隨著大馬經濟次季成長6.4%，超出市場預測，使今年首半年成長已達6.3%，經濟學家預測全年料可達約5.5%水平，超越東盟平均預測，成為亮眼的經濟表現佼佼者。

 

另一邊廂，全球經濟成長也日漸复甦，特別是美國經濟有起色，加上中國經濟調整料已進入尾聲，推動東盟5國的出口與經濟，今年平均料可達4.3%，惟仍低於2013年的4.9%水平。

惟若以個別市場而言，東盟5國皆存有本身弱點，包括印尼及泰國受到政治局勢干擾、天災及游資進出不定引起的動盪等。唯獨大馬情況背道而馳，今年上半年經濟成長保持強勁達6.3%，反而預料下半年略為放緩。

經過整5年的充裕游資支撐下，由於市場預期全球游資將回流复甦升息的美國市場，使東盟市場成長動力存有消失的風險，特別是它們資產及股市的估值高企，在此情況下，大馬及東盟主要成員國未來半年，甚至延伸至2015年的經濟將走向何方，讓經濟學家把脈及給予見解。

東盟經濟好壞看出口
大馬半年成長超6暫領跑

安聯星展研究經濟學家馬諾卡蘭指出，大馬今年次季經濟成長6.4%，超越《彭博社》調查平均的5.8%，以及該行較早時預測的6%水平。

全年經濟有望達5.5%

馬諾卡蘭指出，預料大馬今年下半年的出口回軟，主要是全球地緣政治不明朗的干擾、以及2013年比較基礎較高之故。

同時，在本地市場因素方面，隨著大馬政府採取減赤措施，以便在2015年將財赤減至3.5%水平，這將打擊消費者需求。

有鋻於此，該行預測大馬今年下半年經濟成長放緩至5.0至5.5%，全年則為5.5%。

隨著國行週五宣佈大馬次季經濟成長6.4%，大馬評估機構（RAM）將大馬2014年全年經濟成長預測，從之前的5.1%上調至5.6%。

下半年成長或放緩至5.2%

大馬政府公共投資削減，私人投資保持穩健情況下，整體而言，經濟學家預料，大馬2014年下半年的實質國內生產總值成長，稍為放緩至5.2%，比較今年首半年成長6.3%，使2014年全年經濟成長复甦至5.4%，還是比2013年全年成長4.7%高。

興業研究首席經濟學家白文春指出，無可否認，政府打房措施，料也衝擊私人投資的增長，而國內經商成本走高，政府逐漸減少津貼、及潛在偏高借貸成本等，也將負面影響私人投資。

惟整體私人投資將保持穩健，主要受到各項經濟計劃的工程計劃、油氣業、高價值、及知識密集工業的投資活動所支撐。

公共投資領域方面，興業預期今年下半年回彈，主要是比較基礎較低。政府發展開銷持續下跌，使公共投資主要由公共企業資本開銷推動，如公共私人界合作伙伴計劃，以及推行一些大型基建計劃等支持。公共投資全年成長料下跌至0.4%，比較2013年為2.2%。

全年財赤有望降至3.5%

白文春認為，大馬政府可從個人所得稅以及非稅務營收錄得更多收入，大馬政府2014年將有望將財政赤字，降至占國內生產總值的3.5%或371億令吉的目標，比較2013年赤字則為3.9%或286億令吉。

白文春指出，政府在強勁經濟成長、更有效率開銷、推行開銷改革等，都可推動持續取得營收成長。同時，大馬政府將在2015年4月1日實施6%消費稅，擴大它的稅務基礎。

白文春預測，大馬2014年的國際收支平衡表的經常賬盈余擴大至455億令吉，或占國內生產總值的4.3%，比較2013年盈余為399億令吉或佔4.0%水平。這主要是今年的出口复甦，從而改善貨品賬項。

年杪利率或企3.25至3.5%

2014年7月10日，國家銀行將隔夜政策利率（OPR）上調25個基點至3.25%，為自2011年5月以來首次升息。聯昌研究分析員認為，該行對國家銀行升息不會感到意外，因較早時該行預測，大馬在2014年下半年升息25個基點，並在2015年再升息25個基點。

聯昌研究經濟興家認為，國行今年7月升息，主要發出訊息未來政策動向將胥視經濟數據而定，因它將會評估國內經濟成長與通膨風險之間的平衡，以及監督金融失衡下不平穩的風險。

