（吉隆坡7日訊）亞洲航空（AIRASIA，5099，主板貿服組）印尼及菲律賓子公司急需財務援助，儘管融資計劃舉步艱難，分析員相信集團截至2015年3月持有16億令吉現金，尚有能力自救。

印13航空積極改善股本狀態

《雅加達郵報》報道，印尼13家航空公司（包括印尼亞航）正緊鑼密鼓的在本月杪改善股本狀態，避免營運執照被該國交通部吊銷。

印尼交通部長表示，所有航空公司維持正面持股至關重要，因這將影響維持飛行安全水平的財務能力。

在新條規之下，凡70座位以上或更多的飛行航班必須擁有5千億印尼盾的註冊資本。

達證券根據印尼亞航截至今年3月31日戶口計算，股本為1千800億印尼盾，股東基金則處於3萬零350億印尼盾赤字狀態。

印尼亞航須8.6億改善赤字

“在新條例下，印尼亞航必須注入至少3萬零350億印尼盾或8億6千600萬令吉改善赤字，以及3千200億印尼盾或9千100萬令吉股本。”

這筆數額的任何融資活動對印尼亞航而言都很艱鉅，因該公司已在第一季淨虧5千300億印尼盾，不過，依然相信亞航將支撐印尼亞航，因印尼市場為集團重要的網絡之一，若要終止運作成本將很高。

達證券指出，最簡易方法是印尼亞航發行可轉換永久債券，讓持有人在出現違約時優先使用，以達到正面股本需求。

“雖然償還利息將侵蝕未來獲利，但這將是亞航最佳選擇，因可利用一些資金解決內部貸款，不過，在印尼亞航選擇提昇股本資金時，亞航將需要認購價值4億2千400萬令吉新股，否則其持股將被稀釋。”

達證券維持2015至2017財政年財測不變，認為該公司截至2015年3月持有16億令吉現金，撥出4千500萬令吉現金幫助印尼業務達到新的最低資本需求將不成問題。

“對此消息展望中和，因亞航還在計劃上市前重組印尼亞航，不排除新的股本結構財務指標可能與上市前的活動不一樣。”

大馬研究維持評級，但為反映財測變化，下調目標價，同時也考量該股利空因素引發的低迷狀態，醞釀下調估值。

這些利空包括子公司應收款虧損導致必須發附加股、無法從子公司收取未來的租賃營業額及印尼／菲律賓運作潛在終止的可能性。

“儘管目前時機融資被質疑其可行性，亞航管理層依然在上市前，為印尼及菲律賓亞航各融資1億美元償還到期貸款。”

吸納過期收款虧損
淨負債率或攀3倍

大馬研究擔心，若亞航吸納未兌還的過期應收款虧損，淨負債率將從2015財政年的2.3倍攀升至3倍，淨資產將跌25%至每股1令吉31仙。

“但是從另一面來看，亞航擁有龐大資產基礎靠山，若需要降低依賴，可能無需發附加股，加上計劃今年脫售及出租24架飛機所得，將即可大幅度抵消應收款虧損造成的負債率。”

如果印尼及菲律賓亞航必須清盤，亞航將無法享有租賃收入，料導致盈利下滑12%，納入一次性開銷後，將導致虧損。

“不過扣除一次性開銷及貶值後，實際現金獲利依然企穩於15億令吉，料降低無力償還風險至最低。”

大馬研究表示，如果亞航綜合所有子公司淨利（不包括租賃獲利），盈利將挫32%，目標價跌至1令吉80仙；若採取最糟做法，即亞航持續“免費”租賃飛機於子公司，盈利將滑落58%，目標價將跌至1令吉10仙。

“考量最糟狀況的1令吉10仙估值對比目前的1令吉49仙股價（截至目前為止折價40%），相信市場已就亞航子公司引發的風險顯著折價。”

（星洲日報／財經‧文：郭曉芳）