FELDA环球创业控股【FGV】 – 不理智的并购狂魔 (1)

FGV在2012年6月上市于大马交易所，是全球最大的原棕油生产商，同时也是【FELDA】联邦土地发展局的商务臂膀。以地库来计算，它是全球第三大棕油上市公司，仅排在【SIME DARBY】和【WILMAR】之后。此外，FGV也继【FACEBOOK】后，是近年全球第二大的上市计划。

当时，FGV的IPO零售最后定价每股RM4.45，机构价每股RM4.55，一共从上市计划中筹得大约RM10b。其中12名基础投资者 (Cornerstone Investors) 包括雇员公积金局【EPF】、国民投资机构【PNB】、朝圣基金局【LTH】、退休金基金【KWAP】等等。上市初期，FGV曾一度飙升至RM5.55历史高点，风光无限。

FGV上市筹得的资金几乎多得握不住，不花不自在。在过去的3年，FGV已进行多项重大并购活动，包括斥资RM1.2b收购【PONTIAN UNITED】、RM2.2b收购其联营公司【FELDA】其余51%股权、RM655m收购【GOLDEN LAND】旗下种植地、RM628m全面献购英国上市的【ASIAN PLANTATIONS】等等。

当中令投资者印象最深刻的是新不列颠棕油公司【NEW BRITAIN PALM OIL】、印尼上市公司【EAGLE HIGH】和香港中羚控股的股权案。【NEW BRITAIN PALM OIL】收购案因出价不如【SIME DARBY】而落败。

在2015年6月，FGV计划以RM2.89b收购印尼第三大上市种植集团【EAGLE HIGH】的37%股权。当时，FGV建议以USD632m现金外加95.44m的股票来完成收购。市场一致不看好这一笔收购，认为是个荒谬的收购案，纷纷抛售FGV的股票。值得一提，FGV的出价是每股775印尼盾，比【EAGLE HIGH】当时的股价220印尼盾高出250%左右。

此外，【EAGLE HIGH】的未成熟种植面积庞大，加上高达90%的净负债率，FGV未来必要投放更多资金。根据管理层的解释，自2013年以来FGV就一直寻求收购棕油种植地，而【EAGLE HIGH】的平均8年的树龄，正好补足FGV所面对的树龄过高 (平均15年) 的问题。管理层也看好【EAGLE HIGH】的盈利，因此认为值得以此价格进行收购。

在2015年11月，双方无法在限期内达到卖卖协议，意味着收购【EAGLE HIGH】一事正式告吹。新总执行长【DATUK ZAKARIA】在4月上任后更高调表示并购计划已喊停，收购【EAGLE HIGH】股权已搁置。

虽然市场一面倒大赞终止收购【EAGLE HIGH】的决定，但是政府却似乎不这么想。首相署副部长早前就开腔透露FGV仍在洽购【EAGLE HIGH】股权，让人大感意外，但这说法很快再被FGV董事否定。政府越过FGV董事，自行发言指FGV仍未放弃收购的做法显然不合理，毕竟只有董事才有权做决定。因此，市场又流传出政府意图染指FGV的行政权。

然而，FGV这边口口声声强调没收购这个回事，那边却再重启收购案。在上个星期，其控股公司【FELDA】宣布透过旗下子公司【FIC PROPERTIES】签署买卖协议，以比之前低的USD505m收购【EAGLE HIGH】37%股权，相等于每股580印尼盾的收购价。这也意味着FGV愿意以173%的溢价进行收购。

政府执意要以高溢价收购【EAGLE HIGH】，真让市场费解。早前，市场传出政府打算在FGV内设立发展方向委员会，好让政府在FGV中握有大于董事部的行政权限。若政府意图从现任董事手中夺过行政权，用意究竟为何？本专页认为最大可能性就是政府要一意孤行的完成【EAGLE HIGH】37%股权收购。看来，这场收购是志在必行，而背后的真正用意只有他们知道。

值得一提，FGV当初上市所筹得的RM10b资金截至FY16Q3仅剩下RM2.5b，导致当时计划以USD632m (RM2.7b) 收购【EAGLE HIGH】一事必须以发新股方式进行。虽然FGV在3年内完成收购不少资产，但是业绩表现却持续败退，显然和收购投入的大量资金不成正比。FGV上市前和上市后的业绩表现可说有天渊之别。

真正的受害者并非是FGV管理层和政府，而是当初以IPO价格投资于FGV的机构、股民和垦殖民。换句话说，人民投入【EPF】和【KWAP】等机构的辛苦血汗钱，被即将“转盈为亏”的并购狂魔FGV消耗在大多数溢价的收购上。目前，这些机构的投资纸上亏损肯定是在RM100m以上。