隨著大馬經濟次季成長保持強勁勢頭至6.4%，首半年則為6.3%的超好水平，使一些國內外經濟學家認為，這可能為國行在今年9月再次升息25個基點至3.5%的空間。

惟聯昌研究認為，為了維護家庭消費成長穩定，特別是目前落在偏高國內成本因素，以及明年推行消費稅的非常時期，預料國行不太可能採取積極緊縮的貨幣政策。

聯昌研究認為，該行將2014年杪的利率預測，調整至3.25%至3.50%（比較之前預測為3.25%），惟對2015年利率預測則保持在3.5%水平。

升息對馬股衝擊不大

馬股與隔夜政策利率的關連，通常是互相背道而馳，即當局下調利率時，綜指將揚升，反觀若是利率上調，馬股將會作出下調回跌的反應。

不過，這種情況也有例外時候，即當國行在2010年及2011年調高利率時，馬股的長期升勢依然完好無損。分析員認為，若是隔夜政策利率以逐漸上調的步伐進行，相信馬股將在沒有太大困難的情況下作出適度消化。

當局調高利率，通常對具有循環周期的領域不利，包括產業及汽車領域，以及消費品領域，因高息環境將拉低市場的可分配收入。同時，擁有偏高債務的上市公司，將需要負擔更高的利息開支。

聯昌研究分析員對《投資焦點》指出，大馬目前的利率趨勢，料整體馬股的衝擊不會顯著，因為馬股上市公司的淨負債率低於10%水平，同時其有限負面影響，也被佔據馬股三分之一的銀行股的正面因素所抵銷。

理論上而言，升息對股市不利，不過，相信國行的升息行動，大部份已經反映在馬股的股價裡。聯昌研究分析員指出，若以由下至上的估值方式為准，該行對綜指2014年杪預測，保持在2030點水平。

產業仍獲“加碼”

他指出，雖然高利率環境對產業領域負面，惟該行還是對產業領域給予“加碼”評級，主要是估值偏低，特別是市場將在消費稅在明年4月1日實施前，進場購置產業，加上隔夜政策利率上調25個基點，調幅不大。預料產業領域將有能力吸納有關衝擊。

分析員認為，隨著升息後，油氣股及建築股也可能承擔較高的利息開支，不過，所攫取的工程合約，以及規模龐大的工程訂單合約，料可抵銷額外利息開支的利空。整體來說，該行還是看好從經濟轉型計劃（ETP）中受惠的股項，以及一些小資本股項。

內需料回軟
大馬今年通膨或攀3.4%

2014年的通膨率料將落在3.0至3.4%較低方，尚是適度及可控制，所以，預料國家銀行將在今年其餘時間裡，將利率保持在目前的3.25%。

白文春認為，雖然大馬經濟2014年首季按年成長6.2%，創下2012年第四季以來成長最強的季度，而次季進一步增長6.4%，惟相信不太可能延伸至未來季度，今年下半年大馬經濟增長動力將放緩，特別是今年上半年的出口強勁增長，馬幣匯率回貶、比較基礎偏高，及先進國經濟复甦步伐也緩和所致。

該行認為，國內需求將放緩，政府開銷也減少，因政府要整合財務行動及緩和產業投機活動。

國行今年7月調升利息將進一步打擊消費者及商業情緒，特別是較早時受到政府實施的津貼合理化措施的拖累。

有鋻於此，該行預料今年下半年的國內需求成長將回軟，使2014年全年增長回跌至約6.3%，而消費者開銷今年下半年緩和，使全年增長率回軟至6.6%，比較2013年為7.2%。

國家銀行採取措施改善家債行動，也是部份原因。除此之外，通膨壓力也侵蝕家庭收入，從而減少可支配開銷。

預料大馬消費者開銷將保持穩健，持續支撐經濟成長，主要是獲得穩定就業情況、消費意識提昇、高儲蓄率、及持續的薪金調升等利好的支持。

消費者開銷料在今年杪回溫，主要是赶在2015年4月實施6%消費稅之前鋪路。私人投資將在今年下半年減少，因比較基礎較高，惟全年料仍可達到11.2%，比較2013年為13.1%。

東盟5國經濟明年料走強

在東盟5國之中，除了大馬之外，預料2014年的經濟成長，將比2013年略為遜色。

興業研究預測，印尼今年經濟成長為5.2%（比較2013年為5.8%）、菲律賓為6.5%（2013年7.2%）、新加坡為3.3%（前期為4.1%）、泰國則為1.2%（去年為2.9%）。大馬則為5.4%，比較去年為4.7%，為唯一取得較高經濟成長預測成員國。

