令吉对美元汇率的持续下跌，在过去的12个月内，令吉累计跌幅约20%，成为东南亚国家中表现最差的货币。

1998年金融危机殷鉴不远，大马国内与国际均在关注，令吉是否会持续下跌，甚至达到上次金融危机时30%的跌幅。

国际油价下跌

回顾过去一年的令吉表现与国内外局势，多重因素导致令吉跌势难止。

首当其冲的是国际油价下跌。

过去一年中，石油、天然气、原棕油等商品价格持续下跌，大马是天然气和原棕油的净出口国，油价下跌导致以美国标价计算的收入减少，国家外汇储备与经济前景面临挑战。

大宗商品价格下跌、出口收入减少，也使大马的经常账户平衡下滑至个位数，这使得经常账户顺差对货币的支持能力受到质疑。

美国升息预期

第二个影响因素是美元升息的长期预期。

过去一年中由于国际热钱对新兴市场的投机，至去年底到今年初，热钱开始有撤离迹象，新兴市场货币的信心受到打击。

在美国今年第三季升息、美国经济继续复苏的预期下，美元将在货币市场上拥有更多吸引力。

而预期美元升息时间长，美国迟迟不正式宣布，这也造成了新兴国家的货币值一定程度上的恐慌，马来西亚令吉、印尼盾、菲律宾比索、泰铢等均出现不同幅度的贬值。

由美国升息影响的新兴国家货币贬值，料将在美国正式升息后停止，甚至汇价小幅回升。

第三是大马受到国内、区域经济形势的影响。

今年4月实行的消费税一度影响国内消费信心，从国际贸易来看，大马最大的贸易伙伴是中国。

今年中国经济预期继续放缓，7月财新PMI指数降至48.7，创两年新低。中国经济放缓对中马贸易、对马进口也将产生不利影响。

尽管以令吉标价的出口额上升，但以美元标价的全年贸易额则有待观望。

政局动荡影响信心

此外，区域内其他新兴国家货币同时下跌、人民币主动贬值，也将造成部分同质产品的出口竞争更加激烈，这些均是大马出口的不利因素。

最后是大马内政局动荡影响投资者信心。

尽管评级机构仍维持大马的评级不变，但首相纳吉对1MDB案迟迟未有令国民满意的交代，也令国际投资者加深对大马政治的腐败程度的判断。

对于洞析大马政治的投资机构来说，上述判断只会加深对大马的负面印象，并给外界一种赴马投资政治成本过高的预期，同样不利于大马对外资的长期吸引。

美升息前还会贬值

汇率下跌短期内将对部分行业的出口有利，但对民生来说，除去国民出境旅行的成本增加外，由进口引发的通胀压力与日俱增，这也将影响消费意愿，造成经济低迷。

综合上述分析，令吉贬值是否是“无底洞”？至少在美国宣布升息前，令吉跌势不会停止。

另一个需要关注的是国家银行的表现。

过去半年中，尽管国家银行总裁丹斯里洁蒂屡次向市场喊话，为令吉增加信心，但市场并不买账，令吉兑美元仍然顺势下滑。

国际投机者也在观望国行的表现，倘若央行迟迟不出手干预汇率，国际投机者或会判断国行救汇不力，从而加重对令吉的打击力度。

更为根本的则是大马国家经济结构、法治与廉洁能否得到保障、管理效率与品质的提升。

这是大马经济能否发展的长期挑战。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。欢迎读者提出对本文意见：malaysia@anbound.com