作为一家重返马股的上市公司呢，其实版主个人对于 DXN Holdings Berhad（DXN、5318）也是非常感兴趣的；那先前也有参观该公司位于 Kedah 设施的机会，不过版主不幸在这期间生病了，没有参观到，也是非常的可惜。

不过，我们今天还是会跟大家介绍一下 DXN 这家公司，供读者们参考。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在 2011 年，DXN 正式以每股 RM 1.750 的价格对公司进行私有化，并且当时的私有化价格对比 IPO 时的 RM 0.630 高出 277.8%，可以说是马股少见的 “良心” 私有化举动。

从上图来看，我们也可以看到 DXN 在私有化之后仍持续增长，公司的营业额也从当初 2011 财政年的 RM 279.3 Million 激增到 2022 财政年的 RM 1,242.9 Million，而公司也抓住该业绩增长的机会重新上市，争取更高的估值。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

“但 DXN 到底属于什么公司，公司为什么这些年可以持续成长呢？”

简单来说，DXN 属于一家以健康产品为主的直销公司（“Direct Selling Company”），或许该公司在本地的知名度对比我们熟悉的 Amway、Avon 和 Herbalife 等较低，但是 DXN 主打的市场主要都是在国外，这一点我们稍后就会提到，这里先深入谈谈公司的核心业务。

为了更了解 DXN 这家公司，版主也去阅读了该公司创始人的自传；在该自传中有提到有趣的一点是，其实不多直销公司拥有自己完整的产业链，而 DXN 则是从产品的研发（包括研究如何更好的种植他们自家的灵芝）、培植（“Cultivation”）和制造完成品都可以自己完成。

照片来源：公司（虽然没有去，但是还是有朋友帮忙拍照）

作为参考，以上的照片就是公司自己内部培育的灵芝，当然公司的旗下还有其他的菌丝体（“Mycelium”）、虫草（“Cordyceps”）和 Spirulina（“螺旋藻”）类的产品，目前公司已有 6 个培植中心，10 条生产线分别坐落于马来西亚、中国、印度、印尼和墨西哥，目前公司共有 327 个产品类别（“SKU”）。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

以上则是 DXN 的产品类别，其中就有 “强化” 后的食品和饮料（“FFB”），那这里所谓的强化就是加入了灵芝、菌丝体等的食品或饮品，其中公司备受欢迎的产品就有包括灵芝咖啡，FFB 当前就占了公司在 2022 财政年的 65.2% 的营业额。

接下来，公司的产品中还有包括营养补充剂（“HDS”），那该产品和我们熟悉的 “Supplement” 相似，该产品类别占了公司约 24.4% 的营业额，而 个人护理和化妆品（“PCC”）则是占了 6.5% 的营业额，剩余的 2.3% 则是属于其他的产品。

至今为止，DXN 本身共有 3.6 Million 个活跃的会员（所谓的活跃会员可被定义为新注册的会员，或在 12 个月内有购置任何产品的会员），会员也遍布 180 个不同的国家，可见 DXN 的销售网络是非常庞大的。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

以上则是 DXN 在各个国家的市占率和潜在的 CAGR；但从上图来看呢，显然 USD 和 EUR 的涨跌都会直接给公司的盈利带来影响，而下面附上的图则是 USD 和 EUR 涨跌将会给公司带来的盈利上的影响。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

后面，我们就接着看 DXN 的财务表现。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

我们在文章一开始的时候就有提到，DXN 在这些年的成长非常的强势，但更值得读者们留意的是该公司的毛利率（“GP Margin”），竟然在 2020 至 2022 财政年之间达到了 81.4% 至 82.9% 之间的毛利率，就算是以直销公司来说，这样的毛利率还是非常惊人的。

若以净利率（“PATAMI Margin“）来看，公司在这期间也有 18.2% 到 21.9%（2021 财政年或许是因为疫情的影响，公司需要对产品作出折扣，因此盈利率才会比较低），不过总体来说仍是非常不错的，只是在 FPE 2023（2022 年 3 月份到 10 月份）中公司的盈利率都有稍微的下跌，但营业额和盈利均比去年同期的更高，不排除会有希望突破新高。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

不过，对于公司这次的 IPO 集资后的资金分布或许就有些争议；DXN 此次的 IPO 预计将会筹集 RM 121.6 Million 的资金，但其中约有 RM 80.0 Million 或 65.8% 将用于偿还公司的负债，预计每年可以节省约 RM 5.8 Million 左右的利息开销。

对此，版主本身也有查看公司的资本开销（“CAPEX”），严格上来说公司是先做 CAPEX 后集资偿还贷款，先后次序有些不一样，但当然如果没有偿还贷款的话，公司也绝对可以负担得起该利息开销，因此这里就要看读者们如何解读了。

那剩下的 RM 17.5 Million 或 14.4% 将用于营运开销（“OPEX”）就比较直接了，比较耐人寻味的就是公司的上市费用竟然高达 RM 24.1 Million 或 19.8%；或许这是公司上市估值体积较大的缘故吧。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

读者们另外需要留意的是呢，这次的 IPO 其实 Offer for Sale（股东直接售股）会非常的庞大，高达总股数的 15.5%（每股的股价为 RM 0.760，估值为 15.6 倍的 PE），相对来说大股东的套利举动会比较大，虽然估值不贵，不过版主个人也会因为这一点比较留意公司上市后的表现。

但总的来说呢，DXN 在上市后预计会将盈利的 30.0% ~ 50.0% 作为股息派发给股东，这一点来说是很不错的。

那么，在多个因素的参和之下，读者们又如何看待 DXN 这家公司呢？

报名参加首届 Eventure Traders Cup（大奖有 Rolex！）

点我开设免费股票户口

点我加入 TELEGRAM 获取第一手市场资讯

免责声明：

以上所有的内容都单纯只是个人的观点，所涉及的内容只能被当成是学习，教育与资讯用途，而绝非专业的金融，投资意见，或买卖意见。

请自行分析，了解其风险，再向专业的金融理财顾问专家探讨投资的性质。Eventure Group 绝不对任何分享的内容，观点，的准确性，完整性，正确性，有效期性负责任。