大馬國債的55%法定頂限，是拿總債務除以國內生產總值（GDP）所算出，也就是說有兩種可能性會導致國債比重持續攀高，一是債務增加，二是GDP萎縮。
《星洲財經》昨天解剖了赤字，發現單是油價暴跌暫時不太可能導致國債衝破55%，因石油
不遲，因這正是本期《低油價風暴來襲！》要討論的焦點。
內需放緩
債務築高
何謂國內生產總值（GDP）？
GDP，是用於測量某經濟體規模的重要指標，藉此評估該經濟體在特定時間內所產出的價值；雖說這個指標亦存在缺陷，如掩蓋了貧富差距，至今卻仍被廣泛用於評估某經濟體的表現。
要評估油價暴跌對GDP帶來的影響絕不容易，因GDP的貢獻源龐大而複雜，這就是為甚麼我們會看見市場對於油價暴跌如何影響大馬GDP，總存有多元的意見。
不過，《星洲財經》堅信，只要從最基本的角度出發，我們仍能察覺一些潛在端倪，這有助我們評估GDP在油價跌勢下的潛在變化。
先來看看GDP的計算方式：GDP=消費（C）+投資（I）+政府開銷（G）+（出口（Ex）-進口（Im））綜合各機構提供的預測數據，市場目前整體預測大馬經濟將於2015年書寫5%至5.5%增長率；其中，《2014/15經濟報告書》預測大馬經濟今年成長率介於5至6%。
然而，油價猛跌會否讓實際經濟成長落後預期，進而變相推高政府赤字？
我們不妨從各貢獻來源探討這點，當然，雖說原油暴跌的衝擊是主要探索焦點，但我們亦會將其他各種重大影響因素納入考量，因僅以單一因素來判斷經濟好壞絕非明智之舉。
消費未見勁揚
消費，相等於某經濟體內的所有私人消費或消費支出，無論是針對產品或服務。
2014年第三季經濟報告顯示，大馬消費規模在當季寫下6.7%成長率，且過去5個季度均保持在6.5%至8.0%之間，表現相對穩定，這還有賴穩定就業市場和薪酬成長支持家庭繼續消費之故。
無論如何，進入2015年後，市場分析員雖持續看好國內消費可保持穩定，惟成長展望卻相對謹慎，因國行持續監督家債、消費稅帶來更多不明朗和合理化津貼措施削弱購買力等利空，料讓消費市場表現得相對謹慎。
雖說分析員整體不預見消費表現明顯轉壞，卻也相信難以出現讓人驚喜的表現。
不過，在去年12月開跑的自由浮動機制下，國內汽油如今已不再像過去般，售價受到政府津貼的限制，而是會隨市價每月調整；因此，若油價保持低迷，相關利好將透過更低零售汽油價被轉嫁給民眾，促進市場消費能力。
那麼，就現有零售價而言，本地用戶究竟從偏低汽油售價中省下多少錢？
據分析員估計，我國汽油的年均消耗量大約是200億公升；考慮到RON97、RON95和柴油價格分別在過去兩個月降價44仙、39仙和27仙，且假設汽油售價全年均保持在1月水平不變，這意味與去年11月的油價相比，本地消費者全年可從氣油消費中節省介於54億至88億令吉之間的金錢，相信對市場消費循環有正面的影響。
雖說200億公升消耗量中，走私和被濫用的部份相信亦頗可觀，惟汽油降價對本地購買力的影響，相信依然正面。
至於將在今年4月落實的消費稅，政府提供的數據顯示消費稅預料可為政府帶來232億令吉稅收，惟扣除豁免名單放棄的38億令吉、廢除銷售和服務稅所損失138億令吉，以及一馬援助金等現金回饋政策，實際入袋的稅收料只有6億9千萬令吉。
無論如何，考量市場產品和服務價格有可能在消費稅落實後調漲，一些分析員亦認為實際稅收可能高於預期，因此消費稅將對市場購買力和情緒造成甚麼樣的影響，有待繼續觀察。
投資活動照跑
投資方面，經濟報告書預期2015年私人投資料取得10.7%成長率，主要歸功於經濟轉型計劃繼續刺激投資活動，服務業特別是私人教育、運輸與醫藥領域及製造業，繼續保持一定的資本開銷，大型基設計劃如第一條捷運線，料將於2017年7月完工。
大馬投資發展局（MIDA）在上月公佈的報告中稱，大馬在2014年首9個月總共有4千103項投資項目獲批，投資額高達1千723億令吉，按年增加9.1%。
當中，服務業為最大的貢獻方，共取得966億令吉的投資額，佔總投資額的56%；其次是製造業，錄得635億令吉的投資額，佔總額的36.9%；原產業則取得122億令吉的投資額，佔總額的7.1%。
國內直接投資仍主導整體的投資來源，共貢獻69.5%或1千198億令吉的投資，海外直接投資則貢獻30.5%或525億令吉的投資。國際貿易與工業部長拿督斯里慕斯達法表示，大馬仍朝2020年國內與海外直接投資比例達73對27的目標穩步前進。
據瞭解，礦業領域共貢獻115億令吉的投資額，主要來自油氣勘探活動。
對於國際原油價格的疲弱走勢，慕斯達法表示國油公司（Petronas）削減15至20%資本開銷的決定將會打擊油氣領域的上游活動，惟下游活動則有望受益於低油價而吸引更多的投資流入。
“不過，從正面來看，柔佛在首9個月的強勁表現主要來自於煉油及石油化學綜合發展計劃，低油價將繼續推動油氣下游領域的投資活動。”
