貨幣如同股票，升值或貶值主要取決於經濟（財務）基本面是否硬朗，展望是否明朗，當然也偶爾會因某些重大課題而成為國際大鱷的狙擊目標，導致匯率（價格）劇烈波動。

 

對經濟而言，貨幣的影響力非同小可，過往個案說明許多的經濟風暴，均是以貨幣匯率崩跌為爆點，所以說貨幣表現足以左右一個經濟體的成敗，也不為過。

 

有鑑於此，馬幣匯率過去半年因油價暴跌而頻頻滑落，改寫6年新低，是否意味油價跌勢已漸漸讓大馬經濟和馬幣變得“外強中干”呢？

 

外資撤離
出口挑大樑

貨幣的匯率變化主要取決於市場供應和需求；拿馬幣兌美元來說，當被換成馬幣的美元總數（馬幣需求）超越被換成美元的令吉總數（馬幣供應），即意味著市場對馬幣的需求高於供應，馬幣兌美元匯率將在這樣的環境中走強，反之亦然。

 

貨幣的供需途徑非常多元，人們會因各種各樣的需求而將一種貨幣轉換成另一種貨幣；惟一般來說，最能夠左右短期匯率的供需類型有兩種，一是跨國貿易，二則是跨國投資。

 

跨國貿易須力保盈餘

A國公司欲把產品賣給B國買家，必然會預先和B國買家談妥交易貨幣的種類；比方說，大馬生產商將產品出口到歐洲，買賣雙方定會事先談妥要用甚麼貨幣進行交易，惟無論雙方最終採用哪一種貨幣，都將對馬幣匯率帶來正面影響。

 

這是因為，若雙方選擇以歐元或美金進行交易，那A國公司在收到付款後，通常得將外幣轉換成馬幣，以便能夠在本地使用，這自然將提昇馬幣需求。

 

即使賣家決定直接用馬幣付款給A公司，也必須事先將本身的貨幣轉換成馬幣才行，這同樣將刺激馬幣需求。

 

由於國與國之間的貿易活動頻密而龐大，龐大得足以對貨幣匯率造成舉足輕重的影響，進出口情況於是就成了影響各國每日匯率變化的重要因素之一，大馬亦是如此。

 

截至去年首11個月，大馬的總跨境貿易額高達1.368兆令吉，其中出口佔6千984億令吉，進口則佔6千245億令吉，貿易盈餘達739億令吉，經常賬戶口亦預計保持盈餘狀態。

 

雖然油價猛跌將削弱石油相關產品的出口，惟經濟學家大多不認為大馬將陷入貿易赤字，因馬幣下滑有助提振其他類型的產品出口需求，馬銀行研究更預測只有當油價跌至10美元時，大馬才會陷入貿易赤字，這結果發生的幾率微乎其微。

 

作為依賴出口的成長中國家，對外貿易盈餘一直都是馬幣的主要靠山之一，這是由於在出口高於進口的情況下，流入的外幣將高於流出的令吉，貿易盈餘亦能協助國家銀行建立外匯儲備，強化國家金融體系的穩定性。

 

有鑑於此，大馬跨境貿易戶口能否如分析員預料般保持盈餘，對馬幣未來走勢影響深遠。

 

跨國投資風險升溫

和跨境貿易的原理一樣，當A國公司欲到B國進行投資，就必須先把本身持有的A國貨幣兌換成適用於B國的貨幣種類，如此一來A國貨幣就將增添新賣壓，匯率可能下滑，反之亦然。

 

而且，若要說對匯率的影響程度，跨國投資對匯率的影響力或許更甚跨國貿易，這是由於跨國貿易活動一般較為穩定，很少會突然飆升或暴跌，反觀跨境投資活動卻因藏有許多志在短期停泊的國際熱錢而更加難以捉摸，加劇相關貨幣的潛在波幅。

 

有鑑於此，我們會看到馬幣兌美元匯率過去幾年來持續升值，這正是由於外資在過去幾年持續淨流入大馬，以及外貿持續書寫盈餘的功勞。

 

