今天版主又给读者们带来另一家 IPO 公司的招股书（“Prospectus”）开箱啦！

而这家 Kumpulan Kitacon Berhad（KITACON、5310）呢，也是读者们相对比较熟悉的建筑行业内的公司；但其中有趣的是，KITACON 虽然征战主板，不过公司以 RM 0.680 的价格计算的话，其市值大约为 RM 340.0 Million，估值也并不算贵，这一点我们会在接下来的部分提到。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

另外，KITACON 在这次的公开招股中其（除了 Offer for Sale、“OFS” 之外）也并不会有太多的流通股到市场中，这一点也是部分 Trader 喜欢的 “特性”。

重新回到 KITACON 的介绍上；该公司从设立至今也有超过 30 年的历史（公司设立于 1990 年），而在这些年内，虽然公司的股权也出现了不小的变化，但我们的介绍重心仍然会在其核心业务之上。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

先简单的介绍一下；KITACON 的定位主要为 Township 的建筑商，而公司所专注的区域则是包括了 Selangor、Negeri Sembilan 以及 Johor 的市场。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

那么，所谓的 “Township” 又是什么呢？

如果要以国家的 National Land Code 来说呢，Township 则是比 Kampung 和 Taman 更大的区域；而以发展商的角度来说，很多时候他们的 Township 项目都是在未完全开发的区域购置一片非常大的地皮，然后逐步开放住宅区、商业区等等，比如说 Desa Park City 就是从过去采石场（“Quarry Mine”）发展成一个非常受欢迎的 Township（版主也是很喜欢这个区域），这就是一个成功的 Township 案例。

而站在发展商的角度来看，一开始推出的发展项目 Per Sq. Ft. 价格通常都是比较低的，随着 Township 的发展（如果成功的话），发展商则是可以逐步提高他们的 Per Sq. Ft. 的售价 – 要记得，当发展商购置一片超大型地皮的时候，其成本通常是非常低的，越往后的发展对于发展商来说盈利率就会因为售价提高而同步上升，因此 Township 的模式也在马来西亚常见，比如说 MATRIX（5236）就是非常成功的发展商。

不过，对于发展商来说 Township 也是一把双刃剑；假设该 Township 的吸引力较低的话，那么新推出的项目就难以提高售价，只能说风险和收益并存。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

若以 KITACON 本身来说呢，该公司在过去所参与的项目就有上述图片附上的项目，其中就有读者们应该听过（或者 Facebook 中 Target 过）的 Eco Majestic、Setia Eco Hill、Kota Emerald 等等，很显然公司的主要客户群也包括了 TROP（5401）、SIMEPROP（5288）、SPSETIA（8664）和 GUOCO（1503）等大型发展商，对于这些大型发展来说，他们的品牌在马来西亚内也相对的比较稳定，因此推出 Township 来说风险也比较低，毕竟，知名度是摆在那里的。

那么对于承包商来说，发展商的品牌实力足够强劲也可以有现金流上的保证，因此这一点也是相当重要的（其中 KITACON 从 2019 财政年到 FPE 2022 的经营现金流收入都是和盈利相符）。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

作为参考，KITACON 本身所建设的房屋类别就包括了排屋（“Terrace House”）、半独立式（“Semi-Detached”）和独立式（“Detached”）等，另外也有部分的工业、商业以及土木工程的非住宅型（“Non-Residential”）建筑，不过，公司仍然是以住宅型建筑为主。

对于熟悉建筑领域的读者来说，KITACON 可以被定位成主承包商（“Main Contractor”）；那简单来说就是公司将会负责监督整个项目进展、成本管理和品质等，按照招股书内所提及的资讯来看，KITACON 本身也有参与到土方工程（“Earthworks”）和机电工程（“M&E”）中，目前公司约有 540 位员工，其中有 260 位是属于外国建筑的劳工。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

有趣的是，KITACON 的净利率（“PAT Margin”）在 2019 财政年至 FPE 2022* 均超过了建筑行业中普遍的 2.0% ~ 5.0% 之间的 PAT Margin；版主猜测这和公司作为 Township 主承包商有一定的关系，这一点是值得读者们留意的。

*FPE 2022 是直到 2022 年 6 月份为止。

那么以建筑公司来说，最主要的还是未来的订单（“Unbilled Orderbook”）有多少；从招股书来看，KITACON 手头上的 Unbilled Orderbook 大约还有 RM 853.6 Million，其中约有 50.1% 或 RM 427.5 Million 是来自于 TROP、SIMEPROP 和 SPSETIA 的，预计这些 Unbilled Orderbook 会在 2024 财政年中完成，假设公司在这期间内并无获得新的合约的话，那么平均来说 2023 财政年和 2024 财政年中至少还有 RM 426.8 Million 的营业额支撑。

至于盈利的话，读者们就自己找合适的净利率计算吧…

不过以 RM 426.8 Million 的营业额来看呢，该数字还是无法超越 2019 财政年至 2021 财政年的业绩表现，因此接下来就要看公司在上市后，还是否有继续公布有新的 Contract Win。

顺带一提，KITACON 在招股书内也有提到他们将会有 25.0% 的股息政策。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在这次 KITACON 的 IPO 中，版主个人认为比较有趣的就是公司的资金分配了。

首先，KITACON 将会把 RM 24.0 Million（46.4% 的资金）分别投入到铝模板系统（“Aluminium Formwork”）、脚手架（“Scaffoldings”）和小型仓屋（“Cabin”）中；通常 Aluminium Formwork 会用在超过 100 间的统一设计的建筑中，而 Aluminium Formwork 可以重复使用超过 300 个周期，并且可使用长达十年，对比木模板系统（“Timber Formwork”）来说，预计每个项目公司可以省下约 1.0% ~ 1.5% 之间的成本。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

自 2017 年开始，其实 KITACON 也有逐步提高使用 Aluminium Formwork 的比例，目前公司的手头上（还未包括打算新购置的 25,000 Sq. M. 的新 Aluminium Formwork）已有 29,017 Sq. M. 的 Aluminium Formwork；除了节省成本之外，建筑时间也将会有所提高。

另外，公司也打算以 RM 5.0 Million 购置 95,000 Sq. M. 的脚手架和 150 个小型仓屋，以代替已经达到 5 年周期的旧小型仓屋。

在购置那么庞大的 Aluminium Formwork 后，公司自然也有寻找可以放置该设备的地方；我们也可以看到公司在 IPO 后会将其中集资的 RM 20.0 Million（38.7% 的资金）购置一片土地以建设厂房和翻新设施（“Refurbishment Facility”），不过暂时来说还未确认会在哪里购置该地皮。

最后，KITACON 则是会把 RM 3.3 Million（6.3% 的资金）用于营运资本（“OPEX”）上，而剩余的 RM 4.5 Million（8.6% 的资金）则是将会用于 IPO 的费用上。

有趣的是，KITACON 在这次的 IPO 价格为 RM 0.680，相等于公司在 2021 财政年 RM 41.8 Million 或 8.4 仙的 EPS 约 8.1 倍的 PE 估值，若是对比已有上市的建筑公司来说，其实该估值也并没有高。

那么明天就是 KITACON 最后一天招股了，不知道这里的读者们有认购 KITACON 的 IPO 吗？

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