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由于最近比较忙所以这文章来的有点迟，接下来两个月估计都不会更新了，但11月最后的两个星期我依然会跟你们一起跟进我有关注的公司业绩。剩下 GAS MALAYSIA, PETRONAS GAS, VSTECS.HK , AEM.SGX 和 ST Engineering.SGX 的公司分析估计要到明年了。

首先要恭喜各位在几年前买入Mega First 并持有到现在的股友们。如果你是在2015年末因有关水坝建设动工而买入的话到今天你的股价的五年CAGR 是20%左右 （不计股息+凭单+附加股）。虽然不如科技股的涨势，但是20% 的年增长率对稳定派的投资者绝对是够了，但这不禁让我有了别的思考。假如你在2019年4块买的话，现在你资金年增长可能有50%-100%++不等（取决于时长）。到底是在公司公布发展计划初期时买入，还是在项目后期才买入呢？这可是关乎机会成本的啊，如果你在工程初期把这笔钱用在别的公司上，你的回报可能会大有不同，当然可能更低或更高。底下我会讨论MFCB的估值是否还有上升空间，顺便讨论在公司公布长期计划后的操作的小小看法，哈哈。

这边可能有投资新手，所以在还没有开始前就为大家铺垫一下；让大家了解过去五年发生的事件。在2015年末，MFCB在LAOS的一个260MW 的水力发电站获得当地政府批准动工和特许经营权并和当地电力公司签署长达25年的购电协议（2020-2045）。水坝工程交予曾经兴建三峡大坝的中国水电承建。工程历时四年（2015 oct-2019）预计耗费大约5亿美元。（MEGA FIRST 在这座水坝占股80%，所以要承担的成本是5 00 mil usd X 0.8=400mil usd ）工程于2019年的第三季提前竣工，而且开发成本还比当初预计的成本五亿美元来的少（大约10%）。由此可见其管理层能力相当不错，当然也是因为中国水电的工程能力。这座水坝位于湄公河的一个分流，老挝的最南部， 刚好在柬埔寨和老挝的边界。

 其实这项计划早在2008就开始筹措了，只是一开始就卡在湄公河理事会（Mekong River commission ）上。Mekong River Commission 是一个由湄公河利益相关国家组成的区域组织。成员国包括柬埔寨，老挝，泰国和越南。组织功能是确保成员国在确保成员国共同利益下有效的开发湄公河。说白了就是在上游的国家不要搞搞震，要不然下游的国家会很够力，毕竟湄公河是大家的经济命脉，也是境内国家生命之泉。也就是说任何水坝建设都需要它来审批。水资源外交是个sensitive issue，如果上游在旱季乘机把水坝关了下游就只有认命了。所以这个区域组织扮演着很重要的角色。虽然老挝所发的电是卖给下游国家（老挝虽缺电，但他更缺钱。。。），当上游的水坝越建越多，下游国家是要开始担心了，谁知哪一天两国交恶，遭殃绝对是下游国家。除了地缘政治，环境课题是水坝建设时会面对的问题。水坝建设对环境的影响可大可小，小则摧毁动植物栖息地，大则祸国殃民。在图一可清楚看到水坝位于湄公河的分支，对环境的影响甚微，水拦截能力不怎样。有鉴于此个人认为这个水坝可以继续经营的。除此，MFCB 投入了相当多的资金来安抚当地居民和做环境评估。

地下让我们看一看公司过去四年的财政情况。

表一：2016年-2019年MFCB 的财政情况。

备注

1）水坝建造盈利并非cash item，这只是intangible asset （特许经营权）的附加值。

2）除水坝建造盈利出现亏损是因为分别在Sabah 和中国的柴油发电厂和煤炭蒸汽厂不被续约所作出的减值。

从表一可看到MFCB 过去四年水坝建造的营业额和盈利。而这个水坝建造盈利只是账目上的数字，这些资产是列在intangible asset（无形资产） 里头。（无形资产= 建造成本+水坝建造盈利），这水坝在25年后是要转移给老挝政府的，所以这无形资产会在特许经营期间慢慢摊薄，25年后就归零。截至Q2 FY2020，无形资产有RM2.1billion，以当初5亿美元的建造成本是相近的。转移了不是亏大本了？这点是不用担心的，MFCB 发电的profit 一年就有4个亿，但是electricity tariff 会不会有变动就有待观察了，当中的合约管理层没有披露，普通散户的我们就不得而知了。

