我们最近与大马糖厂（MSM,5202,主板消费产品服务组）的管理层会面之后，预期白糖平均售价因马币汇率走贬而走低，从而拉低大马糖厂2019财政年的赚利。为了脱离劣势，公司管理层有意将业务组合多元化，进入增值产品行列以及寻求策略合作伙伴以进一步达到扩张目标。惟大马糖厂的短期业务展望依然暗谈，主要是国内白糖业的前景仍然低迷。

虽然管理层察觉到季度性的国内白糖销量有增无减，惟白糖的平均售价还是有待复苏，主要是政府在2018年第四季发出临时准证（于2019年4月到期）后，造成白糖供应过剩，即为本地白糖市场增加约10万公吨的供应，同时市场持续出现白糖走私活动。

与此同时，政府开始实施白糖饮料税务，以及对东马饮料食品公司发出准证，将进一步冲击大马糖厂2019年下半年的业务表现。

全球白糖供应前景改善
有助提高白糖出口

美国农业部修改白糖产量预测，即于2019-2020年的白糖库存将不足300万公吨，这有助刺激大马糖厂的白糖出口量及推高其柔佛州提炼厂的使用率，目前的使用率仅达到20至30%之间。同时全球提炼糖的溢价仍然偏低，使大马糖厂对其产品出口市场继续采取非常选择性的态度。

随著白糖业的挑战依然严峻，特别是本地白糖业潜在开放政策、国内市场供应过剩、以及健康醒觉运动反对白糖消耗等，使公司管理层拟定3年（2019至2021年）策略计划，包括发展新附加值的产品如预混合白糖以及液态白糖等，以供应亚洲市场。同时，该公司也在探讨与潜在的国际合作伙伴合作，以支持其上游及下游业务的发展愿景。

白糖业前景依然艰辛

大马糖厂在2018财政年第四季及2019财政年首季连续蒙受亏损，即分别亏损1040万及710万令吉，主要原因包括（一）新工厂于2018年11月启业，使公司损益表内出现启业成本，虽然工厂在2019年第二季才开始投入商业操作、（二）2018年10月发出暂时准证使进口白糖进入国内市场，以应付市场不足。同时相信是来自泰国的走私白糖，也进一步使供应过剩情况恶化。

国内白糖平均销售价及工业领域产量持续受挤压走低，进一步打击公司的盈利业务表现，同时净负债保持在偏高的逾0.5倍水平，特别是举债兴建新工厂所致。

根据最近报道，沙巴及砂拉越的食品及饮料业者将维持其优待，以通过所持有的准证采购更便宜的提炼糖，使它们可以攫取60%生产需求。公司管理层表示，该公司及中央糖厂总共每月供应1万至1万2000公吨的产品至东马工业客户。假设大马糖厂在这部份的出口占60%市占率，若是这些准证保持的话，将使大马糖厂损失约5%的总出口量。

原料及外汇获得护盘

今年至今，白糖原料期货价格落在每磅11.5至13.5美分之间，对其原料采购有利。管理层预测2019年杪的期货价格，将每磅扬升至14美分，主要是美国农业部预料全球白糖库存将下跌300万公吨，特别是消枆成长超越生产扩张，因一些主要生产国产量减少，如印度、泰国及巴基斯坦等。

大马糖厂管理层指出，2019年的原糖的需求，其中90%获得对冲护盘，每磅平均为13.5美分，而其美元嚗光则是65%护盘，平均价为4.13令吉。我们的经济学家预测，今年杪马币兑美元汇率料落在4.10水平。

除了不能控制的外汇及原料成本因素，大马糖厂管理层也采取一些行动提升赚利，特别是进一步减少营运成本（2018年为860万令吉），其中包括减少能源消耗（占提炼成本的25至30%）、改善供应链的联系如货运及货仓等，以及改善生产力等措施。同时它在迪拜营运包括贸易活动将关闭以搬回大马运作，节省营运开销。

维持“沽售”评级

我们与大马糖厂管理层会面后，将其2020及2021财政年每股净利预测上调1%至5%，以反映较高的白糖出口量假设，以及脱售非核心资产而减少拖累盈利表现利好。不过，预料国内白糖的平均售价复苏较为缓慢。

我们对大马糖厂维持“沽售”评级，目标价保持在1令吉10仙，或等于2020财政年股价／账面值比的0.4倍（比2年平均数标准差-2水平）。应注意的预测扬升风险包括（1）产品平均售价显著复苏、（2）国内白糖供应过剩减少、以及（3）出口需求走高等。