IPO 价格、估值：

KGW Group Berhad（KGW、0282）这次的 IPO 价格为 RM 0.210，估值以 2022 财政年的 RM 0.0338 EPS 为计算的话则是 6.21 倍；不过需要留意的是，公司在 2023 财政年 Q1 内的 EPS 为 RM 0.0027，比 2022 财政年的平均 RM 0.0085 低 68.24% 左右。

在 IPO 后，预计 KGW 的市值将会是 RM 101.4 Million 左右。

IPO 申请时间、上市日期：

KGW 的 IPO 将会在 30.06.2023 ~ 18.07.2023 之间开放申请，预计将会在 01.08.2023 正式上市交易。

新股权结构：

KGW 在上市后的总股数为 482.8 Million 股，其中约有 15.5% 将会作为发新股为公司集资，公司也会有 9.0% 左右将会作为 Offer for Sale（“OFS”）出售。

营业模式：

最简单化来说，KGW 是一家物流服务供应商（“Logistic Services Provider”）；但据个人对于 KGW 的了解呢，该公司又和现有上市的物流服务供应商稍微的有些不同。

以行外人的角度去理解，所谓的 “物流” 就是将一样东西从 A 点送到 B 点去，当然如果是在国内的话，从 A 点到 B 点相对的简单，但如果是出口或进口的话，不同国家之间的 “关卡” 就有不同的条规，这里开始就比较复杂了。

作为参考，KGW 会先和海运服务（“Ocean Freight Services”）先 “订购” 一定数额的运输 Quota*，比如说从 Port Klang 到 New York 去的海运服务；那么在这之后 KGW 就会寻找客户以提供运输服务（包括海运服务在内），公司最主要的点还是通过他们的经验和行业知识为客户规划路线、安排港口的对接、以及对比成本等，也是属于轻资产，或也可以以 “NVOCC” 称呼这类型的公司，NVOCC 简单来说就是自己并不需要拥有任何资产的运输公司。

*这里所谓的 Quota 其实是 “Committed TEU”，而 “TEU” 则是以二十英尺为参考的单位测量，平时我们看到人家讲 20 Ft. 的集装箱（“Container”）就是以此测量的。

另外，有一个有趣的行业知识点就是 40 Ft. 集装箱和 20 Ft. 集装箱的 TEU 运价（“Freight Rate”）并不是直接对半，而比例普遍在 0.8 倍左右。

就以海运业务来说，如果投资者想要计算他们业绩的话，可以去计算经手的集装箱 TEU 数量，再以平均 TEU 运价去进行估计，但按照客户有时候以 FOB 还是 C&F 的形式出货，营业额基数和盈利率都会有些差别，所以这也只能做一个简单的参考。

暂时来说，KGW 的海运业务还是以马来西亚 – 美国航线为主，因此马来西亚经济体对美国的出口会直接影响到 KGW 在未来的业绩表现。

至于空运服务（“Air Freight Services”）的话，顾名思义就是通过空中去完成 “物流”，那很明显空运的速度会快很多，但成本也比海运更高，目前 KGW 更为专注的业务仍然是海运业务。

另外，KGW 本身还有货运代理（“Freight Forwarding”）的业务，简单来说就是 “包到完”，从跟海关对接、准备文件、安排货运路线到完成运输都涵括在内，所以才叫 “代理”。

最后，读者们应该看到 KGW 旗下还有一个 KGW Medica Sdn. Bhd.（“KGW Medica”）的公司以提供分销医疗产品的业务，这个的话大家可以暂时无视，公司会在清空库存后暂停该业务，反而是公司的仓储业务（“Warehousing”）值得留意，这一点我们会在公司的 IPO 资金分布跟大家继续谈到。

竞争优势：

从 IMR 报告中了解到，马来西亚市场中只有 26 家公司有 NVOCC 的认证，然后上市的相信只有 KGW 一家而已；而 NVOCC 最大的优势就是公司属于轻资产类别，换句话说就是在经济放缓之下，公司需要承受的固定开销有限，对比重资产的运输公司来说，抗行业周期性的能力会比较强一些，且公司目前的仓储业务还未正式带来明显的收入。

风险：

当然，KGW 最直接的风险就是马来西亚和美国的经济体放缓，这也将会直接冲击到公司服务的需求，而另一个风险则是运价的下调 – 不过，我们了解到 NVOCC 虽然有跟海运公司 “订购” 一定的 Committed TEU，但 NVOCC 普遍都是在浮动的运价上增加 10.0% ~ 30.0% 之间的服务费用，而且大部分的定价都是以 Back-to-Back 的形式完成，因此鲜少会有 NVOCC 陷入亏损。

