（吉隆坡22日訊）合順（UMW，4588，主板消費品組）核心業務貢獻持續減少及獲利不穩定，短期內負債率料走高至警戒以上水平，分析員維持謹慎展望。

達證券與合順管理層見面後維持謹慎看法，主要是近期新轎車缺乏新模型且利潤稀薄、油氣業務貢獻盈利走低及重工器材業務面臨盈利風險。

同時，達證券也不預期飛機引擎風扇機匣業務可在短期內貢獻盈利。

合順預計，該業務僅可於2017財政年杪首次作出貢獻。

“該計劃需更多資本開銷，合順可能需要融資（如外部貸款、企業活動或伊斯蘭債券），若使用長期貸款，負債率料進一步走揚至0.5倍以上警戒水平，影響3A評級。”

今年第三季，該集團負債率已達0.63倍。

該行表示，根據10月汽車總銷量，合順9萬輛豐田及凌志銷售預測將達標及可能超越預期。

截至目前，豐田及凌志銷售量達到7萬2千700輛或80.1%銷售目標，11及12月僅需要1萬7千300輛就可達標。

歷史數據顯示，這兩個月銷售為全年最高，主要是年秒特別優惠帶動，過去兩年，這兩個月累積銷售超過1萬9千輛，故達證券不排除今年銷售將超越預期，因消費者可能趁明年漲價前買車。

但管理層表示，這些高銷利潤稀薄，獲利貢獻不多，明年僅推出3個新商用車款，不打算推出新款轎車。

該集團最新轎車款為威馳（Vios），於2年前推出，達證券相信，缺乏新款轎車將導致該集團難以維持市佔率。

另外，馬幣貶值導致該集團利潤減少，因進口整裝汽車（CBU）及零件製造業務大部份以美元計，其中豐田約40%本地成份，凌志則全面進口。

達證券經濟學家預測，2016財政年馬幣兌美元匯率為4令吉30仙，匯率從2014財政年起至今已漲約30%。

“雖然漲價4%至16%有助於抵消一些成本，但無法全面抵消馬幣走貶效應。”

另外，管理層相信，油電混合組裝汽車（CKD）料持續獲政府津貼。該集團津貼將在2015年12月31日截止。

至於第二國產車，盈利貢獻料走低，因利潤較高的Myvi銷售已被售價廉宜約40%的Axia侵蝕，不過，達證券相信20萬8千輛銷售量可達標。

2013及2014財政年，第二國產車在最後兩個月份別取得3萬3千輛及3萬7千輛銷售。

油氣業務方面，達證券預計，原油市場飽和狀況持續，料導致2016財政年油氣業務淨利貢獻持續減少。

“日租率（DCR）上升空間不大，東南亞升降式鑽井平台供應過剩將導致更糟糕狀況。”

今年該集團的非上市油氣資產面臨虧損，管理層相信明年有望轉虧為盈，並計劃脫售非核心資產，若成功脫售，達證券看好將對近期虧損業務帶來正面影響。

至於工業器材業務，9個月稅前盈利按年增長42.2%至1億9千740萬令吉，主要是由緬甸翡翠開採重工器材需求支撐。

不過，因緬甸翡翠礦場11月發生土崩及面臨季候風影響，合順無法確定重工器材獲利可否持續，而起重機出租業務料持續拓展，管理層放眼明年貢獻工業器材50%營業額，出租料提供可循環收入及給予更佳利潤。

有鑑於此，該行維持財測、“賣出”評級及6令吉10仙不變。（星洲日報／財經‧報導：郭曉芳）