价，不会长时间停留在大家都不赚钱的水平。
本地钢铁价格主要跟着中国钢铁价格，不过差别在于中国是每天报价，而本地则是每周报价。在行业内，一旦中国价格出现大幅度下滑，不管库存成本在哪里，行家将跟着丢价。
钢铁行业的门槛非常高，除了配备生产技术，对于生产空间、存储空间、投资成本和流动资金的要求非常高。近年来几乎没有新企业进入到这个行业，在现有同行之间，大家都可以一起生存，各有各做。
生意最重要的因素之一是生产规划。由于每个客户要求的产品厚度和宽度都不一样，而更换机器设置需要大约7-8个小时的停机时间，如果一直要更换，效率将非常低。其核心优势在于配备17台生产机器，可以同时间生产17款不一样规格的产品。
目前，主要生产4毫米或以下厚度的钢管。虽然有能力生产4毫米之上厚度的产品，但是碍于生产空间有限，当下没办法生产。
接下来的计划是在一片9英亩的土地上建设1座大规模的仓库，将所有产品运输的活动都中心化在同个地方。一旦建成后，现有3座设施的仓库将腾出空间，让位给较大规模产品的生产空间。
内部作风一直都相当保守，除了一般短期生意流动融资之外，不过度贷款去扩展生意。在赚到钱后才考虑买地，以及分阶段进行扩充，因此在节奏上较为缓慢。钢铁业赚的都是辛苦钱，最能反映实力的指标是净资产 (NTA)，都是长年一点一点累计下来的利润。
总结，Leform作为新晋的上市钢铁企业，无论是市值或者估值，都高于同行们。大股东兼创办人Mr. Law持有74%。
至于为何股价近期大涨，实话说个人也不清楚。
纯属分享，没有买卖建议！
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