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成荣集团 Mudajaya Group Berhad (5085) – 能在近期的拉锯战中脱颖而出吗？

在过去一年里，该公司的股价大幅下降，从1月16日的每股1.47令吉的高位下滑至11月16日每股0.725令吉的低点。作为一家建筑公司，这看起来并不太合理，因为大多数的建筑股在今年里都有着不错的业绩。然而，就在最近，其股价已从低位大幅反弹，并以每股0.94令吉的价格来结束上周的成绩。这也表示，在短短一个月的时间内，其股价上涨了大约30％！ 这其中究竟发生了什么事？

上图显示了成荣集团 Mudajaya Group Berhad (5085) 再过去一年的股价走势

这中间发生了什么事情？

在我们深入探讨近期反弹背后的原因之前，让我们来看看导致今年该公司股价下跌的原因。个人认为，过去两个季度所造成的巨额损失及其即将到期的流动负债问题占其中很大一部分。

如果各位有阅读截至2016年9月30日的最新季度报告，管理团队突出了两个主要原因：
1) 尽管收入大幅增加，其建筑项目的成本管理不当已导致该部门的经营亏损。
2) 印度（其经营电厂的公司）联营公司的损失以及菲律宾风电场相关投资的减值导致了母公司账面上的跌值。

对于前者，管理层没有提供太多的细节（例如，高外部劳动成本，由于延迟而导致的惩罚等等），因此很难知道它将是一次性事件抑或将有造成连续性的损失；至于后者，菲律宾风电场相关投资的减值意味着这项投资很可能失败，并且将来不能产生收益（它从未产生任何盈利，因为它仍处于建设阶段）。但有一点需要注意的是，这是市场损失的一个标志，对实际现金流量没有造成任何的影响。

同样的，印度联营公司的损失也是非现金花费的一种形式，反映了第一单位和第二单位的估计折旧和政府设定的商业经营日期（COD）不能资本化的利息费用。COD是指所有测试和调试已经完成的日期，并且是卖方可以开始产生电力并用于销售的开始日期（也就是说，当项目已经基本上完成时）。

此外，截至2017年1月23日必须偿还2.4亿令吉的中期债卷，以及该集团于2016年9月的业绩表现疲软（由RAM评级所判断），亦增加了许多不确定性。

那么对于成荣集团 Mudajaya来说，这一切都是厄运和灰暗的吗？

如果所有的一切看起来对成荣集团 Mudajaya如此地负面，投资者可能会问，为什么最近的股价有这么一个反弹呢？ 对于手中持有 Mudajaya 股票的投资者，别担心，以下有一些事件是值得股东们开心的：

1) 印度发电厂：虽然我们不太确定这些费用（贬值和利息）是否会持续，但好消息是，长期等待的发电厂可以开始对公司的收入作出积极贡献，对于第一单位为期25年的购电协议已于3月16日签署，第二单位的购电协议也正在进行谈判，预计很快将有结果。还有传闻称，一旦发电厂建设完成后，这家印度发电厂将转让26％的股权。这可能对于股东来说是一项好消息，因为市场已经对这个企业抱着相当悲观的看法。

2) 偿还债务的能力：成荣集团 Mudajaya最近与新鸿基投资服务有限公司 Sun Hung Kai Investment Services Limited (SHK) 订立认购协议，将之前美金六千万的中期债卷（第一系列）列入该集团2亿欧元的中期债卷计划里面。第一系列预计将于2016年12月底发行，收益的一部分将用于促进赎回1月到期的2.4亿令吉的中期债卷。除此之外，成荣集团有限公司 Mudajaya 的全资子公司Mudajaya Corporation Berhad（“MCB”）也从马来西亚大华银行有限公司 （United Overseas Bank）获得了5,000万美元的定期贷款融资（相当于约2.328亿元），该融资将用做于企业发展作用以及赎回Sukuk的计划。这些新的融资应足以在短期内支付大部分债务偿还。

3) 新企业合同：Mudajaya Corporation Berhad 已经在短短一个月内赢得了3个大型合同 :

a) 49.00兆瓦的大型太阳能光伏电站（LSSPV）的开发。该电站在建设，所有权以及经营基础上都由MCB全权负责，目前设立于霹雳州的瓜拉江沙Sungai Siput一带。其18个月的合同价值为2.7亿令吉，

b) 从马来西亚博特拉大学到布城的 Taman Pinggiran Putra （KVMRT Package V207）的建设与施工。该合同为期56个月，价值为5.6亿令吉。

c) 槟州主要道路和三线工程的第二阶段建设与施工，(从 Ayer Itam 至 Lebuhraya Tun Dr. Lim Chong Eu By-Pass)。合同为期36个月，价值8.1亿令吉。

以上合同的总金额高达16.4亿令吉，这对于市值5.7亿令吉的公司来说，数额巨大。这些合同将推动了该集团的收入，甚至是改善该集团在未来一年公司的盈利，前提是成本得以受到控制。

图一：新企业合同的预计收入

总结：

虽然成荣集团 Mudajaya 在未来还是有很多的不确定性，但目前的情况稍微值得我们乐观看待，特别是在最近几个月一些令人鼓舞的发展所带来的利好因素。考虑到该公司股价已经被市场这一年中的悲观看法拉低了那么多，我们相信盈利好转的可能性也许被低估，如真实现，并可能推动大幅反弹。但要切记，这是个高风险高回报的投资，只适合那些有风险大胃口的投资者。

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