馬股2014年的首個財報季，在此起彼落的失望聲中，終於在上週五草草落幕，令許多投資者大感未在股市中發揮力量的“五窮詛咒”，竟然應驗在企業盈利上。

整體而論，多數企業的首季財報都顯得有氣無力，包括許多盈利備受看好的股項，也都突然在首季喪失成長動能，那些期待首季業績替股價提供額外上升動力的投資者，普遍渡過了煎熬的一週。

這究竟是馬股企業盈利開始放緩的徵兆，或只是合理化津貼引發的暫時性現象？

縱觀整個財報季，成功在首季取得較佳業績表現的領域，包括產品售價整體走高的洋灰、農場養殖和種植業；受海外需求改善支持的傢俱業；憑訂單代國際大廠生產產品的半導體製造業；及掌握許多未入賬銷售的發展商。

至於在綜合指數中佔據重要地位的銀行和電訊股，表現趨向穩定，業務週期性較強的油氣和建築股，業績則繼續起落不一，惟整體仍寫下正面盈利，沒有太大驚喜。

除上述領域外，其他領域的盈利表現大多讓人失望，尤其是涉足一般製造業的眾多上市公司，甚至是向來亦強穩盈利表現聞名的消費品製造商，如雀巢（NESTLE，4707，主板消費品組）和子母牌煉奶（DLADY，3026，主板消費品組），也紛面對首季淨利萎縮的窘境。

在大廠們也不負營運成本走高壓力的環境下，其他規模相對較小的製造商，自然受到更明顯的牽連，因此我們能看到許多業績原本向好的中小資本製造商，表現紛在首季明顯轉弱，開始挑戰投資者對盈利復甦的信任。

然而，眼明的投資者或會察覺，雖然製造商淨利整體下滑，營業額整體卻仍在上揚，尤其那些涉足消費品製造業務的廠商，更普遍是“營業額升淨利挫”，暗示首季盈利跌勢並非因為市場需求轉弱，只是營運賺幅遭成本高漲侵蝕，以致淨利失色。

翻閱各家製造廠商的財報，不難發現多數製造商的售貨成本、營運和管理開銷均在首季大幅飆升；考量國內電費今年1月初才正式調漲，企業首季營運開銷明顯增加，很可能正是電費漲價引起連鎖效應所致。

由於時間和競爭因素，許多廠商難以完全把額外成本轉嫁給消費者，加上須時間進行內部整頓，因而被迫暫時吞下額外開銷，結果就構成首季業績整體轉弱的大趨勢。

然而，儘管業績失色難免讓人失望，但朝正面角度思考，合理化津貼政策對企業盈利的實際影響，如今開正式反映在企業財報，這替投資者提供了更有力的參考資訊，有利於檢討股票估值。

此外，在成本壓力飆升的惡劣環境中，投資者也可趁機檢視各家上市公司的業績韌性和盈利品質，同時評估管理層應對營運挑戰的能耐。畢竟，成本上漲永遠是經商必須面對和設法解決的難題，若連眼下這關也跨越不了，未來還有甚麼希望可言？

無論如何，由於合理化津貼利空才剛開始在馬股盈利內發酵，馬股企業們究竟有多少能耐來應付成本高漲造成的營運挑戰，仍得密切觀察未來一、兩季的財報表現，方能有更清晰的概念。（星洲日報／焦點評析：李三宇）