不過，債市和股市資金近期持續外流，卻也很快反應在馬幣匯率上，跨境投資對貨幣的影響力可見一斑。

 

除股債市外，外來直接投資（FDI）亦是其中一種主要跨國投資，而且是最受各國歡迎的投資種類，因這類投資一般包含設立商業運作據點，是趨向長期的投資，這類外資還能創造就業機會和協助國家發展。

 

大馬情況來說，我國股市和債市外資雖呈外流趨勢，但外來直接投資卻保持升勢，歸功於經濟轉型計劃讓外資看見投資機會，進而陸續來馬。

 

不過，隨越來越多本地企業和官聯機構走出海外，到全球各地進行重大投資，這預料將為短期馬幣構成壓力；但就更長期而言，當這些投資開始出現成果，就將對馬幣帶來正面影響，因投資者多半會將部份或所有資金遷回國內。

 

外資撤離股債市
馬幣承壓

隨馬幣基本面和展望受到油價暴跌的負面影響，本地債市和股市的外資過去數月來均呈淨外流現象，這情況不僅造成債券回酬升高、股市顯著調整，馬幣兌美元也因此由強轉弱，從去年6月的3.21令吉，下跌約11%至目前的3.58令吉水平據瞭解，外資手上如今仍把握價值超過2千300億令吉的大馬政府債券，或相等於30%公債和46%政府債券；此外，若以2009年至今的淨流入額為準，馬股之中的短線游資則相信不少於300億令吉。

 

一般相信，這將繼續是馬幣的主要短期風險。

 

分析員指出，由於全球主要先進國過去幾年不斷放寬貨幣政策，國際游資因此一窩蜂湧向亞洲國家，而東南亞市場正是最受外資青睞的經濟區域，大馬亦在這股順流中受惠，股市和債市雙雙因此而在過去幾年有不錯的表現。

 

“然而，由於股市估值昂貴，加上馬幣疲弱讓債市回酬失去吸引力，外資過去1年來漸漸流出大馬金融市場，相信這正是馬幣在半年內重貶10%的主要原因之一。”

 

分析員認為，馬股外資會否繼續外流，與馬幣和投資回酬展望有很大的關係，因只要外資仍看好中長期馬幣和資產回酬表現，就有助留住本地外資，但坦言目前情況並不樂觀，因馬股和馬幣展望均未獲市場看好。

 

“東南亞各國中只有大馬淪為低油價輸家，反觀其他國家均是贏家，宏觀經濟吸引力不如同儕，且馬股盈利展望低迷，遠不如一些區域股市的雙位數成長率來得誘人。”

 

至於債市回酬，分析員坦言在馬幣展望低迷和經濟面對低油價隱憂之際，大馬債券回酬或得進一步走高才能吸引外資目光，因此預計現有回酬率已升破4%的10年期政府債券，短期內仍會繼續走高，對馬幣構成下壓。

 

貶值10%
表現區域最差

目前，市場人士普遍認為，馬幣短期走勢將與國際油價緊密掛勾；其中，馬來亞銀行經濟學家團隊就曾在早前報告中披露，油價每跌10美元，馬幣兌美元匯率預計貶值6仙。

 

若以3令吉50仙為準，6仙相等於1.71%。

 

無論如何，自國際油價從去年6月開始下滑至今，馬幣兌美元匯率已經下貶約10%，是東南亞地區表現最差的主要貨幣，跌幅亦稍高於馬銀行研究的預期。

 

分析員受訪時說，除非國際油價穩定下來，否則馬幣匯率短期內料保持波動，因美國升息預期和大馬經濟受低油價負面衝擊，料鼓勵區域游資轉移陣地，股市和債市中的短期游資均可能繼續外流，拖累馬幣表現。

 

“不過，由於經濟基本面保持穩固，因此不排除若馬幣繼續貶值，及國際油價開始持穩，游資可能趁低匯率時重新流入大馬，以賺取更高的實際回報率。”

 

