●公司背景

海峡物流（STRAITS,0080,创业板交通物流组）初创时涉足食水及空气过滤产品的制造与贸易，较后进一步进军石油产品贸易及岸外船用轻柴油供应领域。目前是大马首要及拥有执照的燃料船运经营者，在该行业合法市场占有率33%，该公司在燃料船运业务的成长，主要是通过并购途径进行。

该公司2018年9月以3250万令吉代价，收购TUMPUAN美佳发展（TMD）的55%股权，使（1）的产能激增12倍、（2）策略性的扩大及驻扎至大马9个港口（之前仅有2个港口）及（3）持续多元客户基础等。该公司放眼扩充其燃料库船运服务，包括通过持有70%股权的海峡联盟运输进入内陆物流领域。

●公司管理层

拿督斯里何锦财为公司的董事经理，执行董事船长东尼陈汉，他俩在海事行业拥有丰富工作经验。何锦财于2016年8月5日开始担任公司非独立／非执行董事，并于2017年8月30日转为担任公司董事经理，即公司于2016年开始进军石油贸易及燃料船运业务领域后的1年转任为董事经理，以领导公司燃料船运业务的扩张及成长。

他的主要业务策略是扩张公司的营运能力、地理位置的驻扎及扩大客户基础，特别是通过收购TMD的55%股权达致。何锦财担任董事经理后，公司的业务表现即蒸蒸日上，使2018财政年的营业额及税前盈利分别显著地增加至2亿5580万令吉（按年增加90%）及440万令吉（按年增加48.8%）。

●投资焦点：转型至燃料库船运领域

海峡物流直接从大马油气业活动增长中受惠，特别是策划推行的国际海事组织（IMO）的2020环球硫磺限制活动，使船用轻柴油（MGO）需求有增无减中受益。特别是这项限制（船只燃料的硫磺成份不可超过0.5%及目前为3.5%）将涉及全球95%船只，使该公司将从中受惠。

同时，作为一家拥有合法执照的经营者，政府执法当局加强管制非法及“肮脏”的燃料船运活动（占大马市场的三分之二），将直接使它成为主要的赢家。

70%客户来自岸外支援船只供应公司

目前海峡物流的70%客户来自岸外支援船只供应公司，其余则包括其他海事船如岸外钻油平台、钻油船、液化天然气油槽船及拖船及驳船领域。从国家石油活动展望2019至2021年的最新资料显示，它严重缺乏岸外支援船只供应。

使用率有增无减的领域，包括三用工作船（+59至61%）、平台支援船（+71至81%）及高效激光复合焊接（+32至33%）等，以支援国油综合物流控制塔工程计划，这对海峡物流带来正面影响。

该公司以1500万令吉代价，向CBL（亚洲）有限公司收购香港公司——万利能源（Banle）的38%股权，后者主要涉及燃料石油贸易及提供行销服务。该公司以发行6380万新股支付，或每股23.5仙，预期于2019年首季完成。上述收购计划有助该公司进入香港市场及自动地扩大客户基础。

横向发展 跨足陆地物流业

海峡物流也进行横向发展，即于2019年1月宣布进入陆地物流业务，主要通过持有70%股权的子公司——海峡联盟运输有限公司进行，其余的30%股权则由后者的董事占士蔡持有。他在汽车及物流相关活动领域拥有逾15年经验，负责公司整体业务的营运及操作。

业务多元化是自然发展策略，特别由客户提出要求其他不同的服务，管理层已探讨为洋灰业者提供陆地运输服务，先专注在南马地区。

“预料新业务将为其2019财政年的营收及净利，分别带来额外的800万及50万令吉贡献。”

●营业额

我们预测海峡物流2018至2021财政年营业额的复数平均成长率达56%，主要是整合旗下持有55%股权的TUMPUAN美佳发展、较高销售量及平均销售价格推动。预料2019至2021年的销售量分为2亿4600万（按年增加273%）、3亿2100万（按年30%）及3亿6700万（按年增14%）公升。

海峡物流营运可交付指定年度储存量达6亿2400万公升的船用轻柴油，主要是综合旗下船只产能1200万公升、船只使用率将逐渐提高，因为燃料船运业务是资本密集行业。

预料海峡物流的2019至2021财政年的盈利赚幅将稍有改善，主要是：一、石油燃料市场转向船用轻柴油领域将增加市场需求；二、交付服务更好的定价将减少船只的空置时间；三、可靠服务及良好安全措施等利好支持。我们的平均销售价格预测，主要基于预测2019年的布兰特石油价每桶平均为65美元为准，因船用轻柴油价格与原油价格走势一致。

估值合理

●估值

我们开始把海峡物流列入研究名单，给予“买进”评级及目标价为38.5仙，或等于2020财政年预测本益比14.4倍（3年平均-1标准差），对高成长股项（3年，2018至2021财政年）核心净利复合平均成长率74%）可说是合理及其小资本市值规模。同时它最近企业活动在13倍水平交易，显示它的估值公平合理。