在 2022 – 2023 年内的另一个 “当红炸子鸡” 领域除了 EV 之外，想必就是可再生能源（“RE”）了；而在 2022 年将其公司名字从 Ipmuda Berhad 转为 Jentayu Sustainables Berhad（JSB、5673）的这家公司也在近期内看到其股价逐步攀升，那么从投资者的角度来看，公司会有什么重点是值得我们关注的呢？

照片来源：公司官网

其实在 JSB转型之前，该公司的核心业务其实主要是建筑材料的贸易（“Trading“）；如果我们回顾过去公司的业绩表现的话，虽然该业务的营业额收入可过亿，但是介于贸易性质的关系，公司的盈利率（“Margin”）也相当的不稳定，也常年陷入亏损中。

而在新的管理层加入之后，JSB 已将其建筑材料的业务进行了整顿，未来该业务的营业额贡献也会逐步调整至 RM 6.0 Million ~ RM 8.0 Million 坐于哦（按照 2023 财政年 Q1 的数值来做参考），并且该行业的毛利率（“GP Margin“）普遍都在 10.0% ~ 12.0% 之间，一般上不会有太大的差异。

不过，这也并不是 JSB 在未来的专注点，我们在上述提及的 RE 以及医疗业务（“Healthcare“）才是公司的成长核心。

展望未来，JSB 将会植入三个已在建设或运行中（简称为 Brownfield）的 RE 项目到公司内，第一个将会是小型水力发电站的 Telekosang Hydro；该发电站每年的电力产能（“Capacity“）预计为 40 MW，而公司已签署的购电协议（“PPA”）则长达 21 年，其 PPA 的购电价格则是接近 LSSPV 价格的 RM 0.24/kWh。

但有趣的是，该 PPA 并不像是太阳能光伏的 PPA 条规那样（“Solar PV”）锁定价格，而是会随着当地电力价格变动而进行调整；据了解，Telekosang Hydro 位于 Sungai Padas 的分支 Sungai Telekosang 上，其位置则是在沙巴州属。

为什么在这里要特别提到该水力发电站的地理位置呢？

其实，沙巴大约有 90.0% 的电力都是以化石燃料（“Fossil-Fuel“）为主，近期内油价的攀升相信读者们也有目共睹 – 作为参考，沙巴政府在提供柴油为主的电力成本为 RM 0.57/kWh（据说在近期内还在继续上升，已经达到 RM 0.80/kWh 以上），和消费者实际支付的费用有所差异，每年沙巴政府预计都会在 Subsidy 上花费 RM 1.7 Billion。

因此，JSB 的 Telekosang Hydro 水力发电站虽然目前是以 RM 0.24/kWh 计算，但是未来还有继续进行调整的空间存在。

除此之外，沙巴在电力供应上也稍微比西马和沙捞越的 99.50% 和 96.10% 较低，只有 88.70% 左右而已；针对这一问题呢，JSB 也在洽谈着每年电力产能约 170 MW 的另一个河流发电站（“RoR”），单单该 RoR 发电站就可以供应沙巴约 17% 左右的电力需求了。

当然，要建设该名为 Project Oriole 的 RoR 发电站也并非易事，单单是建设成本所涉及的金额就高达 RM 2,692.0 Million 了；如果我们以发电站普遍的 80:20 债务:股权融资比例计算的话，JSB 至少都要通过内部自己拿出 RM 538.4 Million 的资金出来建设 – 而目前的 JSB 以 RM 0.700 的股价计算的话，其市值也不过为 RM 247.3 Million 而已。

对此，公司曾经提到过他们可以通过发行持有 Project Oriole 项目公司的优先股（“Preference Shares”）以进行融资，而目前已有一家德国的巨头（Voith Group）投资到 JSB 身上，以现在 ESG 盛行的大环境之下，相信还是有不少能源巨头会对该马来西亚最大的 RoR 发电项目感兴趣。

一般上，像是这些大型的 RE 发电项目呢，当地的政府机构（比如说 Yayasan Sabah）都需要持有 30.0% 左右的股份，而剩余的 70.0% 股份或者盈利分成则是属于 JSB 本身；解决电力问题一直以来都是本地非常敏感的政治问题，因此版主认为沙巴政府应该会对该项目有兴趣。

不过，我们作为投资者当然也需要同时考虑到风险的问题。

据了解，JSB 旗下 Telekosang Hydro 的建筑进程有被延缓的问题（并没有 LAD 的情况，不过其 EPCIC 建筑公司将会和 JSB 商讨 Settlement 的方式，再直接点说就是支付 JSB 延迟交付的费用），而发电项目一旦开始建设就会涉及大量的资金和利息（比如说 SUKUK），这一点对于公司来说都是非常致命的。

近期内，市场中另一家 C 公司也有非常多投资者热烈的讨论，因此对于以 PPA 为核心的公司，投资者都需要小心去留意。

另外，JSB 也将会植入另一个大于为 5.99 MW 产能的太阳能光伏资产（“Jentayu Solar”），其 PPA 的价格则是在 RM 0.389 左右，比 LSSPV3、LSSPV4 都要高出不少。

那我们在这里再说一下时间线 – 其实这些资产（Telekosang Hydro 和 Jentayu Solar）在 2022 年 11 月份已经达到了初期的运作阶段（“IOD”），不过那么大型的资产还是需要通过一系列的尽职调查（“Due Diligence”），然后再通过 EGM 后才会正式完成资产的植入，粗略估计这都要到 2024 年 Q2 才可以完成。

至于 Project Oriole 的话，毫无疑问这将会是非常庞大的资产，不过单单只是计算完成建设到正式投产（“COD”）都需要到 2027 年末才可以完成；不过 JSB 的股东已经将通往 Project Oriole 长达 90 KM 的路开通，但距离还是不小。

但按照会记准则来计算呢，JSB 在该项目于 2024 年 Q1（预计这个时候完成 SUKUK 的集资）将会参与到建设活动中，如果以基建、供应材料和项目管理（“PMC”）来看的话，预计每年可以给公司带来相当庞大的营业额，可高达 RM 550.0 Million ~ RM 650.0 Million 之间，而盈利每个财政年也可以纳入非常大的数字。

不过距离实际达到 COD 后，PPA 才会正式给公司带来现金流，这也是非常关键的一点；毕竟像是 Concession Asset 的公司投资者一般上有两种获利的方式，第一种就是从其 PPA 扣除利息成本后的 IRR 转为股息奖励股东，第二种就是等待资产出售，换取特别的股息。

而一般上来说，后者的情况非常非常少出现，因此还是等稳定的股息实际一点。

除了以上提及的 RE 资产之外，JSB 在吉隆坡也有一个妇产科（“O&G”）的医院，目前公司的床位大约有 18 个已获得运作的凭证，而该业务按照分析员的估计，每年可以给公司带来 RM 10.0 Million ~ RM 15.0 Million 左右。

综合来说，现有的两个 RE 资产（Telekosang Hydro 和 Jentayu Solar）预计每年会给公司带来 RM 60.0 Million ~ RM 70.0 Million 的营业额，至于盈利的话读者们可以参考 IRR，等下写到盈利出来又让人家误解；贸易业务和医疗业务我们也已经提及，最重要的就是 Project Oriole 到底是否可以实行，然后实行后，会不会有进程被延迟的情况，这才是最大影响 JSB 未来价值的一个因素。

那版主在这里也想要了解看看，读者们认为 JSB 这家公司是否有趣呢？

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