另外，就扶持馬幣匯率角度而言，相關政府機構其實已開始有所動作，首先是國家銀行在上月初率先出招，發信提醒國內銀行嚴防匯率投機，並要求馬幣兌美元須有基本文件支持，顯然志在限制馬幣賣壓。

 

與此同時，財政部也在本月初發出正式公函，要求政府相關公司和法定機構優先進行本地投資，暫時擱置海外投資或資產購買計劃，防止馬幣外流。

 

分析員當時稱，若數量和規模均極為可觀的官聯機構響應財政部呼吁，相信能對限制馬幣跌勢起一定的作用，因這些官聯公司除了能展延海外投資，亦可能將一些海外資產帶回國，增加馬幣需求。

 

年杪可重返3.45

對於馬幣今年的展望，市場分析員的看法相對保守，兌美元匯率預計將徘徊在3.50至3.70令吉之間，主要因預期國際油價無法大幅反彈，及對美國升息的預期鼓勵游資繼續外流。

 

無論如何，馬幣短期內雖然暫時跌破3.60令吉水平，惟強調即使如此，也不至於讓馬幣出現危機，因馬幣的健全基本面展望持穩不變。

 

澳紐銀行經濟學家就在上月中指出，馬幣已經面對超賣現象，惟反彈力道料無法在短期內凝聚，因油價下滑的負面影響導致投資者對馬幣的士氣保持疲弱。

 

有鑑於此，該行當時已預期馬幣將在今年首季跌破3.50令吉，惟相信之後會漸漸反彈，並於明年杪返回3.45令吉水平。

 

除油價以外，另一個讓經濟學家對馬幣匯率保持謹慎的關鍵原因，在於市場紛預期美國聯儲局鐵定會在今年內升息，不排除馬幣匯率可能因此進一步滑落的可能性。

 

分析員接受《星洲財經》訪問時回應，美國升息確實可能導致馬幣進一步受壓，因大馬近期不幸成為少數的低油價輸家，導致馬幣兌各主要貨幣匯率均呈跌勢，這顯示馬幣兌各主要貨幣均暫時面對“供過於求”情況。

 

“現有馬幣賣壓與油價有很大關係，因此相信只有當油價持穩時，馬幣弱勢才有望受到控制，惟隨著本地外資過去1年來持續外流，外資外流對馬幣的潛在衝擊如今亦慢慢降低中，希望這樣的現象有助緩和美國升息時的潛在賣壓。”

 

他也認為，只要馬幣有序下跌，那作為淨出口國的大馬相信仍能夠抵擋馬幣進一步滑落。

 

4大隱憂纏身

無論如何，雖然各種基本數據均顯示馬幣擁有良好的免疫力，潛在風險卻也不容質疑，如德意志銀行就在2015年宏觀經濟報告中，以4大風險為由建議投資者“脫售”馬幣，因認為大馬是區域最脆弱的國家。

 

據德意志銀行預測，馬幣兌美元將在今年進一步貶值，相信將下探2008年次貸風暴時寫下的3.73令吉低點。

該行在報告中說：“大馬令人憂慮的負債形象將成為今年馬幣的“致命弱點”，令人憂慮的外債水平、財政赤字可能超標、家庭債務隱憂，以及經常賬恐陷入赤字隱憂，讓大馬不幸成為區域最弱的一環。”

 

同時，德意志亦質疑國行貨幣政策的彈性，因大馬家庭債務佔國內生產總值（GDP）的87%，為區域之冠，落實消費稅和潛在升息等難題可能對國內經濟帶來另一個威脅。”

 

“私人消費是大馬最大的增長動能來源，佔過去5年G D P成長幅度的四分之三，家庭開銷放緩將導致經濟成長明顯減速；有鑑於此，我們給予大馬經濟“減碼”評級。”

 

總結：

馬幣雖有不錯的基本條件支撐，但不能否認的是，油價狂跌不止已造成馬幣持續失血；這樣下去，曾在1997年成功藉狙擊馬幣、幾乎搞垮大馬經濟的國際金融大鱷，會否漸漸向大馬圍靠？

 

 

（星洲日報／財經‧文：李三宇）