今天版主将会开箱的 VSTECS Berhad（VSTECS、5162）是一家较为少散户投资者留意，但是其估值目前又具有一定吸引力* 的公司，并且个人主观认为还有一定的成长空间存在。

*这里的吸引力见仁见智，不过该公司的 PE 当前为 7.87 倍，股息率则高达 4.53%。

那么，我们将简单的介绍一下 VSTECS 的业务，随后再让读者们了解一下公司公司在近期内的最新进展。

VSTECS 设立于 1985 年，并且该公司正式在 2010 年在马来西亚的主板上市；那该公司的核心业务为信息和通讯技术（“ICT”）的分销，比如说个人电脑、笔记本、平板电脑、智能设备、打印机、电子配件、软件和其他通讯用的基础设备，可以说大部分市场中知名的 ICT 产品品牌，VSTECS 都有代理分销。

举例来说，像是 Apple、Asus、Dell、Honeywell、HP、Huawei、IBM、Lenovo、MSI、Samsung 等我们熟悉的品牌都是公司的供应商；目前该公司已有超过 40 个知名的品牌供应商，而公司本身的旗下也有超过 4,600 个经销商（约 2,000 个左右主要服务企业型客户，这一点待会再深入点评），可以说 VSTECS 已有自己的产业生态圈了。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

但较为少人知道的是，VSTECS 本身控股 40.39% 的大股东 – VSTECS Holdings (Singapore) Limited（“VSTECS SG”）在 9 个国家都设有自己的生态网络，也就是说当 VSTECS 在和供应商讨论经销权时，具有更大的议价空间，而在市面上可以以这样的体积跟 VSTECS 比较的公司也不多，Ingram Micro 和 Tech Data 则算是其中的两家。

当然，版主也了解到许多的投资者都对于 VSTECS 的低净利率（“PAT Margin”）担忧，不过反过来思考的话，VSTECS 在该行业内已经生存了超过 35 年，该行业也不是说新科技演变就可以侵蚀的，因此低盈利率反而就成为了该行业的 “企业护城河“。

在简单的了解了公司的营业模式之后，接下来我们就可以一边开箱，一边深入探讨公司的业务细分的资讯。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在该季度（2023 财政年 Q1）中，VSTECS 的营业额为 RM 664.7 Million，对比去年同期（2022 财政年 Q1）增加了约 3.3% 左右；那这里就要再将 VSTECS 的营业额进行细分了。

据了解，VSTECS 的营业额可以分为 ICT 分销业务（即针对零售市场的销售**）、企业系统（“ES”）以及 ICT 服务（“ICT Services”）；其中企业系统则是为企业类的客户分销软件和硬件。

**有趣的是，VSTECS 并不只是管理自己的门店和经销商而已，马来西亚中部分的电子产品平台网页和门店有部分是 VSTECS 直接管理的，并且该公司也和传统门市，如 Sen Heng 有直接对接，因此 VSTECS 渗透 ICT 领域的程度比我们想象中的更深。

作为参考，所谓的 ICT 服务则是属于在提供软件和硬件之后的附加服务，比如说维护维修和技术支援等，而 ES 则是针对企业类的客户提供综合性的软件和硬件；而公司的 ICT 分销业务中（2022 财政年的数据）的营业额细分则是有 64.0% 来自于电脑和笔记、17.0% 来自于手机和平板电脑、14.0% 来自于打印机和相关产品的供应、以及最后的 5.0% 则是由其他智能设备所贡献。

在该季度中，VSTECS 的 RM 664.7 Million 约有 36.0% 来自于 ICT 分销业务、57.0% 来自于 ES 业务、剩余的 7.0% 则是来自于 ICT 服务的业务；在对比去年同期之下，公司的营业额比例则分别是 50.0%、45.0% 和 5.0%。

从这里，我们可以明显看到 VSTECS 的 ICT 分销业务随着零售市场放缓而下跌，不过在这期间公司的 ES 业务成长却非常的迅速，并且前些日子 VSTECS 还获得了 MOE 的项目，接下来随着 MOE 持续投资之下，预计 VSTECS 也可以从中受惠。