待续。

FELDA环球创业控股【FGV】 – 不理智的并购狂魔 (2)

FGV在上市初期受到全世界的关注，但是真正看好FGV前景的估计只有本地机构和股民。根据【BLOOMBERG】的调查数据，在20名分析员当中包括德国银行以及瑞士信贷集团在内的12位，在FGV上市不久后给予FGV“卖出”评级。此外，根据【WALL STREET JOURNAL】早前的报导，FGV的业绩表现与招股书内将该公司誉为世界第三大棕油上市公司的称号，有很大的落差。

普遍上，外国机构都不看好FGV的发展，其油棕树龄偏高就一直为市场诟病，约一半已是20年或以上。因此，FGV需进行翻种计划，所付出的成本也超出其他同行。这也是为何与同行相比，FGV的赚幅显得较低。

FGV自2012年上市后，在5年时间内已经换了3任总执行长 (CEO) 。一家频频更换“话事人”的企业，到底会有什么作为？

第一任总执行长唯一的功绩就是顺利将FGV挂牌上市。第二任总执行长【DATUK MOHD EMIR】最深刻印象就是一名“购物狂”，偏爱收购资产。不过，过去几项收购建议都备受争议，一意孤行以高溢价完成。目前的总执行长【DATUK ZAKARIA】刚在今年4月上任，其表现有待观察。

除了【EAGLE HIGH】这备受瞩目的收购案，FGV早前建议以RM965.25m收购中国【ZHONG LING】55%股权一事也引起很多投资者的不满。【ZHONG LING】是中国第十食用油企业，同时也是FGV的重要伙伴。值得一提，【ZHONG LING】自2013年起至今仍未进行账目审核 (Audit)。市场认为一家公司无法定期在每一年进行账目审核，就已经是该公司“不乐观”的明显警报。

对于这项收购，FGV早前宣布无须股东批准来完成，但稍后大马交易所【BURSA】一连发出15个问题要求FGV进一步澄清，并勒令需先获股东批准。从这一点看得出来，就连【BURSA】也无法理解这项收购。最终，双方无法在限期内达到特定条款，FGV决定取消收购协议。

至于【EAGLE HIGH】，市场几乎一面倒不看好这项收购。值得一提，【EAGLE HIGH】的幕后老板是印尼大亨【PETER SONDAKH】。据报导，他和首相【NAJIB】私下拥有良好的关系。他旗下的【RAJAWALI】集团在大马也拥有多项酒店资产，如【WESTIN】酒店、【ST REGIS】酒店和【SPA LANGKAWI】酒店。【EAGLE HIGH】收购案至今已有一年半的时间，仍未有进展。但是，从每一细节来看，政府对于【EAGLE HIGH】是志在必得。

收购一案未平，另一波丑闻又起。在今年11月，FGV突然爆出旗下土耳其子公司【FELDA IFFCO】出现不寻常存货损失。这公司出现舞弊行为，并造成RM57m的存货损失。经调查后，FGV证实这个舞弊已维持3至4年时间，但直到今年7月至9月间才发现。可以肯定的是，这不寻常存货损失是人为所致，也意味着内部有人私下亏空公司的存货。

舞弊丑闻、市场不看好的收购案、转盈为亏的业绩等一连串的坏消息导致FGV被市场大幅度抛售。截至今日 (12/28)，FGV的股价只是RM1.54，和上市价格RM4.45相比，已蒸发65%的市值。【EPF】更在上个星期宣布已完全脱售FGV的股份。值得一提，【EPF】在FGV上市前就以每股RM4.55的价格购入，期间持股比例一度达到7%以上。

在【EPF】全数止损后，市场对于各大机构投资于FGV的亏损作出一份调查。据报导，【EPF】的亏损约为RM575m，朝圣基金局【LTH】为RM848m，武装部队基金局【LTAT】为RM106m，土著信托基金【ASB】为RM266m。

值得一提，这些机构存有人民辛辛苦苦赚来的血汗钱，尤其是【EPF】。【EPF】决定止损FGV的当儿，也意味着上百万人民的钱付之东流。或许，这些机构理应站出来为这一切“烂”投资作出解释。

更为讽刺的是，FGV早在2014年宣布放眼在2020年晋身全球10大跨国企业，并通过转型计划取得RM100b的营业额。至今2年已过去，FGV不但没进步，营业额和盈利也继续走下坡。

纯属分享！

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