隨著外圍需求抬頭，內需泄氣，經濟趨勢起了變化；鑒於消費情緒逐漸活絡，成長動力料由國內轉向外圍，出口反成了最重要的成長元素，經濟學家一致認為出口將作出更大的經濟貢獻。

本週《焦點策劃》嘗試從出口面作出深入剖析，特別是這股韌力是否能持穩，另也持續探討“雙債”－－國債及家債的最新走勢，加上利率喊漲形成的衝擊。

數據顯示，大馬出口從去年7月開始回溫，受惠於全球經濟改善，對商品需求大大提昇，這也是為何大馬經濟能趕在去年末季錄得超過5%成長，抵銷上半年的弱勢。

最新公佈的12月出口指出，大馬2013年12月出口強勁增長14.4%，創下連續6個月走揚佳績，更遠勝市場預期的9%成長目標，受惠於製造業和礦業出口需求回暖。

此利好數據促使下半年出口擴張8.9%，成功抵銷上半年疲弱表現，進而激勵經濟成長交出不俗表現。

值得一提的是，去年10月出口額更創下歷史新高紀錄，達到671億1千萬令吉，主要歸功於中國等主要貿易夥伴對石油和電子產品的需求增長。

然而，今年備受看好能促使經濟保溫的出口能否發揮“藥效”，仍有待觀察，儘管經濟學家都將重任托付在出口的身上。

最新出口額為657億4千330萬令吉，相比GDP為2千642億4千700萬令吉，佔總GDP的25%。

安聯研究指出，全球主要經濟體開始攫取復甦動力，包括美國、歐元區及日本，料將持續推動大馬經濟反彈。

“雖然美國仍呈潛在下滑風險，包括債務上限及縮減購債問題，不過整體來說，復甦力度強穩。”

除了美國，歐元區製造業活動也展現強韌復甦動力，受惠於新訂單及出口揚升，促使歐元區採購經理人指數（PMI）從12月的52.7點，上升至1月的54點。

安聯預期外圍需求將強力復甦，有助於激勵大馬的出口成長及經常賬項盈餘，因而料將分別取得6%及9%出進口成長。

達證券也表示，半導體需求、棕油價格及液化天然氣需求改善，將確保外圍需求處於穩健成長軌道上。

中國出口增10.6%
硬著陸疑慮消退

肯納格研究提到，雖然擔心中國經濟硬著陸現象，不過最新數據顯示中國出口增長10.6%，已消除了市場疑慮，而且中國進口成長10%，也反映當地內需強韌。

儘管如此，卻有市場人士認為中國經濟數據遭春節扭曲，特別是1月貿易遠勝預期，本預計1月出口會下降，豈料不跌反起，令分析員大跌眼鏡。

為此，出口的張力有多強，仍有待時間的考驗，尤其是中國作為大馬最主要的出口市場，若有任何的搖晃，必定影響大馬整體的出口表現。

大馬對中國的出口按年攀升37.1%至103億3千580萬令吉，接著分別是新加坡及日本，達90億1千630萬及68億6千350萬令吉。

馬幣貶
衝擊不大

針對馬幣挫跌對經濟的影響，聯昌研究首席經濟學家李興裕相信很多企業已積極採取護盤機制，只要能拿捏好成本，即可將風險減至最低。

“基本上，在出口及進口成長拉鋸之下，我們相信馬幣下跌對市場的衝擊處在可接受的範圍。”

興業研究資深經濟學家白文春則說，除了馬幣，其他新興市場貨幣也面對賣壓，因此不能直接下定論指馬幣貶值對出口一定起百分百的利好，一切仍有待觀察。

內需仍是“堡壘區”？

內需一向以來都是大馬經濟的“堡壘區”，不容易被“攻破”，然而隨著消費情緒微退，內需卻起了變化，所扮演的角色將漸漸減輕。

不過，聯昌相信今年私人投資繼續錄得成長，催化劑包括經濟轉型計劃、合理的借貸成本及有利的政府政策；私人開銷成長則料從去年的7.6%成長，放緩至今年的6.3%，因為受高通膨衝擊。

“我們認為私人開銷成長不會顯著滑落，畢竟整體經濟仍可至少寫下5%增長。”

