对于我们股市来说，比较出名的公司都是属于 O&G 汽油业，手套业，航空业（也只有一家而已），以及银行股等。
 

这是因为，在日常生活里面我们都会接触到这些公司，并且上面提到行业的一部分都是股价波动性比较高的公司，比如说DAYANG（5411）
 

那么，今天身为主角的ANCOM，到底是做些什么样的生意的呢？我们来看看：
 

ACC（Agrochemical）业务，从Synthetic Molecules Manufacturer，到Formulation，以及Trading & Distribution，公司都有做。
 

可能你在这里看会觉得公司的业务非常复杂，但是你可以理解成公司是做Weed Control AI（Active Ingredient）的生产商
 

AI 是什么呢？AI 粗浅的方式可以说是为了让某样产品产生它的效用的重要原料，比如说我们的Panadol 头痛药里面，他们的AI 就是Paracetamol 了～
 

而公司旗下的ACC，就是为种植业务提供农药的产品，并且一部分的产品他们是世界上拥有最高market share 的！不过，那个我们会在下面继续提到～
 

接下来，公司也有做Industrial Chemical 和Polymer 的业务，比如说Methanol，是他们旗下的上市公司 – Nylex Berhad（4944）的主要产品之一。（Methanol 跟酒精里面的Ethanol 相似，不过Methanol 在工业用途比较广，也比较毒）
 

NYLEX 不知道大家平时有没有注意，因为ANCOM 持有他们 47.7% 的股份，所以近期NYLEX 最近四个季度的亏损也会拖累ANCOM 本身啦！分享到这里的时候，就有股东问道：请问ANCOM 对于NYLEX 亏损有什么控制的手段？
 

管理层回答：ANCOM 没有直接涉及NYLEX 的日常营运，而管理层也相信NYLEX 目前处于low cycle
 

对于Industrial Chemical 这类型的行业，是有周期性的啦！不过，很庆幸他们并没有躲避中国，大量原料生产商关闭的问题，ANCOM 管理层也明确表示会受到影响，因为原料供应的问题，中国如果持续关闭营运接下来会影响整个价值链！
 

NYLEX 本身的对手是SAMCHEM，LUXCHEM 这两家公司，不过大家生产的产品都不是一样的，SAMCHEM 以Net 2 – 3% 左右margin 存在在市场上，而LUXCHEM 则是有高达 4 – 5%～不过，明灯还是PCHEM（5183）啦！大家可以去看看他们盈利走势哦！
 

*其中，Manufacturing 占了 20% 的业务，而Distribution 占了 80% 左右！有出席者问哪一个好赚，答案当然是Manufacturing 呗！毕竟Trading 的生意不难做，因此margin 只有 2 – 3% 而已啊！
 

接下来，ANCOM 旗下还有一家叫做ANCOMLB（0048）的上市公司，目前持有46% 的股份，不过Market Cap 并不大，大约只有 RM 28 Million 的市值左右
 

这家ANCOMLB 小编会带过啦～ 因为对于营业额，利润的贡献并不大，FPE 2019（FPE = 6 个月） 跟 FPE 2020 分别只是贡献了 RM 0.5 Million 跟 RM 0.6 Million，额，没什么特别要注意的啦！
 

以过往的历史来看，ANCOMLB 的营业额里面接近 40% 都是NYLEX给出的，因此想看NYLEX生意好不好，留意ANCOMLB 的车辆出入就好啦！（开玩笑啊这个）
 

至于公司内最大争议的Media Division（RedBerry），公司已经慢慢退出其股份了。对于不熟悉这个RedBerry 的读者，在FPE 2019 的时候给整个group 带来了 RM 5.0 Million 的亏损，而FPE 2020 则只是带来了 RM 1.6 Million 的亏损，可以看到明显的减少了～
 

Red Berry 的主要业务还蛮有趣的，他们是在各大机场，比如说KLIA，KLIA 2 等地方进行advertising 的服务。
 

不过，每年RedBerry 需要给asset owner（广告的设备），比如说MAHB（机场），Prasarana（KTM），以及MRT Corp（MRT），每年大约租金要 RM 40 Mil +！
 

因此他们决定交给专心做advertising 的公司比较好啦～ 听说他们出售了大部分股份给一个在泰国的partner！
 

在一连串的动作后，RedBerry 不会再影响集团的cash flow，有一位出席者问还会不会有impairment 的问题，然而经过了RM 1.5 Million 在 FPE 2020 的provision 之后，RedBerry 的业务不会再出现impairment！
 

*P/S：老板有提到说，行情不好的话，公司首先砍的就是 aDeX（Advertising Expenses），所以RedBerry 他们hold 一点点股份就好啦～
 

回到标题（不然给人家骂标题党），为什么我说市值跟价值相差两倍呢？主要是因为，ANCOM 最主要的业务其实是Agrochemicals，比如说同行的HEXTAR（5151）市值就高达 RM 472 Million，IMASPRO 则是跟ANCOM 接近，RM 176 Million 左右。
 

以下是HEXTAR 和 IMASPRO 过往的 P/E 走势：

Chemicals Group Average：14.3 倍

HEXTAR 平均五年 P/E：25.9 倍

IMASPRO 平均五年P/E：37.4倍
 

而目前，ANCOM 的P/E 是多少？到今天，ANCOM 的P/E 是19.63 倍而已，但是这不全然！
 

要知道，P/E 里面包含了股价和盈利，而ANCOM 的Trailing 4Q P/E 里面是包含了RedBerry 的亏损，以及Nylex 的拖累
 

如果单单以FPE 2020 来看的话，他们的净利是 RM 14.9 Million。如果我们用 12 倍的保守P/E 来计算的话，至少是 RM 350 Million 左右的市值！
 

