美国流动支付商Square公司于周四（19日）上市首日飙涨，令我回想起当年担任投资组合经理人的时代。

当时，筹备新的主权债和公司债发行，往往会与投资银行的人展开激辩。

要办好首次公开发行股票（IPO），涉及多方面的挑战。主要关系人的动机不容易趋于一致；投资银行迫切想赚承销费，但也须顾虑到与其他公司和长期投资人的关系。

Square运用易上手的技术和吸引人投入的介面，迅速获得中小企业普遍采用。因为公司有成长和潜力，Square的IPO备受期待。

对Square与其承销银行来说，IPO一路走来并不轻松。

IPO估价频频更动

市况多变，IPO估价频频更动，多方考量后定在9美元，远低于预估的11至13美元目标区间。

Square股票周四盘初暴涨近70%，收盘报13.07美元，涨幅达45%。

如此定价的意义为何，因人而异。

公司内部人士虽乐见完成IPO，但看到股价涨那么高，会怀疑是否把太多钱拱手让给别人。

投资银行对结果满意与否，全看承销费怎么算丶他们在股票开始交易时持有多少部位丶在股票分配过程中偏袒谁而定。投资人则想必最开心。

我担任投资组合经理人时曾参与新公司债和主权债发行，也是个长期投资人，凭这些经验，我认为好的IPO结果有三大特征。

为促成这样的结果，公司管理层须扮演更积极的角色，必要时坚持决定IPO定价和其他新股发行。长期投资人也可尽一份力，确定IPO建立在牢靠的基础上。

利害关系不同丶动机不一丶起初相互竞争的情况，往往使IPO比预期更难成功。当然不该完全交由投资银行安排。公司本身与其长期投资人应扮演更有建设性的角色。

成功IPO三大特征

一，新证券发行有一群长期机构投资人压阵，他们充分了解公司的基本面与业务，且期盼日后更加投入丶继续支持这笔成功的投资。

二，其余事宜和股票分配由组成成分多元的一群投资人主导，他们也多少具有较长程的投资视野（不局限于数日或数周）。

三，新股交易价格略高于IPO挂牌价，既巩固了投资利得，又未出现可能引来大批当日冲销客或其他短线投机客的剧烈行情波动。