公共開銷方面，聯昌預期會繼續整合，尤其是公共投資，去年末季再萎縮了2.7%。

聯昌預期今年大馬可取得5%經濟成長，雖然生活成本上漲影響消費者開銷，不過相信私人開銷成長不會大幅下跌，因為經濟基本面仍良好，主要獲穩定的就業市場及收入增長支撐。

值得注意的是，淨貿易仍拖累去年末季的成長表現，不過隨著先進經濟體復甦對出口有利，相信今年淨貿易活動將作出正面貢獻。

內需料成長6.8%

由於私人領域開銷及投資活動料放緩，安聯預測今年內需僅成長6.8%，低於去年的7.6%。

“私人開銷將受通膨壓力衝擊，因為政府展開津貼合理化計劃，並可能導致家庭可支配收入減少。”

受出口強韌激勵，達證券預計今年大馬經濟可寫下5.2%成長，消費者開銷料趨緩至5.9%成長，除了受津貼合理化影響，下半年潛在升息也衝擊消費者情緒。

“同樣的，投資活動料放緩至7.5%，當中預計公共投資萎縮1.3%，配合政府削減發展開銷之舉，但私人投資活動料將交出16.9%亮眼成長表現，歸功於資本開銷改善、新成長領域投資活動活絡、經濟轉型計劃及在油氣和建築相關領域的投資計劃。”

儘管肯納格預見私人投資及開銷會在今年杪逐步改善，但仍對消費稅的落實感到不明朗，加上進一步削減津貼對國內開銷的影響。

馬銀行研究提醒，消費者情緒指數已連續第三個季度下滑，成為接下來消費者開銷成長的重要指標，因而預計今年會進一步趨緩至6.8%成長。

聯昌認為政府於今年首季派發50億令吉援助金給1千460萬戶家庭及人士，加上4千種商品減價，將可減輕中低收入家庭的負擔。

大馬旅遊年帶動
服務業可成長5.7%

去年大部份經濟領域都成功交出正面成長表現，聯昌估計佔最大比重的服務業在2014年大馬旅遊年的烘托下，有望增長5.7%，帶動消費者相關服務的需求。

“大馬旅遊年放眼吸引2千800萬名遊客，超越去年料2千680萬人次，並預計將捎來760億令吉外匯收入，或佔GDP的7.2%，相比去年為650億令吉外匯收入，或佔GDP的6.6%。”

建築業料成長11%
製造業則增4%

該行預計大型公共交通及大道計劃，將推動建築業成長11%；製造業也料增長4%，歸功於電器及電子產品和建築相關原料的外圍需求企穩。

“至於農業及礦業料分別走高3.5%及2%，其中東馬及登嘉樓新油田啟動、馬六甲新再氣化廠房及液化天然氣需求高企，將為礦業成長作出龐大貢獻。”

鑒於建築活動放緩，達證券臆測建築業成長將放緩至9.2%，但服務業仍是最主要的成長貢獻者，受惠於大馬旅遊年及新吉隆坡國際機場廉航終站（KLIA2）。

“當然，外圍需求回揚，將推動製造業的成長；礦業獲天然氣及原油產量高企支撐；而農業則在棕油及橡膠的支撐下，企於3%成長。”

2大風險：國債和財赤

看過了大馬經濟的優勢後，也得瞭解整體經濟潛藏的風險，無可否認，國債及財赤仍是當中的兩大風險：中央政府財赤倍增，還有公債佔GDP比重也飆升至54.8%，距離55%警戒水平只有0.2%。

國債佔GDP比重逼近55%

國家債務水平已深陷步步為營的狀態，警鍾不斷地敲響，中央政府債務從去年9月的5千292億令吉，進一步擴大至12月的5千399億令吉，佔GDP比重也從53.8%，漲至54.8%，逼近55%警戒水平。

當中，國內債務為5千231億令吉，佔總債務的96.9%，其餘則是外債，寫下168億令吉。

白文春認為，政府會持續將國債抑制在55%以下，因為政府逐漸將大型計劃轉移至個別企業，如捷運公司（MRT Corp）承擔捷運計劃，因此不會反映在政府的債務中。

“我們相信接下來國債將維持在52%至53%水平，不會造成太大衝擊。”