回到季报中，我们可以看到在营业额增长的基础之下，公司的数个盈利指标也同步上升，其中值得留意的就有包括毛利率（“GP Margin”）从 5.1% 提高至 5.7%，相信这是得益于其 ICT 服务和 ES 的营业额占比提高，另外公司的税前盈利（“PBT”）则从 RM 16.2 Million 增长至 RM 19.9 Million，增长的比例为 22.9%，原因和上述提及的营业额增长和营收贡献的占比变化相同。

版主也要在这里额外再提到一下，VSTECS 的客户如 SNS（0259）和 INFOTECH（0253）都是属于系统整合者（“SI”）；所谓的 SI 简单来说就是在了解了客户的需求之后，为客户设计属于他们自己的基础设施和软件系统，而 VSTECS 则是 SI 背后的供应商。

以毛利率来说，SI 的毛利率可以高达 12.0%~ 15.0%，而 VSTECS 的毛利率（以 ES 为基准）则是在 6.0% ~ 8.0% 左右，这两者之前的区别主要是前者的交付期更长（3 ~ 12 个月）更复杂，所需承担的风险更高，而后者的交付期则更短（1 ~ 3 个月），周转的速度较快，因此 VSTECS 的营业额体积会比较大，但是盈利率会比较低。

可能部分的读者也会好奇 VSTECS 客户（指 SI）在 ES 和 ICT 服务的终端客户群有谁，若真要说终端客户是谁版主还真不知道，只了解到其中有 22.0% 来自于金融领域、20.0% 来自于电信领域、18.0% 来自于公共领域、12.0% 来自于教育领域、10.0% 来自于能源领域、8.0% 来自于医疗领域、5.0% 来自于交通领域、最后的 5.0% 则是属于其他的领域。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

而在按季比较（对比 2022 财政年 Q4）之下，VSTECS 的营业额则是下滑了 2.7% 左右，这除了因为 ICT 分销业务有所放缓之外，普遍来说许多的企业都会在 Q4 内清除掉他们之前所设下的预算，因此 Q1 一般上是 VSTECS 最弱的季度，随后则是会逐步回温。

在以上提及的因素之下，公司的 PBT 也同步下滑了 18.7% 左右。

按照一些分析员的报告来看，ICT 分销的领域似乎在 2023 年内仍会具有非常大的挑战性，不过 ES 业务的话则是具有不小的成长空间，而 VSTECS 本身也在 2 年前开始接触云端业务，这一点我们会在稍后的部分再谈。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

不过，在 2023 财政年 3M 中，VSTECS 的净经营现金收入只有 RM 0.2 Million，而公司普遍的应收账天都是在 50天 ~ 60 天当中（其中以 ES 客户的周期更长）；那么在该季，也就是 ES 营业额占比提高的季度中，版主是可以明白为什么公司的营收账款增加的，最重要的是该公司目前处于具有 RM 21.8 Million 的净现金状态。

展望未来，版主认为数据中心（“Datacenter”）和云端将会成为该公司成长的重心；其实 VSTECS 在 2020 年疫情开始前就开始设立自家的云端服务团队，这里所谓的云端服务就包括从计划、为企业客户转移到云端、云端运营、大数据管理等业务，如今 Alibaba Cloud、Huawei Cloud、IBM Cloud、Microsoft Azure 和有意在马来西亚投资 USD 6.0 Billion 的 AWS 都是 VSTECS 的供应商。

对于有关注数据中心消息的读者，相信也已有看到 Vantage Data Centers 的最新公布，而 VSTECS 也有参与到该项目中；但更为重要的是，马来西亚接下来也会成为数据中心投资的重地，而 VSTECS 也会受惠其中。

总的来说，该公司对于 2023 财政年 Q2 的 ES 业务仍表示乐观，并且理性而言目前 VSTECS 的估值也是偏低的，该公司在过去至今也展露非常不错的成长率。

那么，不知道读者们如何看待 VSTECS 这家公司呢？

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