在过去的两年里，由于全球油价的剧烈波动，大马油气行业经历了动荡的时期。

2020年，前所未有的2019冠状病毒病大流行，导致全球封锁和经济衰退，冲击了全球石油需求，原油价格一路暴跌。

西德克萨斯中质油触及每桶37.63美元的创纪录低点，布兰特原油触及每桶19.33美元的低点，这是2001年以来从未见过的水平。

然后在2021年，在全球范围的疫苗接种中，经济重新开放，活动恢复，随后推高了石油需求和价格。

2022年初，俄罗斯和乌克兰的战争给工作带来了麻烦，对俄罗斯的制裁导致供应中断，并导致油价飙升至多年来的高点。

西德克萨斯中质油触及每桶123.70美元的高点，布兰特原油触及127.98美元的高点，为2008年以来的最高水平。

回到今天，在对经济衰退和供应正常化的担忧中，原油价格已经走软，截至2022年9月23日，WTI和布兰特原油价格，分别在每桶76美元和84美元左右，较近期峰值下跌约35%。

国油资本支出翻倍

尽管在原油价格上涨的背景下，全球油气公司的复苏好于预期（MSCI世界能源指数上涨28%），但当地油气公司的命运却截然不同，马交所能源指数仅小幅上涨0.8%。

2022年6月9日，国油公司宣布将2022年资本支出，从最初的400亿令吉，增加到600亿令吉，这将是自2015年以来最高的资本支出。

能源指数不起反跌

由于国油是我国最大的油气国有企业，也是本地油气行业的最大客户，国油的资本支出翻倍（从2021年的300亿令吉到2022年的600亿令吉），应该在短期内成为大马油气行业的主要催化剂，因为该行业的大多数当地公司，都是国油的服务供应商。

然而，自国油的声明发布以来，马交所能源指数下跌了13.2%，与预期的积极结果相去甚远。

3因素表现逊色

我们认为表现不佳有几个原因。

首先，需求担忧导致油价走弱。

发达市场（美国、英国、欧盟）的通货膨胀过热迫使各国央行大举加息，以应对价格水平的上涨。因此，全球经济增长放缓，导致石油需求下降，引发油价下跌趋势。

同时，作为全球第二大石油消费国的中国，因多次爆发冠病疫情而再次实施封锁，进一步拖累了市场人气。

其次，利率上升的环境。

在货币紧缩的环境下，债务状况较弱的公司，可能会因为更高的利率支付而面临更高的利润率压力。一般来说，油气行业是一个资本密集型行业。利率上升将导致债务资本成本上升，并可能阻碍该公司支付运营费用的能力，进一步侵蚀收益。

第三，提高投资者的环境、社会及监管（ESG）意识。

自从几年前人们对ESG的认识不断提高以来，投资者一直在向脱碳发展。石油和天然气行业，由于其高碳排放的性质，已经经历了投资不足。

根据统计数据，预计到2022年，上游支出仍将远低于冠病前的水平，而2014年将达到峰值。

随着绝大多数市场参与者开始加入永续投资，ESG对资本获取的影响将持续存在，随着投资者继续转向符合ESG的投资，远离碳密集型行业，流入非ESG投资的资本可能会受到打击。

关注永续转型趋势

尽管原油价格飙升，但以马交所能源指数为代表的大马油气公司的股价仍然萎靡不振。截至2022年9月23日，能源指数目前的交易水平为712.64点，2024年远期本益比为8.96倍，远低于5年历史本益比17.6倍。

由于马交所能源指数的估值极低，上行潜力似乎很有吸引力，但鉴于全球宏观经济的不确定性，和向永续能源的结构转型趋势，我们认为投资者应该注意到，长期的不利因素可能抵消短期的催化剂。

鉴于日益紧张的地缘政治局势和供应紧张的局面，我们认为，油价将在短期内保持在较高水平，但环保意识增强和需求疲软等不利因素确实会持续存在。

因此，我们对大马的油气行业长期持“负面”看法，建议投资者不要陷入价值陷阱。