消費稅（GST）正式向馬股盈利發動進攻了？

馬股產業巨頭實達集團（SPSETIA，8664，主板產業組），上週發佈的業績表現黯然失色，雖然營業額仍強勢成長26.35%，淨利卻按年下挫21.17%，顯示賺幅面對不小壓力。

除長期雇員獎掖制度（LTIP）開銷外，實達淨利失色的另一個關鍵原因，正是因為開始替明年4月落實的消費稅作出數額可觀的撥備。

這是個非常有趣的發展，當中隱藏著諸多訊號，值得我們一一解讀剖析。

實達在業績中解釋，消費稅在明年4月落實，無可避免將侵蝕那些“已推介並成功售出”的發展項目賺幅；按這說法來解讀，即是暗示說發展商早前推介產業項目時，並未把消費稅納入售價內，但當消費稅落實後，發展商卻得為各種建築用料支付消費稅。

產品售價不含消費稅，部份建築成本卻可能得加入消費稅，結果自然是發展商得自行啃下這些額外成本，導致那些在消費稅落實前售出的新產業計劃賺幅受壓。

這是產業銷售與建築工程時間差造成的後果。

當然，發展商絕不是願意坐以待斃的一群，隨消費稅距離預定落實日期僅剩不到10個月，個人認為發展商必然會設法填補時間差造成的賺幅壓力，如悄悄把消費稅引起的成本漲勢納入新產業售價內，藉此捍衛新發展計劃賺幅。

也就是說，這種可能性的存在，造成消費稅雖尚未落實，由其催化的漲價效應卻很可能已悄悄入駐在許多新推介產業計劃售價上。

為此，那些因擔心房價將於明年消費稅落實後上漲、而竭盡所能希望提前購得房屋的產業買家，實在該重新思考，因現有新屋售價，或許已提前反映消費稅了。

無論如何，發展商應變的主動權，如今其實仍侷限在未推介的產業計劃上，這是由於那些已推介並成功賣出、但尚未開始或完成建築工作的未入賬銷售，已經很難再加以調整，發展商要阻止消費稅侵蝕賺幅，只能在消費稅落實前加快施工步伐，或提前購買一些關鍵材料；當然，這必定加劇現金流壓力，且未必符合資金效率，兼具機會成本。

那些近年活躍於產業市場的馬股產業股，經這些年努力耕耘後，如今普遍均掌握數額可觀的未入賬銷售在手，這些龐大未入賬銷售提供的清晰盈利能見度，一直是投資者對產業股的信心歸屬，但在實達傳出未入賬賺幅隱憂後，整體未入賬銷售的加分效果會否轉弱，投資者得特別留意。

而且，時間差造成的賺幅萎縮現象，自然不侷限在產業領域內，諸多如長期建築訂單、油氣工程、預先訂單、長期供應合約等，均可能面臨相同問題，那些掌握龐大訂單的企業欲取得預期賺幅，難度可能更高。

無論如何，我們雖不能排除像實達般率先作出消費稅撥備的例子繼續在馬股出現，可相信只會有極少數零星個案，畢竟為消費稅的潛在影響提供撥備，並非強制性法定要求，預計不會有太多上市公司願意與實達一起踏上“先苦後甜”之旅。

所以，消費稅對馬股盈利的全面衝擊，相信還是得等至明年落實後才能看得清楚；投資者目前所能感受到的，純粹是撒旦降世前的輕微風壓而已。 

（星洲日報／焦點評析：李三宇）