（吉隆坡25日訊）聯土全球（FGV，5222，主板種植組）溢價收購印尼Eagle High種植37%原來只是前菜，真正的主菜後續才會登場？

聯土全球管理層與Eagle High種植大股東——飛鷹集團（Rajawali Group）代表近期與基金經理和分析員進行會晤，以對聯土全球收購Eagle High種植37%股權和甘蔗種植業務計劃提供進一步信息。

馬銀行研究發現，聯土全球在會上暗示其渴望在未來加大對Eagle High種植的控制權，並可能提高持股比重。

飛鷹：須用聯土21%交換控制權

飛鷹集團董事經理史迪亞宛表示，若聯土全球想握有EagleHigh種植控制性股權，至少得用21%股權來作為交換。

“這可以換股方式進行。”

根據聯土全球文告，在整個收購計劃完成後，集團將崛起成為Eagle High種植的最大股東，而飛鷹集團在Eagle High種植的持股將從65.5%降至28.5%，但Rajawali資本仍是Eagle High種植的“控制者”。

馬銀行研究認為，“控制者”意味著飛鷹集團將持續主導Eagle High種植的未來業務方向。

“儘管這將幫助聯土全球豁免展開可能高達11億美元（約40億令吉）的全面獻購活動，但我們對併購後，誰將坐上EagleHigh種植的駕駛座感到隱憂，更是集團未來的一大風險因素。”

無需展開全購

但安聯星展研究表示，聯土全球管理層已重申現無意控制Eagle High種植，也無需展開全面獻購計劃，因全購機制僅會在50%+1股的情況下觸動。

聯土全球是在今年6月12日宣佈，計劃以6億3千150萬令吉現金（約23億6千530萬令吉），外加9千544萬1千601股公司股票的代價，向飛鷹集團購買Eagle High種植37%股權。

同時，該公司也擬以6千650萬美元（2億4千910萬令吉）購買3家甘蔗種植公司——Cendrawasih Jaya Mandiri的95%股權、Karya Bumi Papua的95%股權和Rizki Kemilau Berjaya的93.3%股權。

不過，基於外界砲轟不斷，聯土全球也宣佈，集團因需要向監管單位提呈估值報告，整個交易完成時間表將從9月延遲至10月杪。

儘管聯土全球再度出面安撫投資者情緒，但效果不彰，該股今日開盤即挫1仙至1令吉74仙，最終以1令吉72仙全天最低掛收，跌3仙或1.71%。

今年為止，聯土全球股價已下跌21.1%。

分析員：出價太貴
無控制權

聯土全球和飛鷹集團發聲捍衛交易的合理性，但分析員們就是不買賬，對這樁溢價收購案仍持負評。

聯土全球管理層解釋，6億8千萬美元收購Eagle High種植37%股權，是以折扣現金流（DCF）和每公頃企業價值（EV/Ha）1萬7千400美元計算所得，而飛鷹集團更認為脫售價誘人，因僅有少數擁有超過10萬公頃土地的種植公司願意脫售37%股權，雙方還可通過交易原棕油和進軍下游業務取得協同效益。

聯昌研究表示，儘管雙方高談交易的潛在下游業務擴充，以及合作項目帶來的協同效益，但仍不足以消弭市場的憂慮情緒，維持整個併購案負面觀點。

“我們相信聯土全球以現有股價的85%溢價收購Eagle High種植股權太昂貴，可能對集團盈利和現金流帶來稀釋效益。”

更重要的是，聯土全球並未握有Eagle High種植的控制權，聯昌研究相信這根本無法與其他握有控制權的交易案相提並論，而安聯星展研究更質疑難道飛鷹集團在印尼的“人事關係”才是整個交易最有價值的資產？

大眾研究認為，聯土全球管理層談及通過Eagle High種植，集團將可藉此曝露於甘蔗種植、肥料等更多的印尼市場機會，但這一切還是全新的投資，現談論利多仍為時尚早。

“同時，基於Eagle High種植現負債比為1倍，不排除聯土全球潛在融資可能性，以滿足後者27萬3千公頃的新中種植面積，以及潛在進軍下游市場需要。”

稀釋短期盈利

整體來看，安聯星展研究相信，整個計劃將稀釋聯土全球短期盈利表現，管理層內部預測整體效應將在2017年轉向中和。

“以我們的敏感分析來看，聯土全球2015至2017財政年淨利料分別下跌11.9%、16.5%和5.6%。”

綜合上述意見，各大證券行普遍看淡相關交易，而馬銀行研究更稱股東可能不會在10月召開的股東特大中放行，因此紛紛維持盈利和評級不變。

不過，興業研究認為，基於聯土全球在過去1個月股價已經回調15.5%，因此決定上調評級從“賣出”至“中和”。

（星洲日報／財經‧報導：洪建文）