國油每年的資本開銷，共佔GDP的5%，或相等於國內總投資額的20%。
油價跌
出口未必收窄
石油猛跌引起的財政憂慮近月來不斷重創馬幣，加上大馬截至去年首9個月已非淨石油出口國；理論上來說，現有環境對大馬淨出口有著正面影響，因出口需求將受弱勢馬幣提振，進口則可能暫時放緩。
無論如何，針對大馬是否已經淪為“淨石油進口國”，其實仍存有爭議，因經濟學家認為，若只是從原油角度來看，大馬並未成為淨進口國，但若是將石油產品納入計算，大馬的確已在去年成為進口國。
那麼，油價暴跌不就對淨出口有利？
非也，因我們還需考慮到，除石油以外，大馬目前首10大出口產品中，可能受油價暴跌拖累的就佔其中4種，包括原油、石油產品、天然氣和原棕油。
截至首11個月，上述4種產品合計為大馬貢獻約1千975億令吉出口值，佔總出口28%，在大馬出口中佔據極重要的地位；因此，若僅是考慮油價暴跌的影響，進口上的節省相信仍無法抵銷出口上的損失。
去年11月貿易數據就顯示，天然氣、石油產品、棕油出口額均有所下滑，主要原因相信正是在於產品價格下滑，惟原油出口額仍保持成長。
當然，以此斷言大馬淨出口將持續收窄亦未必正確，因在馬幣同步重跌的情況下，本地出口產品價格將變得相對誘人，對於整體出口有正面影響，包括獨自佔據總出口值約33%的電子與電器產品。
總的來說，綜合近期的各研究報告，《星洲財經》發現分析員對於油價暴跌對淨出口的影響，整體趨向負面，因認為全球經濟復甦情況不規律、主要貿易大國仍受經濟風險纏身等利空，可能侵蝕馬幣貶值為出口帶來的提振效果。
馬銀行提供的數據顯示，原油價每下跌10美元，大馬貿易及經常賬盈余將減少40億令吉，這意味只有當油價跌剩每桶10美元時，大馬貿盈及經常賬才可能出現赤字。
實際結果如何，有待觀察，惟能夠確定的是，大馬經常賬戶口因油價暴跌而陷入赤字的可能性目前仍然不高。
政府減開銷
捍衛財政
至於政府開銷，2015年預算案顯示政府總開銷達2千739億令吉，按年增加98億令吉或3.71%；行政開銷和發展開銷各佔2千234億和505億令吉。
無論如何，由於油價猛跌可能導致政府的石油相關收入減少，因此不排除在逼不得已的情況下，政府將透過展延或調整特訂開銷來彌補收入上的損失，藉此確保赤字不至於大幅偏離原定的3%目標。
分析員認為，一旦政府需透過削減開銷來捍衛財政狀況，發展開銷可能首當其衝，那些非關鍵和高度依賴進口的項目可能被犧牲，整頓運作和花費效率料也將讓政府省下不少金錢。
另外，就過往紀錄來看，大馬政府的年度預算大多會出現超支，在收入看跌之際，政府會否積極調整開銷，將是今年開銷會否再次超出預算的關鍵。
總的來說，在財政整頓措施下，政府開銷預料有所放緩，但為支付數額龐大的運作成本和推動國家成長，政府支出料不至於大幅萎縮，不會對經濟成長造成顯著打擊。
潔蒂：油跌若深跌
前景不妙
總結潛在變化，不難發現油價暴跌同時會對大馬經濟帶來好和壞的影響，但要評估經濟在低油價環境中的實際變化卻有不小難度，因其他許多環環相扣的因素亦可能改變最終結果，如貨幣政策、通膨、馬幣匯率等。
國家銀行（BNM）總裁丹斯里潔蒂早前就曾在油價未跌破60美元時說，油價下跌暫時會對大馬帶來影響正面，但若持續深跌，影響力則將轉為負面。
據美國美林證券研究的預計，石油目前在大馬經濟中仍佔據極重要的地位，油價下跌相信導致大馬成為亞洲主要國家中的唯一輸家，預計國際油價每下跌10%，大馬經濟成長率將減少0.2%，經常賬收支亦預計下滑0.1%。
以上述影響程度為準，及將政府預估的100美元油價作為比較基礎，這是否意味就現有50美元油價而言，大馬經濟成長可能被削弱1%，相等於全年成長率可能僅介於3.8%至4.8%之間？（因政府原本預測成長率將介於5至6%。）若實際結果如此，那今年的GDP規模最終料達不到預期中的1.1757兆令吉規模，可能只有1.1639兆令吉（1.1757兆-1%）；如此一來，即使全年赤字完全符合政府預期的357億令吉，但在GDP基礎相對較小的情況下，赤字佔GDP比重亦將從原訂的3.03%，擴大至3.06%。
配合《星洲財經》昨日計算赤字的方法加以計算，則顯示在其餘條件維持不變情況下，要造成國債在今年上探55%頂限，油價並無需暴跌至16美元，而是只需繼續下跌並維持在30美元左右，就足以讓國債見頂。
無論如何，需記得這不是說油價一跌至30美元，政府負債率就將直接飆升至55%，而是油價需至少在中期內維持30美元水平才可能發生；此外，若當局積極應變，如透過進一步削減開銷或提昇特定稅收，亦可能讓大馬對低油價的抵抗力高於預期。
總結：
討論完赤字和GDP以後，相信不難察覺就目前情況看來，大馬經濟雖預計受到低油價的負面影響，卻尚未來到足以引起恐慌的地步，更遑論破產。
不過，若馬幣以過去幾個月的跌幅持續下貶，結果又會如何？
（星洲日報／財經）
