版主今天要做的这期业绩开箱呢，是一家大家既熟悉、又陌生的公司；而他就是 Fraser & Neave Holdings Berhad（F&N、3689）。

谈起 F&N 产品的话，其实有很大概率我们每天都在饮用；该公司旗下的汽水类（“Soft Drink”）品牌涵括 100PLUS、F&N Fun Flavours、F&N NutriSoy、F&N SEASONS、F&N ICE MOUNTAIN、BORNEO、OYOSHI、est Cola 和 RANGER 等。

图片来源：The Star

若以乳制品（“Dairy Products”）而言的话，那么 F&N 的乳制品品牌则包括了 F&N、TEAPORT、GOLD COIN、F&N Magnolia、FARMHOUSE 和 F&N Fruit Tree 等；毫无疑问的是，F&N 绝对是本地饮料市场中的巨头之一。

除了以上提及的品牌之外，F&N 在 2021 年内也额外收购了 Sri Nona 品牌旗下的 3 家公司，分别为 Sri Nona Food Industries Sdn. Bhd.（“SRFI”）、Sri Nona Industries Sdn. Bhd.（“SRI”）和 Lee Shun Hing Sauce Industries Sdn. Bhd.（“LSH”）。通过收购这 3 家公司，F&N 的产品也增加至符合本地市场的年糕（“Ketupat”）、耗油和酱油、姜茶粉（“Ginger Tea Power”）、布丁和涂抹酱等产品。

图片来源：Lee Shun Hing

那么以生产设施来说，F&N 在马来西亚的总部坐落于 Shah Alam，并且公司在马来西亚共有 9 个厂房，包括 2 个矿泉水的厂房、1 个包装食品的厂房、3 个饮品（比如说汽水）的厂房和 1 个专注于乳制品的厂房；而公司在泰国则是共有 2 个厂房，但公司的这些厂房都将会把产品分别出口到全球 89 个国家。

看到 “出口” 呢，想必读者们也会考虑到汇率的影响；以下则是 F&N 在 USD、SGD 和 AUS 兑 MYR 的盈利影响。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

除了 Sri Nona 品牌的收购之外，F&N 在 2022 年内非常高调的收购也包括了 COCOLND（7205）核心资产的收购，同时为了进军到乳制品上游（应该是要和 FFB* “开战”），公司也以 RM 215.6 Million 的价格收购 Ladang Permai Damai（“LPD”）；那 LPD 最终给 F&N 带来的效应则是可以通过自己种植饲料，以降低乳制品原料的成本。

*这里的 FFB 是指 Farm Fresh Berhad。

以版主个人的观点来看，饮食领域在本地的竞争一项来都非常的大，那好像 F&N 这样的超大型公司到了这个阶段将其核心业务所创造的现金流投入到新资产（或新产品）中的做法是非常不错的，至少公司还有成长，而不是单纯的派发股息而已。

不过，这些业务整合后的表现还是有待观察。接下来，我们就正式进入公司的 Q1 业绩开箱中。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在该季中，F&N 的营业额从 RM 1,106.6 Million 提高至 RM 1,218.5 Million；该增长主要来自于季节性（Q1 所包含的月份为 10、11、12 月）的需求增长、马来西亚出口增加和 COCOLND** 业务也均有助于公司的销售提升，不过同期间泰国区域的出口下滑也稍微影响了其业绩的成长。

**COCOLND 的收购是在 04.11.2022 中完成，因此给公司带来的营业额贡献大约只有 2 个月左右而已。

读者们从上图中也可以看到，F&N 的营运利润（“Operating Profit”）按年激增了 109.8% 左右，其实这主要是因为公司对之前已持有的 COCOLND 股份进行再估值，造成了有一次性的 RM 89.3 Million 的 Fair Value Gain。同时，公司在该季中也因为先前在 Shah Alam 的厂房被水灾影响，进而给公司带来了 RM 5.0 Million 的保险收入。

但在剔除这些一次性的盈利后，公司的税前盈利（“PBT”）却因为泰国区域的销售下滑影响而按年下跌 3.8% 左右，可见泰国区域的出口对于公司本身的业绩影响有多大。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在按季比较之下，F&N 对比 Q4 的营业额因相同的因素（季节性销售增加和 COCOLND 的贡献）而看到了营业额的提高，同时公司的调整后 PBT 也上涨了 8.6%，不过普遍上公司的 Q1 都是比较强的一个季度，因此很常可以看到按季比较之下的增长。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

从现金流的角度看的话，F&N 在 2023 财政年 Q1 中的净经营现金收入为 RM 322.9 Million，对比去年同期的 RM 70.4 Million 已有非常大的改善；目前公司的手头上仍有 RM 625.8 Million 的现金，而债务则大约是 RM 710.0 Million 左右，以公司创造盈利的能力，绝对是可以支付现有的债务的。

总的来说，版主认为 F&N 近期不断有收购涌现，不排除接下来公司可以持续恢复盈利上的增长；若我们以公司在 Q4 较为常态化的 27.0 EPS 作为参考的话，将其年化（“Annualised”）计算则是 108.0 的 EPS，以当前 RM 25.000 的股价计算则是 23.15 倍的 PE 估值。

以股息来说，公司自 2019 财政年后就持续维持在 RM 0.600 一年的股息；大约是 2.4% 左右的股息率。

那么，读者们认为在该估值的 F&N 是否具有吸引力呢？

By: 小编

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