IPO 价格、估值：

Glostrext Berhad（GLXT、0284）此次 IPO 的价格为 RM 0.190，估值以 2023 财政年* 的 1.01 EPS 计算的话，PE 则是 18.81 倍，不过该 EPS 包括了 RM 0.7 Million 左右的一次性盈利，如果将其剔除的话其 EPS 则是 0.85，PE 估值为 22.35 倍。

*该公司的财政年在 3 月 31 日结束。

以 GLXT 在 IPO 的 407,041,000 总股数来看，该公司在上市后的市值为 RM 77.3 Million 左右。

IPO 申请时间、上市日期：

GLXT 将会在今天（27.07.2023）开放 IPO 的申请，并且在 02.08.2023 的时候关闭 IPO 的申请，该公司预计将会在 15.08.2023 的时候上市。

新股权结构：

如上面所提到的，GLXT 在上市后的总股数为 407,041,000 股，此次 IPO 将有 105,830,000 股新股对外集资，另外也有 16,281,000 股将会通过 Offer for Sale（“OFS”）套现。

营业模式：

若以字面意思介绍的话，GLXT 的核心业务主要提供单桩仪器以及静载荷测试服务（“Single Pile Instruments and Static Load Testing Services”），以及结构和地面的仪器和监测服务（“Structural and Ground Instruments and Monitoring Services”）。

如果你看到 “抓头” 没关系，这里我们再进一步简化的解释公司的业务到底是做些什么的。

在建筑物的建设过程中，在获批准开始建设后，通常最为初始的业务是什么呢？那就是 - 打桩（“Pilling”），当然也有一些小型建筑物视土质而定，是不需要打桩的，不过大部分的情况之下，打桩一般上都是建设活动中最初始的活动。

而打桩的本质呢，就是为了稳固地基，并且建筑商会通过打桩的方式去达到该建筑物所需要的承重量，那么在测试桩是否达到足够的承重水平、测试桩身和周边泥土的压力承重（“Shaft Resistance“）、桩头（也就是底部）本身和土质之间的承重压力（”Base Resistance“）呢，则是 GLXT 的核心业务，或许以我们行外人来说，就是测试打桩够不够 “稳”。

其实，GLXT 在该行业内也有超过 30 年的历史了，而公司过去所完成过的项目就有包括 Petronas Twin Tower、SC 和 SIDC 的建筑物、MOF、HSBC 在 Tun Razak Exchange 的 HQ 等，而在新加坡则是参与过 Rapid Transit System 和 Jewel Changi Airport 等；而马来西亚和新加坡也是 GLXT 的主要市场。

那除了打桩阶段的建筑之外呢，GLXT 也有提供结构本身（如地基）和岩土工程的仪器和检测服务；比如说通过他们的仪器去测量建筑物有没有倾斜的危险，地基和土质的状况等等，暂时来说在新加坡所有的建筑物的测量数据都需要递交给 Commissioner of Building Control（“CBC”），但在马来西亚只有 Jabatan Kerja Raya Malaysia（“JKR”）监视的公共项目和建筑需要强制性递交这些数据。

一般上来说，所测量的静载荷数据等都是在工地内（“On-Site”）的监督的，不过公司在这些年来也研发了自己的 Glostrext WiNA 系统，可以线上去监督这些数据；对于我们来说好像只是从线下转到线上（“Off-Site”），但这里其中可以节省的工程师人手就非常可观了。

总而言之，我们可以把 GLXT 当成一家以监测建筑物、岩土工程安全性的公司。

竞争优势：

要进军到建筑物安全的这个领域呢，本身也是相当困难的；根据 IMR 的报告，GLXT 在马来西亚和新加坡的市占率分别为 5.54% 和 6.51%，而新加坡是一个相当难进入的市场，因此 GLXT 市场定位（超过 30 年的历史）是相当稳固的。

风险：

虽然版主把这一部分放在风险，但同时也可以是属于利好的因素；在 2020 财政年至 2023 财政年期间，GLXT 的营业额中就有 65.39%、65.32%、77.52% 和 64.33% 是由 SGD 所结算的，因此 SGD/MYR 的波动也会直接影响他们的业绩表现，同时公司现在来自于新加坡子公司的利息收入是免税的，不排除在政策变换后，会影响到该公司的盈利率。

