以7令吉80仙計算，日本煙草的全購出價，比最後6令吉30仙掛價高出23.8%，亦相等於2013財政年16.77倍本益比，及每股淨資產的5.7倍，難怪各證券行都異口同聲呼吁股東們接受獻購。

不僅如此，獻購方上週三（21日）在未表明原因的情況下，再次宣佈調高全購出價至每股8令吉20仙，讓市場二度驚喜，因有關出價已是日本煙草的歷史新高，而且比各證券行給予的合理價高出11至14%，相等於17.7倍本益比，出價確實讓人難以抗拒。

平心而論，8令吉20仙是否算是“高價”，外人實在很難斷言，相信只有大股東和管理層等人士才能看得透徹。無可否認的是，從本益比和每股資產角度來看，全購出價確實非常“合理”，至少看不出有任何剝削小股東的成份。

然而，環看馬股私有化情況，會發現像日本煙草般獲市場正面迴響的私有化案例，實在少之又少，許多私有化獻議更是在一片激烈爭議聲浪中完成。箇中原因，往往離不開大股東出價吝嗇，無法讓投資者信服。

你看一些私有化的出價，不僅完全無法反映有關公司的價值，更顯示大股東們“殺價”的膽量，比起巴剎買菜阿嬸有過之無不及。

拿早前獲霹靂州政府出價每股3令吉90仙展開全購的霹靂機構（PRKCORP，8346，主板貿服組）來說，有關出價比霹靂機構每股有型資產折價25%，加上霹靂機構擁有許多不曾重估的土地，3令吉90仙出價顯然佔盡小股東便宜，也難怪不少小股東第一時間站出來抗議。

合理的私有化提案，在於小股東會因有機會以合理價格套現而竊喜，大股東則為順利完成私有化而高興，所有人都會從相關投資中賺到不錯的回酬，構成“雙贏”結局。這些，日本煙草做到了。

然而經過這次後，馬股小股東還要再盼多久，才能再次盼來另一宗“雙贏”的私有化提案呢？（星洲日報／投資致富‧投資茶室：李三宇）