不过，小编没有叫你现在飞进去买啊！这家公司的故事，未来，都是有的，但是买不买还是要看你！
 

管理层也跟我们分享了一些中国目前的状况，其中包括了中国湖北的交通问题，目前除了军队和食物输送之外，都是真正进入了 “封城“ 的状况！
 

虽然说中国的厂商陆陆续续都重新开始生产，但是没有人回到之前的production level（Utilization rate），有些甚至都还没开回！
 

由于公司本身超过 50% 的原料进口都是来自中国的，这些厂商关闭肯定会影响供应链.. 不过，很庆幸的是公司目前在跟另外一家supplier 谈拢中，暂时还不能说太多，只能说如果成事的话，最少可以cover 掉10% 的原料供应哦！
 

不过，有危就有机，因为中国这次的shut down 加强了国外player 想要找别的供应商（指的是公司提供的Agrochemicals）的想法。中国本身政治以及管理都不太稳定，好像上次 G20 summit 就下令关闭了很多Industrial Chemical 的制造商，导致他们客户群头痛啊..
 

不过，想要完全摆脱中国目前来说是绝对不可能的！
 

提到这个，因为ANCOM 的产品跟我们吃的东西（比如说棕油，甘蔗等）都紧紧关联，因此他们需要经过重重申请才可以推出产品上市..
 

如果是马来西亚的话通常是 1.5 – 2 年，如果是Brazil 的话则是高达 7 年！不过可想而知，新的玩家要进入市场也不容易啦～
 

有人注意到，管理层跟前一任的政府好像很熟，就有人问现在换了政府（都过了那么久了 XD），会不会影响公司的营运？
 

公司最大的市场是马来西亚，占了 34% 的营业额，不过他们也表示说只有 < 10% 的营业额是跟政府的GLC 有关系哦！F 开头的公司，自己去猜看！
 

讲了那么多，希望你不要看到睡着啦！如果你要看分布的话，小编之前有做过这篇文，你们可以去看看哦！下面继续的是公司的开放 Q&A session，因为用手抄的关系，我尽量还原里面的问题啦～

链接：https://12invest.my/%E7%AD%89%E5%BE%85%E4%BB%B7%E5%80%BC%E…/
 

Q1 – 公司的competitive advantage（竞争优势）是什么？
 

ANCOM 的特点在于，不是公司先做市场调查再卖产品，而是顾客自己跑来request 特定的产品，这就是公司强劲的地方！

而且这样要求的话，ANCOM 可以skip 过申请很多license那方面的问题，因为客户可以把他们的产品当成Source Material，大约只要 6 -7 个月就好了！

而公司的产品分布，则是如下（我会提供一张图给大家看看）：

MSMA 占了营业额 22% 左右，GP Margin 大约是 30%～全世界只有两家公司生产MSMA，市场分额大约是 50 / 50，可能ANCOM 比较多一点～目前来说Utilization Rate 是 50% - 60% 之前！

DIURON 的话GP Margin 大约是 20% 左右，全世界大约有 6 – 7 个生产商，其中中国有四个，Israel 有一个，ANCOM 本身也是一个～Capacity 则是 4,500 MT 左右，目前utilize 了 50%。

Glyphosate 属于commodity 产品，就是说大家都可以做，没有任何proprietary 效应，因此占了 20% 的营业额，不过margin 偏低，大约只有 4 – 6% 而已。

至于Monex 的话全世界则是只有他们做而已哦！（营业额跟盈利没记录到..）

最后，Timber Preservative 占了 18% 的营业额，不过Gross Margin 偏高，42% - 47% 左右，目前ANCOM 占了全世界 40% - 50% 的市场份额！
 

Q2 – 公司的原料主要来自哪里？是些什么？
 

主要是 AA / MSMA 这两样产品，60% 来自中国，目前再跟一个C 开头的国家在洽谈中，希望可以一部分减少对于中国的依赖。
 

Q3 – 对于AI（Active Ingredient）的存货期大概是多久？
 

大约是 50 天左右。
 

Q4 – 目前公司有接触GLC，付款方面有问题吗？外国顾客方面又有问题吗？
 

外国顾客一般来说都没有问题，而本地的话目前还能管理。

管理层也有另外分享由于本地市场占营业额是最大的，因此Palm Oil 占了 60%，其他比如稻米的Crops 则是占了40% 左右～
 

Q5 - 公司一般来说是如何获得contract 的？

目前只有跟本地有contract，都是进行tender / bidding 的方式，不过因为本地的供应商来来去去都是那几个，因此大家分到的蛋糕都不会相差太远。

不过，在本地的contract 绑定是一年的，就是说任何FOREX 风险，原料价格风险都是ANCOM 承担的，同样的，如果FOREX 对于ANCOM 利好的话，则可以赚更多。
 

Q6 - 既然公司的产品跟食品关联性那么高，有没有什么存在的lawsuit 问题？
 

暂时是没有，但是在外国，比如说美国等地方则是有class action。一些工作人员跟 Glyphosate 接触后讲有cancerous 的问题啦，有毒啦，但是这些跟ANCOM 无关。
 

Q7 - 可以分享一下NYLEX 的利润分布吗？（PBT）
 

Ethanol 的话，大约是 RM 5 – 6 Million，Phosphoric Acid RM 3 Million 左右，Adhesive 主要卖给car industry，占了 RM 3 Million，Polymer 供应给本地跟印尼最多，PBT 高达 RM 10 Million。
 

总结来说，这是一家在等市场发现并接受其估值的公司，不过也要等NYLEX 业绩平稳，RedBerry 的亏损不再侵蚀公司的Bottom Line 啦..

我个人会等回调一点慢慢买，我觉得管理层很好啦～是一家值得我等的公司！

不过还是那句，没有买卖建议！

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