表2：过去四年公司水坝建造现金流，公司集资和股数变动以及集团借贷和应付账款变动。

从表二可看到公司为水坝建造的融资方式。公司从2016年到2020年都有在增发股票；2016年做了两亿多的附加股，而之后的增发的股票是因为凭单和ESOS的行使得来的。从表二可看到公司为水坝建造。另一个资金的来源是借贷。公司贷款从2016年的九千万增长到了2019年末的7.5亿，而应付账款在工程期间都维持着两到三亿的水平。以公司现在的现金流来看，一个季度一个亿应付这些还款是搓搓有余的。

现在我们来看看集团一年的业绩走势。由于水电站的贡献太牛了，其他的业务的变动几乎对他没影响。直接看水电站一年的走势好了，偷懒下，嘻嘻。水电站的发电量是受水流的大小而定的。水流的大小有受天气影响。每年二月到四月是水电站的淡季，五月开始pick up，七月到十月是老挝最明显的雨季。除了雨季，青藏高原这时是夏天，高原冰川融化，湄公河水流自然就比较高。

表3：巴色（老挝）湄公河1960年-2004年平均排水速度 （m3 / S）

（数据来源：Mekong river commission）

以2020财政年第二季的一亿发电盈利为基础来估算一整年的盈利的话，今年赚一个7-8亿马币是可期的。不过今年的天气是异常的潮湿的，如果要用今年的业绩来估算未来4-5年的盈利就有点不实际了。股息率来看的话，假设今年公司派一个30%，盈利7亿 X 0.3 = 2.1亿。现在股数4.73亿股，2.1亿马币的股息，每股会有一个45sen。现在股价7.1， dividend yield 有一个6.3%。但是都是个人的估算，但是7.亿派个30% 还有5亿啦。

不要傻了，天下哪有那么美的事。这话是说给自己听的。上面的数据是用Pakse 的 flow rate 和Q2 FY2020 的盈利为基础算出来的。但是，但是，水电站的maximum discharge capacity 只有1,600 m3/s，所以任何多出来的量都不算。

根据公司在2011年发布的工程进度报告中提到260MW的设计一年平均发电量有2,044GWh.[http://www.mrcmekong.org/assets/Other-Documents/Don-Sahong/DSHPP-Engineering-Status-Report-2011.pdf]      (page :227)

管理层透露发电的tariff 有 0.0615 USD / kWh。

2,044 x106 kWh X 0.0615 USD/ kWh X 4.12MYR=RM 518 mil

公司占股80%，

一年的营业额，

RM518 Mil X 0.8 =RM414.4 Mil

假设赚幅 60%

一年集团盈利=RM440.4 Mil X 0.6 +30mil

                          =RM278.64 mil

如果预计集团一年获利 RM 278.64 Mil 的话，股数有4.73亿，每股盈利有 59仙。

P/E ratio =7.1/0.56

               =12.03

备注

2,044GWh 是在潮湿的模型情况下估算的，实际数字受天气，水电站维修等因素影响。

假设公司派30%股息,

股息率（%）= [ 0.59x0.3/RM 7.1]  X 100%

                       =2.5%

以PER来看，12.03是可以接受的，但股息率大概只有2.5%。还不还能买就要看未来的成长了。公司计划在未来两到三年加装一台65MW 的发电机组以简单数学来算，3年后能增长25%。但是现在公司的现金流变强了仿佛有了一只极度稳定而且会下金蛋的鸡，那些多出来的的现金可能用来做扩充业务继续推动公司成长。如果你是因为水电站而想买入这家公司的话现在股价我认为是fully priced in 了，但是如果你是因为公司强劲的现金流未来继续扩充业务的话 MFCB就可能适合你，在经济还存在很多不确定性下，MFCB不失是一个避风港。不过我并有持有这家公司的，只是以前研究过他，觉得它的管理层不错，就把以前的功课拿出来吹水，xD

终。

 这并非买卖建议；所谓读书不能尽信书，千万不要看了我的文章就去做买卖哦；我要卖的时候也不会告诉大家。我写这文章的用意是想用鉴赏的方式让大家认识好的企业好的管理层。

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