（吉隆坡16日訊）聯昌集團（CIMB,1023,主板金融組）過去24個月表現落後綜指，目前股價已下跌至逾5年低點，分析員表示，由於其股價對賬面值低於同行，開始浮現投資價值。

達證券指出，聯昌集團的股價對賬面值為1.1倍，比行業平均的1.5倍折價25%，同時遠低於其10年股價對賬面值周期的中值水平。

達證券表示，由於投資者擔心世紀大合併沖淡股本回酬率，加上印尼業務不濟，導致該股蒙受重創。

聯昌集團旗下的印尼商業銀行，在2014財政年首9月稅前盈利下跌28.1%（以印尼盾計算），主要因撥備升高，惟以馬幣計算則為重挫36.4%，因印尼盾疲軟令跌幅擴大。印尼業務對集團稅前盈利的貢獻從一年前的31%降至22%。

雖然印尼商業銀行仍面對撥備隱憂，但達證券相信，印尼盾兌馬幣匯率趨穩，印尼商業銀行在2015年將可減少淨利波動。預料明年的盈利可改善20%，2015年對集團的貢獻將擴大至約25%，以及在2016年攀升至27%。

達證券也相信，世紀大合併將有助於推升聯昌集團目前下跌中的股本回酬率。保守估計2016財政年行銷和行政成本可節省20%，員工人數減少5%，而合併後的經濟規模效益將令該集團的價值提昇約11至12%。

料受益於明年大型上市

由於今年的資金市場上市集資活動疲軟，導致聯昌集團首9月的非利息收入滑落近11%，不過，預料明年將有多項大型上市計劃登場，例如Edra全球、依斯干達浮城控股、馬拉科夫、美迪尼依斯干達、Westar和國投展開產業信托上市，集資額多達350億令吉，聯昌集團可從中分到一杯羹。

聯昌集團過去4年派息率保持在40至60%，管理層透露該公司具充裕資金以在2015年達到資本適足率要求。但是，由於需緩沖潛在的信貸虧損，預料該集團將維持保留資本策略如減持非核心資產和保持股息再投資計劃。預料聯昌集團保持派發25仙-30仙股息，相等於4至6%周息率。

目前聯昌集團的外資持股水平為33.9%，接近2009年1月的32%歷來最低點，因此即使外資沽售，下跌空間將有限。

達證券上調評級至“買進”，目標價6令吉90仙。

聯昌集團今日股價繼續走低，閉市時下跌12仙至5令吉33仙。（星洲日報／財經‧報道：李勇堅）