2008年聯儲局推出量化寬鬆（QE）拯救經濟，結果大印鈔票所造成的數以兆計美元游資，在先進經濟衰退的當兒，紛紛游入新興國家，包括東盟5國（印尼、菲律賓、泰國、大馬和新加坡）。

這5年期間，由於歐洲歐債纏身，美國在復健中，日本通縮，而這三大經濟體加上英國不約而同都以量寬救經濟，製造更多的游資，繼續湧入成長的新興國家尋求回酬。

這些資金造成亞洲國家房產價飆高、股市改寫歷史新，貨幣大漲，其中菲律賓、印尼、泰國和大馬的股匯市都改寫歷史新高；新加坡、香港、台灣則是房價瘋起，引發民怨。

不過是一年前的事，亞洲中行最忙的事情是阻升貨幣，阻熱錢流入和打房，更一度引發貨幣戰。

但是，這場由QE打造的游資盛宴派對在今年中戛然而止。當聯儲局主席伯南克第一次明示，QE必須停止，並且暗示或提早“收水”時，這一批逗留在新興市場享受高回酬的游資突然大舉撤退，而一直享受龐大資金流入，並趁全球低息貸款泛濫當兒，不惜以債推成長的國家也驚覺：這幾年經濟的歌舞昇平，可能是構建在浮沙上的城堡，不但脆弱，而且虛幻。

QE導致亞洲吹出龐大的信貸通膨泡沫，現在成新興國的惡夢，以大馬為例，國債居然高達53%，家庭債超過83%，居東南亞之冠；泰國家庭債務自2009年的55%升至目前將近80%的水準，整體債務GDP佔比目前達180%。

QE退場倒數，“熱錢”大挪移回美國、日本和歐洲，印尼一度被外資推崇為最受看好的東盟市場，上週公佈蒙受高達98億美元的經常賬赤字；泰國在女首相盈拉手中，一度取得18%的成長冠亞洲，結果今年次季經濟意外萎縮O.3%。

菲律賓也受外資點名“打貪有功”而吸引外資，結果上週水患休市3天後復市，股匯被外資拋售，股市一度瀉7%。曾被匯豐點名為未來40年全球前30大經濟體當中最耀眼三顆星之一的大馬，次季經濟成長只有4.3%，低於市場預期。

除了東盟5國，其他新興經濟，諸如印度、巴西、土耳其和南非等，都成外資熱錢追殺目標，股匯全崩，回到金融風暴前的水平，印度更被點名為可能造成第二度亞洲金融風暴的嫌犯。

各國中行和政府現在忙著阻貶和救經濟，並且陷入是要捍衛經濟還是要捍衛貨幣的兩難。

印尼政府為了挽救股、匯市重挫困境，推出政策方案，包括提供特定產業投資稅負優惠、開徵奢侈稅、減少石油進口，以及增進勞力密集產業投資等措施。巴西總統羅塞夫會見中行總裁和財政部長，討論應對巴西里爾下挫問題。印度每天都出招救市，但荒腔走板的措施只讓情況更糟糕。

不論亞洲風暴再度發生的可能性有多高，但在這一股熱錢撤資潮中，大馬肯定會受到嚴重的衝擊，因為大馬的債市中，有50%是外資，股市中也有近20%是外資；根據統計，6月外資在股匯撤走近150億令吉。

大馬國行現在還沒有積極的措施捍衛匯率，主要靠馬幣尚未國際化護體，但是，高盛已經看壞前景而下修了馬幣未來3個月目標價至3.34水平，更有經濟學家預測馬幣可能回到3.70，接近1998年定匯的3.80水平，或許足以使國行正視這項警報。

大馬值得自豪的是，在亞洲風暴後，建立起穩健的金融體系，而且截至8月15日，外匯儲備維持穩定在4千383億令吉（15年前風暴時只有860億令吉）；利率在國行的調度下，目前也維持在“進可攻，退可守”的適中水平。

不過，大馬同時也面對國際收支赤字、經濟賬盈餘每況愈下，貿易盈餘下跌70%；最嚴重的是，政府財政難躲赤字，國債和家庭債高築，讓大馬在風險的曝露擴大。

熱錢的殺傷力，全球的新興經濟都深受其害，這一輪聯儲局量寬“收水”在即，龐大的熱錢流竄將再度虐殺包括大馬在內的發展中經濟體，現在除了希望政府和中行能有對策抗衡這衝擊，也希望在“收水”時間塵埃落定後，進擊的熱錢可以降低，解除亞洲經濟當下急響的警報。（星洲日報／焦點評析：陳艷芳）