2023年8月2日，三大信贷评级机构之一的惠誉评级宣布，将美国信贷评级由AAA（最高评级）下调一级至AA+。本文将探讨这一举动，可能对美国市场造成哪些影响。

此前在5月份，由于美国迟迟不提高债务上限，惠誉评级已将美国列入负面观察名单。

尽管美国最终设法达成债务上限协议，但惠誉评级在考虑了最新债务协议的全面影响，以及中期财政和债务的前景后，仍选择下调该国的信贷评级。这引起了美国白宫的不满，其中，美国财政部长耶伦称此举“完全没有根据”。

这是自2011年8月以来，美国信贷评级第二次遭主要信贷评级机构下调。

当年，在美国最后一刻达成债务上限协议的几天后，标普全球评级将美国最高的AAA评级，下调至AA+，引发了奥巴马政府的猛烈批评。

目前在三大评级机构中，仅有穆迪还对美国保持AAA的最高评级（参见表一）。

为何下调评级？

惠誉评级声明中，详细阐述了下调美国信贷评级的原因，列举了预期财政状况恶化以及美国政府债务负担高且不断增长等问题。

以下声明中提及的主要论点。

财政治理能力下降：

在过去20年间，美国财政治理标准持续恶化。不断发生的政治僵局和债务上限，削弱了市场对政府财政管理的信心。

一般政府赤字上升：

惠誉预计美国一般政府赤字占国内生产总值（GDP）的比重，将由2022年3.7%上，升至2023年6.3%。这反映出联邦政府收入周期性下降、支出措施增多，以及利息负担上升。

鉴于债务水平上升，加上利率比疫情前水平更高，2025年的利息和收入比率预计将达到10%。

一般政府债务上升：

今年政府债务占GDP的比重为112.9%，仍高于2019年新冠疫情前的100.1%。惠誉预计未来债务占GDP的比重将上升，令美国财政状况对未来经济冲击的脆弱性加剧。

中期财政挑战未解决：

惠誉预计利率和债务总额上升，将加重联邦政府的利息负担。美国国会预算办公室预计，2033年的利息成本将翻一倍，达到GDP的3.6%，而财政支出将因人口老龄化和医疗成本上升而增加。

此外，2017年的减税政策将于2025年到期，但可能会出于政治压力，要求像过去一样将其永久化，从而导致更高的赤字预测。

经济将陷入衰退：

惠誉预计，由于信贷条件收紧、商业投资疲软以及消费放缓，美国经济将在2023年第4季和2024年第1 季陷入温和衰退。

美联储收紧政策：

惠誉预计美联储今年将再次加息，于9月将联邦基金利率上调到5.5%至5.75%区间。美联储资产负债表持续缩减，可能令金融状况进一步收紧，从而给评级带来更大的压力。

在此声明中，惠誉亦纳入了可能导致评级进一步下调的因素，例如（i）政府债务显着增加，以及（ii）政策制定可信度下降，影响了美元的储备货币地位。

从更积极的角度来看，如果美国政府能够通过增加收入来满足上升的支出需求，从而降低其债务与GDP的比率，或者如果治理恶化的趋势持续好转，惠誉可能将美国的信贷等级恢复至AAA。

违约可能性仍很小

尽管惠誉下调了美国的信贷评级，但我们认为美国债务违约的可能性仍然很小，因为债务一旦违约，将带来灾难性的金融和经济后果。有鉴于此，我们认为此次降级主要是象征式的，不太可能对近期金融市场产生任何实质性影响。

固定收益方面，我们认为此次降级对美债和公司债券市场的影响有限。尽管2011年的美债收益率在评级下调后大幅下跌，但出于以下原因，此次市场反应可能较为平淡。

美债收益率仍受到美国经济增长和劳动力市场韧性支撑。最近宣布的美国政府将在2013年下半年发行更大规模的国债，以及日本国债收益率的上升，可能会给收益率带来上行压力。

其次，由于违约风险较低，政策利率、经济和通胀将继续成为今年美债收益率走势的主要影响因素。

我们预计，在评级下调后的美债抛售压力最小，原因是评级在AAA至AA之间的主权债务，往往属于“优质流动资产”（HQLA）的同一级别，或基于国际框架（即巴塞尔监管框架）的抵押品地位。

对于美国企业发行的债券，我们亦认为几乎没有直接影响，因为惠誉已确认国家上限（AAA）没有变化。

固定收益配置方面，我们继续重申对短期债券和投资级别债券的青睐，原因是全球经济增长正在放缓，而利率可能将在更长时间内保持高位。

至于美国股市，尽管股价在评级下调后有所下滑，但很可能是受市场情绪推动，而非评级下调本身的直接影响。