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JOHOTIN（7167）企业分享

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Publish date: Fri, 11 Jun 2021, 08:53 AM
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JOHOTIN（7167）企业分享
 
自从公司在 2011 年收购了乳制品公司 Able Dairies Sdn. Bhd.（“ADSB”）后，JOHOTIN 就逐渐的从以主打锡罐生产商的公司慢慢转变成主打乳制品的公司。目前根据 FY 2021 Q1 的业绩报告来看，公司约有超过 70% 的营业额、60% 的税前利润来自于乳制品业务；而公司的锡罐产能也约有 20% 左右专注于服务自家的乳制品业务。
 
不过，公司在近期却宣布了让投资者参差不齐的情况：公司打算以 RM 169.8 Million 现金购置一块位于万津的土地，其土地面积为 297.5 英亩，并且同时公司也公布了将会进军到产业发展业务上。不过，这块土地也并不是全用于产业的发展；公司将会将 80.3 英亩用于公司乳制品的业务、8.9 英亩用于锡罐业务、而最后的 208.3 英亩才是用于发展产业的业务。
 
在以投资者的角度来看公司的业务扩展之前，我们必须先回顾公司现有的业务。以 JOHOTIN 的乳制品业务来看，旗下的品牌包括了 Able Farm、Able-Mama、Able-Lac 以及 Tarik Tarik 等；而公司目前在马来西亚的产能为 160,000 MT / 年、而公司近期认购的墨西哥 Able Dairies 高达 43.13% 的股权的产能则是 120,000 MT / 年，该厂房已经在去年 Q4 开始准备生产，并于 2021 1H 将会开始为公司贡献盈利。
 
根据额外的资料显示，公司的乳制品工厂需要达到 40% 左右的使用率来达到收支平衡；而管理层在 FYE 2021 的目标为 30% 到 50% 的使用率，在 FYE 2022 年的目标则是 60% 到 70% 之间，而该墨西哥的厂房若是达到 70% 的使用率的话，未来将有望给公司带来 RM 10.0 Million 的净利。作为参考，公司在马来西亚的厂房在 FYE 2018、FYE 2019 以及 FPE 2020 October 的使用率分别是 67%、56% 以及 47%。
 
我们也知道乳制品的市场是极其竞争的；在今年内，本地已有两家以上的国外乳制品公司关闭在本地的厂房，因此公司的品牌将主打低端消费市场，以价格吸引消费者。另外，公司的乳制品产能中有 30% 是生产自家的品牌，而剩余的 70% 都是以 OEM 产品为主。
 
而公司的锡罐业务的产能为 48,000 MT / 年，其中有 80% 的产品供应给本地的顾客，20% 则是出口到国外市场。以过去的产能来看，公司在 FYE 2018、FYE 2019 以及 FPE 2020 October 的使用率分别为 62%、67%、以及 60%，而公司的顾客包括了我们熟悉的 Munchy’s、Cadbury、Hup Seng、Jacobs、甚至是新加坡的 Wilmar 都有。
 
以公司目前的业务来看，其主要的风险依然是在于产能以及转移大宗商品价格上涨的能力。其中牛奶和白糖合计共占了公司乳制品业务 55% 到 60% 之间的营运成本；而钢铁的价格则占了公司锡产品约 55% 到 70% 之间的营运成本。因此目前公司备受牛奶、白糖、铁以及运输价格上涨的夹击影响，所幸的是，根据公司在最新的业绩来看，公司具有一定转嫁成本的能力，并且管理层也对于继续保持盈利有信心。
 
那么餐饮业务配合锡罐业务其实在一定程度上形成了自家的价值链；其中公司转移成本的能力相信有所提高 – 因此公司早在 2011 年收购乳制品业务虽也同样面临了质疑，但无可否认的是，目前乳制品已经占了公司绝大部分的营收。
 
但是对于产业发展的话，虽然个人也看好接下来在经济复苏之下的产业市场；但是如果要有效的融合公司的锡罐以及乳制品业务的话，似乎有些难度？而公司似乎这次铁了心要动用丰盈的现金以及贷款来购买这片地，相信并不会像是表面的那么简单，或许公司目前已经找到了一起发展产业的合作伙伴，准备进行合资了。
 
那么客观的来看，JOHOTIN 目前的 P/E 估值为 11.11 倍；对比过去的估值来说可说是相符的。并且公司虽然没有股息政策，但是也长期派发股息。但未来若是动用现金的话，投资者也要考虑潜在股息收益率的下降程度，但随着换来的则是公司的进一步在产业上的发展。以个人来看，目前还是处于初期的阶段，且公司这次融资也不会过分，应该静待进一步公司宣布的发展会更好。
但不知道读者们怎么看 JOHOTIN 在地皮上的收购案呢？
 
- 完 -
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