质量投资已日趋成为独树一帜的投资方式，甚至是作为价值投资补全方案。质量投资方式是透过收集指标为基础，来俘获公司高质量财务信息的指标。市场上的质量指数供应商将质量组合定义为多元化的渠道，主要是考量其与价值因素的低关联性。

质量因子标准未达共识

目前，质量投资已快速在投资社群崛起，但诡异的是市场却未对质量因子的标准达成共识。

究竟质量投资与价值投资和增长投资有什么区别？价值股项体现在低交易价值倍数，即本益比（P／E）、股价账面值（P／BV）和市销率（Price to sales）上，而增长股则以高估值倍数为依据。但是，不同的供应商却有不同的质量因子构建组合。许仲翔（Jason Hsu）和多名学者共同撰写研究报告，对多种质量定义组合进行测试，最终确定盈利、会计质量、派息／摊薄（Payout／Dilution）和投资（资产增长），与取得更高回酬关系最为密切。

●盈利

盈利常用于建构质量组合，其中股本回酬（ROE）、资产回酬（ROA）、资本投资回酬（ROIC）和毛利（Gross profitability）常常作为衡量指标。多数研究发现正面回酬与盈利特质息息相关，盈利更多的公司将取得比盈利较少的公司更高的回酬。

正面回酬与盈利特质息息相关

此外，研究也发现高盈利组合往往更具增长导向，主要是增长型公司往往拥有更多有利可图的投资机会，而这恰恰与专注成熟、现金牛（Cash cow）公司的价值组合呈现负面关联。

尽管如此，投资者最重要的是不要将暂时企于高盈利商业周期的公司，误判成永续处于商业周期巅峰的公司，否则投资者可能面对买在周期顶峰的风险。

●会计质量

会计质量指的是财务报告提供的信息质量，其中包括披露说明。高质量的报告将向股东和投资者提供有用的信息，具体呈现出财报周期中公司的经济现况及财务状况。公司经理可以采取决策来影响财务报告，并暂时提高盈利表现。举例来说，公司可以通过纳入可能不会转换成实际现金流的强劲预订销售，从而达到提高盈利的效果。

会计质量高  后续回酬低

研究也显示，会计质量更高的公司往往带来较低的后续回酬。为评估公司的会计质量，往往会将应计、应计变化和净营运资产纳入评估公式内。

●派息／摊薄

发行股票、债券发行或净派息等多元指标，常被视为未来股票回酬的指标。派息的公司往往带来更高的后续回酬，派息（股息＋回购）和净派息（股息＋回购价－股本）通常用作预测股票回酬的高低。

相比之下，股票和债券发行则可能导致股价落后大市。研究发现，发债公司的股价表现显著低于未发债的公司。

●投资

投资因子是以总资产增幅作为衡量基准。研究发现，投资水平（资产增长）相对保守的公司往往取得卓越的回酬。另一方面，积极投资却普遍带来失望成果的公司，往往是因管理层利益错位造成的过度投资引起。

上述的公司质量因子，也可从企业监管的角度切入。一家拥有优秀监管水平的公司，往往有更高的会计质量，并反映出诚信和合规文化，而强劲的盈利和保守的投资水平将保障管理层偏差带来的过度投资和冒险。最后，低稀释也可解读成良好的股东管理。

质量因子投资组合
助降低风险  多元化效益

总的来说，由上述质量因子组成的投资组合将带来比单一因子更高的回酬及更低的风险水平。值得注意的是，这些构成优质公司的特质，往往是部分价值股项缺乏的部分。这意味着将具备上述质量因子的股票投资纳入价值组合中，将有助于降低风险水平，从而达到多元化效益。

https://www.sinchew.com.my/content/content_2214497.html