必須強調的是，國家外債也上升至3千181億令吉，或佔國民總收入的33.5%，而短期債務則高企於1千281億令吉，或佔總外債的40.3%。

目前大馬的外匯儲備錄得1千331億美元，相等於短期外債的3.6倍，而中長期外債為1千900億令吉。

中央政府債務佔GDP比重不應超過55%警戒水平，而且償還債務費須低於收入的15%，過去5年則平均為9.8%。

談到家債，白文春指出，在最壞情況下，不排除家債可能會衝破90%關卡，但相信在打房措施效益逐步散發後，家債將慢慢趨穩至85%。

房市料逐步降溫
家債將受控

“我們預見明年房市將逐步降溫，家債會受到控制。”

聯昌表示，中央政府財赤已從去年第三季的54億令吉，擴大至末季的138億令吉，佔GDP比重隨之從2.2%，急升至5.2%，導致全年累積財赤達到386億令吉，或佔GDP的3.9%。

雖然這比2012年的420億令吉財赤略低，但終究是個隱憂。

去年中央政府收入走高2.6%至2千134億令吉，營運開銷則挺升2.8%至2千113億令吉，不過淨發展開銷走跌8.2%至407億令吉。

聯昌相信今年政府可達到財赤佔GDP3.5%的目標，並於明年進一步降至3%。

2014年度財政預算案的多項措施將確保財赤及債務水平下跌，包括從明年4月起落實消費稅（GST）及合理化津貼。

2015年首9個月
可從消費稅獲39億收入

2015年首9個月，政府料從消費稅措施收取39億令吉淨收入，2016年全年在扣除派發援助金及降低公司稅後，更將達到90億令吉。

“假設政府開銷穩定，這將促使財赤分別減低0.4%及0.8%。”

聯昌相信財政及結構性改革將提昇投資者的信心，並增強私人領域的投資活動及在經濟體系的參與度。

安聯指出，經常賬項盈餘擴大至162億令吉，有助於紓解投資者對財赤的擔憂，特別是在當前外資大量流出時。

抑制通膨
國行升息勢在必行

隨著通膨升溫，升息看似已準備就緒，但對於老百姓來說，借貸成本也將跟著提高，會否將國行推向兩難局面？

聯昌指出，在貨幣政策上，倘若經濟趨穩及內需強韌，國家銀行面對的最大挑戰是“說服”市場調整利率之舉是有根據的。

“我們維持年杪3%至3.25%利率水平目標，國行的貨幣政策仍趨向於中期確保價格穩定，當前料持觀望態度。”

白文春說，由於通膨挺升，國行升息在所難免，雖然可能會影響市場的信貸表現，但仍得“顧全大局”，以抑制通膨過熱現象。

李興裕也表示，國行的貨幣政策，必須從宏觀角度出發，不能為了一小撮人而不調整利率，況且目前3%利率仍屬低水平。

“若不跟隨時局而調整利率，屆時可能會導致家債情況加劇。”

隨著政府進一步合理化津貼及上調電費等，安聯預見今年通膨率將進一步上升至3.2%，而8月更料達到3.8%高峰。

“儘管物價上漲，但基於外圍需求強力復甦，加上國內開銷成長強韌，對經濟前景影響不大，我們相信國行會維持3%利率，直到下半年才料升息25基點。”

料7月才升息25基點

豐隆認為國行需要更多時間來評估外圍復甦力度能否持穩，加上預算案帶來的衝擊及轉嫁效益，因此相信在3月及5月的議息會議將維持3%利率。

“我們預計國行會到7月才升息25基點，前提是外圍市場復甦企穩。”

在成本推動的通膨支撐內需之際，馬銀行研究相信國行今年會一直維持3%利率水平。

結語：

私人消費情緒低迷看來已是不爭的事實，今年大馬經濟能否如期達到5%至5.5%經濟成長，出口都得負上全部責任。

告別內需強穩的日子，未來經濟成長之路，仍暗藏不了波動性，若全球經濟回頭，市場恐怕將承受不住，因而卯足全力拼經濟，一刻都不容鬆懈。（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：李永權）