（吉隆坡7日讯）亚通（AXIATA,6888,主板电讯媒体组）和数码网络（DIGI,6947,主板电讯媒体组）母公司洽商世纪大整合，成交值可能高达400亿美元（约1658亿令吉），创下亚洲（除中国与日本）历来最大跨境并购，市场为之喝彩，两家公司周二股价复盘也应声大起14.85％和6.19％。

整合公司盈利逾200亿

亚通周一宣布，正与数码网络母公司——挪威电讯洽商整合亚洲业务，整合后集团营业额和营运盈利将超过500亿令吉和200亿令吉，业务遍及区域9个国家，总用户达到3亿名，而手握的电讯塔也将翻倍至约6万座。

受整合消息提振，亚通和数码网络今日复牌应声大涨。

前者全日大起14.85%或60仙，至4令吉64仙，创下7个月新高；后者收在4令吉80仙的7月高位，扬6.19%或28仙，为全场第一大和第五大上涨股。

其他电讯股也随之上涨，明讯（MAXIS,6012,主板电讯媒体组）报5令吉47仙，起4仙；马电讯（TM,4863,主板电讯媒体组）走高4仙，至2令吉84仙。

艾芬黄氏研究表示，整合后集团将成为区域最大电讯公司之一（以价值、营业额和盈利来看），而亚通与挪威电讯预期整个交易在未来5年将带来150亿至200亿令吉的协同效益。

根据初步计划，双方有意在未来几年将整合后集团于马股和另一主要国际交易所上市，同时两造也将通过把天地通和数码网络整合，崛起为国内最大电讯公司，而双方整合旗下电讯塔资产后，也一跃成为全球5大流动电讯基础建设公司之一。

同时，双方也将在大马设立区域创新中心，专注5G、物联网等环节，届时将达到1加1等于5的巨大效益。

艾芬黄氏研究预期亚通将继续保留上市地位，作为整合后集团的投资控股公司，同时持有孟加拉Robi和亚通数码服务（ADS）和沃达丰（Vodafone）Idea电讯。

安联星展研究表示，数码网络则将与天地通整合，估计市值将超过500亿令吉，而这还未纳入任何的潜在协同效益。

亚通成最大赢家

电讯业两强整合，艾芬黄氏研究相信亚通将是最大赢家，主要是旗下资产价值将获得释出，同时挪威电讯带来的商业文化和最佳实践也有望改善集团商业效率和获利表现。

联昌研究说，亚通与挪威电讯亚洲资产整合将带来150亿至200亿令吉成本协同效益，其中多数来自数码网络与天地通网络／资讯科技系统整合、采购、通讯塔营运效率、总部整合及更低的批发成本。

亚通有望增值65亿

“其他利多还包括更强大的资产负债表、有利融入挪威电讯强劲的执行与科技专业、加速被动资产的现金化进程。”

马银行研究说，假设成本协同效益为150亿令吉，这有望为亚通增值65亿令吉，相等于每股72仙。

不过，碍于整个计划仍在初步洽商，各证券行普遍投资评级和目标价不变。

与此同时，亚通印尼臂膀XL盈利表现低于预期，主要受融资成本高于预期，迫使分析纷纷下砍亚通2019至2021财政年财测。

肯纳格研究说，XL2019财政年首季核心净利按季下挫15.9%，但盈利却仅达全年目标的10.5%，而管理层预见今年营业额增长目标与领域平均一致或更好，营运盈利赚益将维持在30%高位。

“尽管如此，碍于融资成本走扬，我们下调亚通2019和2020财政年盈利目标1.9至2.5%。”

数码网络股东增值效益不显著

数码网络与天地通将整合成全马最大电讯公司，分析员普遍乐见其成，但预见整合计划不会对股东带来直观的增值效益。

联昌研究说，数码网络计划透过换股买下天地通，亚通和挪威电讯将把持股注入数码网络来维持后者上市地位，意味着整合后集团将寻求豁免全购。

合并公司营收市占超越明讯

整合计划完成后，数码网络-天地通将是国内最大电讯公司，营业额市占达54%，领先明讯的34%。

艾芬黄氏研究表示，数码网络与天地通潜在整合将使国内电讯市场竞争趋向健康，同时亚通管理层透露数码网络与天地通整合将创造最大的商业协同效益，占总商业协同效益的40至45%。

“虽然现估算潜在估值和持股仍为时尚早，但整个并购计划已提升数码网络整体业务前景。”

马银行研究说，整合计划难为数码网络现有股东带来直观的增值效益，主要是整个计划将以“非现金”方式进行，但全面献购数码网络的方案不大可能出现。

“整合后集团将不会立即上市，因此数码网络将维持上市计划。整个交易细节仍匮乏，但潜在选项将是数码网络通过换股收购天地通，而整合后财团将持有‘扩大后’数码网络的65至75%持股。”

假设整合后成本协同效益为60亿令吉及2倍转股率，马银行研究预测数码网络股东潜在增值每股51仙。

亚通数码网络或被私有化

不过，大众研究认为，一旦整合后集团于几年后上市，亚通和数码网络应会随之私有化下市。

整体来看，各大证券行都乐见电讯业世纪整合，其中丰隆研究认为，市场整合往往将带来更健康的市场竞争、营运效率改善、有效地资本开销、更强的采购议价能力及更友善的频谱竞争。

恐面对反垄断阻力

“大马是整个交易案唯一出现业务重叠的国家，而天地通与数码网络整合后将成为全马最大电讯公司，营业额和用户市占率达到35%和47%，可能面对反垄断阻力。”

艾毕斯研究和大马投行视大马通讯与多媒体委员会（MCMC）放行将是整个整合计划的最大隐忧，其中大马投行点出，考量到整合后领域竞争将大减，可能减少消费者选择和定价替代选项，MCMC和现有执政者会否批准整合仍不明朗。

估值不诱人股东或不点头肯纳格研究则从股东角度出发，认为在估值不够诱人的情况下，股东会否点头也有待观望。“此外，两家公司的结构和文化变迁也可能导致文化冲击的出现。”

与此同时，达证券认为，尽管整合后集团将以2100万用户，跃居国内最大电讯公司，但明讯和马电讯也不会坐以待毙，可能更积极出手来捍卫市占率，国内营运环境可能日趋竞争。

以明讯来说，该公司现积极推介固线宽频，并祭出5年（2018至2023年）计划透过提供固线与管理服务在内的融合解决方案（Converged Solutions）来攫取商业机会，而马电讯则持续通过改善捆绑方案来推广其“四合一服务”（固线、流动、语音与电视）。

综合以上，各大证券行虽乐见喜事，但整个合并案仍潜存太多变数，无力扭转他们对电讯业前景的隐忧，普遍维持“中和”至“减码”评级不变。