在许多大宗商品（“Commodities”）都已经回到了疫情前的大环境下，锡（“Tin”）的价格其实自 2023 年 2 月份就有开始慢慢 “复活” 的迹象；当然，锡的价格也仍还未回到疫情的高峰期，但是可见市场对于锡的需求依旧强势。

资料来源：Market Insider

那么接下来，我们就开箱 Malaysia Smelting Corporation（MSC、5916）这家放眼全球也名列前茅的锡冶炼（“Tin Smelting”）公司的业绩。

财务表现解析

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在该季（2023 财政年 Q2）中，MSC 的营业额为 RM 327.0 Million，较去年同期（2022 财政年 Q2）的 RM 408.8 Million 比较明显已有所下滑；对此，公司表示虽然锡冶炼量增加，但锡的平均价在该季为 RM 116,500 / 吨，对比去年同期的 RM 158,900 / 吨下滑了 26.68% 左右，因此拖累了 MSC 的营业额。

从税前盈利（“PBT”）来看的话，MSC 在该季中的 PBT 为 RM 42.2 Million，对比去年同同期的 RM 54.6 Million 显然来得更低；但其实，MSC 在 2022 财政年 Q2 的冶炼业务其实是亏损的，该公司的 PBT 在那时候会偏高主要来自于锡矿开采（“Tin Mining”）的业务，毕竟在那个时候的锡价格较高，反而锡冶炼的效率比较低。

作为参考，MSC 其实预计将会在 2024 年中将他们位于 Butterworth 的冶炼厂停产，转到专注在公司 Pulau Indah 以顶部浸没式喷枪炉（“TSL Furnace”）技术的新厂房；该新厂房的效率更低，营运成本也更低，因此公司的锡冶炼业务才得以有改善，该冶炼厂的产能每年为 40,000 吨到 60,000 吨之间。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

在按季（2023 财政年 Q1）比较之下，MSC 的营业额则从 RM 327.0 Million 下跌到 RM 340.1 Million，下跌了约 4.0% 左右；公司在季报内解释道，这主要是因为精炼锡（“Refined Tin”）的销量下滑所致，不过锡本身的价格在该季比上季的 RM 116,100 / 吨稍微更高，减少了产量下滑的影响。

其实，MSC 的精炼锡产量下滑是因为刚才提及的 Pulau Indah 厂房实行年计划关闭（“Planned Shutdown”）以进行维护维修的活动，同时公司的锡矿开采活动也被 Ramadan 和 Raya 假期影响，因此公司的整体 PBT 从 RM 42.2 Million 下降至 RM 51.6 Million 左右。

资料来源：Bursa Malaysia、公司

从现金流上来看，MSC 在 2023 财政年 6M 内的净经营现金收入达到了 RM 136.7 Million，对比去年而言来的更高，当然这主要是因为库存和应收账款（“Trade Receivables”）的减少所致。

目前的 MSC 手头上仍有 RM 210.1 Million 的流动现金；部分读者可能会担心 MSC 高达 RM 249.4 Million 的短期借贷，不过其中约有 RM 201.6 Million 是属于 Banker Acceptance 或 Trust Receipts，简单来说就是用于日常营运，比如说购买原料的贷款，相信这一点对 MSC 来说不会造成太大的问题。

前景展望

总的来说，虽然锡的价格已经不敌疫情期的高峰，但是锡涉及的多个领域的广泛用途（如半导体的焊接）还是让该贵金属的价格慢慢攀升。

展望未来，MSC 的管理层有提到他们会保持谨慎（换句话说，2H 业绩可能会比较弱），但公司会持续专注于控制成本上，比如说公司的 Pulau Indah 厂房就是很好的例子，而公司在 2022 年内也曾经提到他们会持续留守上游（锡矿开采）的并购机会。

以个人浅见，MSC 的业绩可能在 Q3 之后就开始 “见底”，若是对于锡领域感兴趣的话，MSC 绝对是属于投资者值得关注的公司。

照片来源：网络

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