若放眼2015年，東盟主要5國的經濟成長趨勢將與2014年相反，即大馬經濟成長料放緩，而其餘4國則預測取得較好的經濟成長數字。

進入2015年，預料印尼將可達5.5%、菲律賓則為7.1%、新加坡則為4.4%、以及泰國則為4.0，比2014年的1.2%取得較高幅度成長，主要是市場預期其政治局勢最壞時期已過，對國內經濟發展較為有利。

東盟5國明年料成長5.1%

整體而言，興業研究認為，東盟5國的2015年經濟成長料達5.1%，比較2014年預測為4.3%。

出口復甦
下半年成長料續升溫

隨著出口領域持續复甦，使東盟5國經濟將在2014年下半年持續升溫，料按年可達到4.4%成長，比今年首半年成長4.2%更為亮麗。惟全年則預測成長4.3%，比較2013年的4.9%稍低。

經濟起落胥視出口政局

白文春指出，在東盟5個主要國家之中，印尼、菲律賓、新加坡及泰國在今年初表現較為遜色，主要是出口成長較低，以及一些國家政治出現不明朗所致。

東盟國家包括印尼、菲律賓、及泰國在今年首季經濟表現較為差勁，惟預料今年下半年將因出口改善而有希望回揚，特別是菲律賓將更快批准災後需求評估，而加速重建工作。

他指出，印尼及泰國的政治不明朗因素大部份解除後，將加速發放政府發展開銷，及批准推動經濟成長的措施。

大馬情況有點相反，即大馬今年首半年經濟成長較為強勁，使它今年下半年可能出現放緩情況，因受到較低的出口成長拖累，特別是受到馬幣匯率回落，及較高比較基礎的影響。

新加坡今年下半年的經濟成長將進一步滑落，因出口回彈之際，而進口可能更高所致，從而縮減淨出口，惟國內需求可緩和部份情況，投資及消費領域回揚支撐。

馬新菲泰通膨料升溫

除了印尼外，相信其餘4國的價格壓力將升溫，特別是菲律賓通膨最令人擔心，新加坡強勁的貨幣匯率可抵擋部份壓力，大馬則升息應對通膨，以及泰國通膨壓力則較為溫和。

東盟動力消失
投資策略宜抗跌

聯昌研究分析員指出，中國的經濟崛起，將對東盟甚至北亞地區經濟起著舉足輕重的影響。

中國崛起影響舉足輕重

分析員認為，雖然中國市場擁有本身難題，不過，卻未能抵銷選擇性的寬鬆計劃的吸引力、扭轉過度悲觀的經濟成長預期、以及正面的投資組合的流入等利好，使股市的悲觀情緒，有希望出現扭轉至較樂觀的一面，使市場投資者仍看好這只疲備的公牛仍有作為。

雖然海外負面因素（升息與外匯）使投資者在今年首半年轉向特定因素的市場，如印度、印尼、菲律賓以及泰國。惟隨著全球經濟成長轉強，使這些市場的吸引力逐漸消退，難以持續至今年杪，反而在短期開始轉向中國及韓國，取代印尼及台灣的地位。

分析員指出，東盟市場的動力已經消失，使投資者難以找到物有所值的投資。同時，菲律賓的政治風險逐漸升溫（評級從加碼轉向減碼），而泰國則是價值低估，而印尼股市落在整合階段，使它的評級上調至加碼，至於馬股料持續逐漸揚升。

整體東盟而言，聯昌研究選擇抗跌投資策略，主要專注在回酬率及投資素質方面。

該行選擇買進便宜的北亞市場，比較整體東盟市場則僅是相對便宜等級。

菲政局打擊股市投資者信心

聯昌研究分析員指出，在區域國家的投資組合配款中，該行向投資者推荐下調菲律賓評級，從之前的“加碼”

下調至“落後大市”等級。這主要是該國股市短期里擁有較大下跌風險。它特別略為剖析菲律賓，主要它是經濟表現最高、以及是個高貝他——大起大落的市場。

菲評級下調至“落後大市”

菲律賓股市料正在醞釀調整，因政治局勢欠穩而打擊投資者的信心。同時，該國的國內生產總值成長，可能繼續落後市場預測，主要是公共開銷持續疲弱，特別是菲律賓馬尼拉股市向來都是高貝他市場，有鋻於此，使它對區域同儕走勢，往往落入超越大市或是落後大市的較極端的走勢。

分析員指出，無可否認，長期而言，菲律賓市場擁有諸多潛能，包括擁有年輕的人口、丰富的天然資源、以及坐落在具策略性的地理位置。該國經濟推動架構依然良好安置，只是差勁的執行能力（宏觀經濟及政治課題因素的干擾），為該行下調其評級的個中主因。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報道：李文龍）