从 Lotte Chemical Titan Holdings Berhad（LCTITAN、5284）回归上市至今，该公司的业绩表现确实可以以非常不稳定来形容。迄今为止，LCTITAN 也已经陷入了连续 3 个季度的亏损了，但公司在早前却大方的派发股息，到底，该公司的真实情况是什么呢？

资料来源：公司官网

若要深入 “解剖” LCTITAN 的业绩呢，首先我们要理解几个元素 – 第一个就是公司的产能使用率，第二就是公司的产品销量（以 kMT 计算），以及最后的就是公司的产品售价（“ASP”）。

那从上图来看呢，我们可以留意到公司在 Q3、Q4 的产能对比平均值都更弱，而这则是因为公司为了应对市场需求放缓所做出的应对政策。

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而在该季（Q4）中，我们也看到 LCTITAN 的聚烯烃（“Polyolefins”）、烯烃（“Olefins”）和其他衍生产品（“Derivatives”）的价格都有所下滑，这自然也影响了 LCTITAN 本身的营业额和盈利率。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

而回到 LCTITAN 的 Q4 中呢，我们可以看到该公司的营业额也因销量（从 532 kMT 下滑至 428 kMT）和 ASP 共同下滑，进而导致公司的营业额从 RM 2,684.6 Million 左右下滑至 RM 2,068.0 Million；作为参考，在去年同期的 Q4 中，公司的产能达到了 88.0% 的高产能使用率。

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我们可以从这里看到，公司的聚烯烃的产品因为 ASP 下跌和 Crack Spread（即公司原料和产品 ASP 之间的利差）收窄的关系而陷入了 LBITDA*，反观其烯烃和其他的衍生产品还有一点的 EBITDA 存在。

*LBITDA 和 EBITDA 可以说是更好衡量公司核心盈利或亏损的指标。

但以税前亏损（“LBT”）来说，LCTITAN 在该季中还包含了数个一次性的账面盈利影响，包括 RM 34.8 Million 的外汇亏损，RM 5.9 Million 左右的应收账款（“Trade Receivables”）拨备，以及其对冲大宗商品价格的金融衍生品（“Derivatives”）约 RM 14.3 Million 的减值等，都加剧了公司的 LBT。

不过，公司在该季中有一个 RM 15.2 Million 的库存减值逆转，给账面亏损降低了 RM 15.2 Million 左右。

除此之外，LCTITAN 在去年同期的 Q4 中有因为出售联营公司 LC USA 而给他们带来了 RM 203.1 Million 的盈利，而该联营公司在该季中只给他们带来 RM 24.0 Million 左右的盈利，因此在这些因素影响之下，公司陷入了 RM 434.2 Million 的 LBT，严格来说状况是非常严峻的。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

而在对比 Q3 之下，虽然公司的产能使用率从 69.0% 提高至 73.0%，不过实际销量和 ASP 的下滑却仍导致公司的营业额下滑了 13.0% 左右；不过公司的 LBT 仍和上个季度的相近。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

而从现金流来看的话，LCTITAN 在 2022 财政年 12M 中共支出了 RM 277.5 Million 的现金，虽然在这期间公司的账面减值给他们带来了 RM 584.3 Million 的亏损，不过全年的营运亏损仍达到 RM 252.0 Million 左右，因此版主个人认为，该数额是符合其亏损的状况的。

在该季中，公司仍有 RM 1.3 Billion 左右的净现金（其中 RM 624.9 Million 将用于 LINE 项目）；先前公司也在 24.11.2022 的时候宣布派发 RM 0.1398 的特别股息 – 在公司亏损加剧的情况之下仍派发特别股息，这一点版主是不认同的。

资料来源：公司官网

公司的超级 CAPEX LINE 项目呢，则是预计会在 2025 年才完工，以我们刚踏入 2023 的现况来看，要看到公司受惠于该新厂房还是需要等待良久。

总的来说呢，现在的情况（Crack Spread）对于他们来说也并非乐观，所幸的是公司预计在 2023 财政年的产能大约会在 80.0% ~ 85.0% 左右徘徊，预示着市场对于公司的产品需求有所增加，但短期内仍不容乐观。

那么，不知道读者们对于这家超高股息的 LCTITAN 有什么看法呢？

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