大馬交易所（BURSA，1818，主板金融組）日前舉辦了首屆指數股票型基金（ETF）和股票借貸（SBL）大會，大馬交易所首席執行員拿督達祖丁提到，希望透過鼓勵使用股票借貸，從而加強大馬資本市場的生態系統，以推動大馬朝先進市場邁進。

大馬的股票借貸規模從2012年1月的115萬美元（約368萬令吉），大幅增長至今年9月8日的逾7億2千萬美元（約23億令吉），相等於成長了約625倍，雖然漲幅驚人，但與全球水平相比卻是九牛一毛。

截至2013年12月杪，全球股票借貸額共1.45兆美元，其中亞洲股票佔640億美元，大馬規模7億2千萬美元僅佔亞洲的1.1%比重，在全球的比重更是不值一提。而本地的借票規模和大馬1.78兆令吉市值相比也顯得微不足道。

雖然交易所有意積極推廣股票借貸活動，但這類交易看來是先天不足，後天失調，仍存在一些疑問和誤區。

一般投資者多認為股票借貸活動主要針對大戶或投資機構，散戶難以參與和從中受惠。雖然股票借貸可讓股東借出股票給其他投資者以增強回酬，但是一般散戶手上沒有多少股票可借出，也未擁有充裕的資金借入股票以進行賣空活動。

同時，不少投資者對股票借貸的詳情一知半解，當局的教育宣傳和推廣仍嫌不足。例如在這次的大會上，當局就表示，還有不少投資者以為借票賣空是不合法的交易。

當局的最大挑戰是提昇投資者對這類產品的認知，目前大馬雖已具備市場基礎架構和條規，但發展仍徘徊在啟步初期，始終未能快步起跑。

大馬交易所是在1996年9月首度推出賣空活動，共有50隻股獲准賣空，但“生不逢時”，短短不到一年時間就由於亞洲金融危機爆發而被禁。

直至2007年1月，交易所才重推受規範賣空（RSS）和股票借貸活動，共有100隻股可作賣空，交易所過後逐漸放寬條例和增加可借票的股票，截至8月14日已增至227隻。

“裸賣空”屬非法

根據有關機制，投資者必須先開設RSS交易戶頭，需先借票才能啟動賣空，及必須支付借票費用和作出充足的抵押，沒有先借票而進行“裸賣空”活動是非法的。而賣空價格必須比相關股票的最後交易價高，即所謂的提價交易規則（up-tick rule）。而國內賣空活動也只有少於80名合格交易商可以在無需借票進行，但需在同一個交易日填倉。

賣空活動曾被視為是洪水猛獸，對股市有弊無利，例如前首相敦馬哈迪就抨擊投機大鱷的賣空活動導致大馬在1997年陷入金融危機，華爾街當局也在2008年全球金融海嘯後禁止裸賣空。

不過，若善加利用，賣空也可以促進股市交投，為投資者提供護盤和獲利的機會。

戰國時代韓非在他的《韓非子-備內篇》中提到，做車子的人希望人富貴，做棺材的匠人希望人死掉，原因在於利益使然，非人性之善惡，造棺木的人並不是特別黑心。在市場中，唱好買進和唱淡賣空都是為了追求最大利潤，不意味著賣空者就是居心不良和有意破壞市場。

借票賣空活動對股市的殺傷力已不復存在，但負面形象猶存，在受到規範管制下也難有重大發展，當局要提昇這類交易，看來還須多加把勁。（星洲日報／焦點評析：李勇堅）