除此之外，GLXT 虽然本身不是建筑公司，但是其客户群却是在该领域中的，因此公司也会面临坏账的风险；在 2020 财政年到 2023 财政年期间，公司的应收账款减值亏损分别为 RM 1.1 Million、RM 0.9 Million、RM 0.4 Million 和 RM 0.1 Million。

财务表现：

在开始介绍公司的业绩表现之前，这里要再提醒一下读者们 GLXT 的财政年是在 3 月 31 日结束的。

在 2020 财政年到 2023 财政年之间，GLXT 的营业额分别为 RM 24.0 Million 左右、RM 17.0 Million 左右（受到疫情的影响）、RM 26.6 Million（疫情后的反弹），以及 RM 21.6 Million 左右；在 2023 财政年公司的业绩放缓主要是因为新加坡的政府有意要 “冷却” 当地的房屋价格，因此也接连影响到了 GLXT 的业绩表现。

作为参考，公司的 Pile Instruments and Static Load Testing 的服务从 2022 财政年的 473 个案件下滑到 330 个案件，原因也基本同上。

以毛利（“GP”）来说的话呢，GLXT 的 GP 在同期间分别为 RM 12.3 Million、RM 7.9 Million、RM 14.1 Million 和 RM 11.2 Million，毛利率则分别是 51.41%、46.33%、52.90% 和 51.79%。

从这里其实也能看到，GLXT 的 GP Margin 是比建筑领域更高的，严格上来说该公司也并不是建筑类的公司，更多是属于技术性的一家企业，因此就看读者们如何看待 GLXT 的估值了。

回到财务表现上，GLXT 在 2020 财政年到 2023 财政年的税后盈利（“PAT”）分别为 RM 4.1 Million、RM 2.2 Million、RM 6.8 Million 和 RM 4.1 Million；值得一提的是该公司的有效税率（“Effective Tax Rate”）一般上来说都是在 17% ~ 18% 左右，这主要是因为新加坡方面的 “股息盈利” 是不会再次被 Tax 的。

而以税后盈利率（“PAT Margin”）来说，GLXT 的 PAT Margin 则在同期间分别是 18.47%、14.12%、27.61% 和 19.04%。

最后，GLXT 在这 4 个财政年的净经营现金收入分别为 RM 5.3 Million、RM 3.5 Million、RM 9.7 Million 和 RM 0.8 Million，暂时来说除了 2023 财政年，都是相当健康的水平。

股息政策：

GLXT 在招股书内并无提及会有任何的股息政策。

IPO 资金分配：

通过这次的 IPO，GLXT 预计将可以筹集到 RM 20.1 Million 的资金。

刚才在介绍公司的业务时，我们就有提到主要在打桩部分的监测，和监测建筑物和沿途工程的业务（接下来简称 “业务 2”）；目前业务 2 的客户主要都是在马来西亚区域中。

针对这一点，GLXT 将会把集资到的 RM 11.7 Million 或 58.23% 的资金投入新加坡发展业务 2 中；从 30.06.2022 开始，新加坡的 Singapore Accreditation Council（“SAC”）将会需要业者获得 SAC 批准的准证，目前 GLXT 需要更新该准证，但期限时到 07.06.2025，也就是说暂时不会影响 GLXT 的运作。

不过既然要进军到该市场呢，GLXT 就必须要购置业务 2 所需的仪器和设备，并且也会额外聘请 4 个工程师和 10 个技术人员，剩余的部分则是会投入营运开销（“OPEX”）上。

与此同时，GLXT 也会把所集资的 RM 1.8 Million 或 8.95% 的资金投入到 Research & Development（“R&D”）上，比如说继续改善公司的 Glostrext WiNA 平台，以及聘请更多的软件工程师投入到 R&D 上。

那剩余的 RM 6.6 Million 或 32.82% 呢，其中就有一半将会投入到偿还银行的贷款，预计每年可以节省 RM 0.14 Million 左右的利息开销，剩余的一半则是会用于支付此次上市的费用。

个人点评：

就如我们每次提到的，最近看 IPO 还是看看谁是 Sponsor 会比较好，而 GLXT 这家公司在马来西亚股市内暂时是属于第一家，相信会吸引到不少的投资者留意。

对于前景展望呢，其实这家公司的上市时机也算不错，基本上建筑领域的 “最坏情况” 已经过去，目前也等着政府宣布项目带动行业的气氛，也算是有利于 GLXT 这家公司，不过还是要重申，他们并不是建筑类的公司，更趋向于技术型的公司。

照片来源：Business Today

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