除此之外，由于 KGW 本身并不是持有运输资产的公司，所以在运输控制上还是有一定的风险，如果没办法完成客户所要求的运输交付的话，那么除了可能需要赔偿之外，还会出现品牌和名誉上的风险，所幸的是暂时这类型的事件在 KGW 上还未发生过。

财务表现：

那 KGW 的财务表现呢，其实也相对的会比较容易去了解；在 2019 财政年至 2022 财政年之间，该公司 “经手” 的 TEU 分别为 13,742、17,242、17,606 和 14,837，而在这期间的海运 TEU 价格则分别是 RM 2,833、RM 3,402、RM 10,981 和 RM 14,803；需要特别提到的是，在 2022 财政年内公司有一次性特别的运输超大型的钢卷（“Steel Coil”），该钢卷运输的 RM 3.9 Million 营业额是没有算在 TEU/RM 上的。

在同期间，KGW 的营业额则从 RM 43.4 Million 不断的随着 TEU 和运价的增长而激增到 RM 63.5 Million、RM 195.4 Million 和 RM 229.7 Million；这里当然也有因为 COVID-19 导致运价攀升的因素在内，不过确实在这期间 KGW 本身也是有成长的。

以毛利（“GP”）来说，KGW 的毛利在这期间为 RM 6.6 Million、RM 9.0 Million、RM 33.0 Million 和 RM 35.2 Million，至于税后盈利（“PAT”）则分别为 RM 0.3 Million、RM 2.2 Million、RM 15.8 Million 和 RM 16.3 Million 左右。

可是呢，读者们要留意的是 KGW 本身在 2022 财政年 Q4 以及 2023 财政年 Q1 内已经有业绩放缓的迹象，但是这主要还是海运 TEU/RM 下滑的因素，实际上公司所经手的 TEU 数量在这期间为 3,190 和 3,993，和 2022 财政年内的 Q1、Q2、Q3 的 3,504、4,193 和 3,950 差别并不大，所以运价对于公司的营业额基数来说影响还是不小的。

而在 2023 财政年 Q1 内，公司的营业额为 RM 17.0 Million 左右，PAT 为 RM 1.3 Million，税后盈利（“PAT Margin”）为 7.10%，我们也可以理解为这段时间内公司是属于一个行业低周期中的 “过渡期”。

股息政策：

暂时来说，KGW 并无股息政策，不过由于该公司是轻资产的关系，短期内估计也不会有太大的资本开销（“CAPEX”），所以不排除会把现金流投入到派发股息中。

IPO 资金分配：

在这次的 IPO 中，KGW 预计会从市场中筹集 RM 16.7 Million 的资金。

那首先呢，版主了解到不少投资者对于公司这次 IPO 的印象就是 “用 IPO 的资金还债”，这一个说法严格上来说是没有错，但是背后还有更多的故事。

在 2022 年内，KGW 就收购了一个位于 Hicom Glenmarie Industrial Park 的3 层厂房（“Target Property”），而该厂房的总面积为 53,455.76 Sq. Ft.，可用于仓储业务的面积为 36,872.66，预计该厂房会在 2023 财政年 Q4 内开始运作，并给公司带来收入。

作为参考，公司购置该厂房的价格为 RM 20.2 Million。

由于时差的关系呢（公司提前先借贷去买厂房），KGW 就先借贷购买该厂房，然后再通过 IPO 集资的 RM 10.0 Million 或 59.78% 偿还该贷款，并且公司还有意另外投入 RM 2.0 Million 或 11.95% 用于装修，以准备进行租赁的业务。

最后，KGW 会把剩余的 RM 0.7 Million 或 4.36% 用于营运资本（“OPEX”）上，最后的 RM 4.0 Million 或 23.91% 则是会用于支付上市费用。

个人点评：

总的来说呢，KGW 这次上市的 IPO 估值以 2022 财政年来说肯定是不贵的，不过如果以 2023 财政年 Q1 的业绩进行常态化（即 × 4 个季度计算），那么情况就不一样了。

无论如何，以 NVOCC 形式运作的运输公司仍是具有一定的特别之处的，但实话实说，以现在的 IPO 行情来看 KGW 在第一天还是会有卖压的存在，这一点投资者们还是需要留意。

照片来源：The Star

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