国民牛奶公司 Farm Fresh Berhad（FFB、5306）想必是许多无论有没有投资股票都在关注的公司，不过该公司在该季（2023 财政年 Q4）中出现了较大的盈利下滑，令不少投资者好奇公司发生了什么事，那么今天我们就来开箱 FFB 的 Q4 季报好了。

在该季中，FFB 的营业额为 RM 161.4 Million，其中 RM 139.0 Million 左右来自于马来西亚方面的业务（主要为生产和销售乳制品），剩余的 RM 22.4 Million 则是来自于澳洲的业务（主要为养殖和生产其他乳制品业务）。

在对比去年同期（2022 财政年 Q4）之下，FFB 的营业额则上涨了约 RM 33.3 Million 左右，这主要是因为 Ramadhan 推动了公司的销售，同时 School Milk Program 也进一步的增强了该公司的销售，综合来说马来西亚的营业额按年增加了 RM 18.3 Million 左右。

以澳洲的业务来说，公司也因为 Goulburn Valley Creamery Pty Ltd 所带来的额外 RM 7.4 Million 收入，而有营业额上的改善。

虽然 FFB 的营业额有所增加，但是在成本上涨的压力之下，公司的营运利润（“Operating Profit”）也按年下滑了 58.9% 左右；公司对此解释这主要是因为其营运成本的上涨（如原料和分销的成本），同时随着 01.05.2022 的劳工成本上涨，公司的盈利也被冲击。

在该季中，FFB 也有 RM 1.3 Million 更高的生物资产（“Biological Asset”）估值亏损，同时 ESOS 也给公司带来了 RM 0.9 Million 的额外开销，先前和 Universiti Putra Malaysia（“UPM”）达成的合作协议（使用 UPM 的场地开销）也带来了额外的 RM 1.1 Million 的开销。

总的来说，公司的税前盈利（“PBT“）一共按年下滑了 72.0% 左右，也就是从 RM 16.1 Million 下跌至 RM 4.5 Million 左右。

而在按季比较（对比 2023 财政年 Q3）之下，FFB 的营业额则是保持着相近的水平，之恶是从 RM 162.2 Million 稍微下调至 RM 161.4 Million 左右，公司对此也没有做出过多的点评。

以按季比较之下的 PBT 来看，FFB 则是从 RM 20.4 Million 下调至 RM 4.5 Million；公司对此提到澳洲的产量下滑和原料成本（比如说鲜奶）上涨直接给公司的盈利率带来了冲击，另外公司在该季中 ESOS 的 RM 0.9 Million 也和上季的 RM 1.5 Million ESOS 开销转回（“Reversal”）形成了反差效果，UPM 的开销也是降低公司盈利的因素，最后，USD/MYR 的走强也导致公司的外汇亏损加剧，降低了 PBT。

在 2023 财政年 12M 中，FFB 的净经营现金支出为 RM 19.9 Million，对比去年同期的 RM 49.2 Million 净经营现金收入形成了较大的反差；而着主要是因为公司的库存和应收账款增加，以及应付账款减少所致，笔者个人认为更多是周期性的问题，这一情况也应该会在下个季度中改善。

以目前来说，FFB 手头上的现金共有 RM 23.0 Million 左右，公司本身的总债务也有 RM 336.3 Million，因此该公司接下来的现金流状况是读者们必须要小心留意的。

展望未来，FFB 也有提到他们将会针对特定的冷冻饮品（“RTD”）和经高温处理的饮品（“UHT“）预计将会在 2023 年 7 月中上调价格，也就是说该价格的调整预计会在公司的 2024 财政年 Q2 内才会看到效果。

另外，公司预计从 2023 年 7 月份开始，直接从农场购买的牛奶（“Farmgate Milk”）价格也会下调，Department of Agriculture, Fisheries and Forestry of Australia 则预计该价格将会下滑 14.0% 左右；对此，公司预计在 2023 下半年内生产成本有望下调，降低公司原料价格，提高盈利率。

在 2023 年 6 月份中，FFB 位于 Taiping 的加工厂也预计会投产，预计该厂房可以提高公司冷冻 RTD 的产能，以及降低公司运输到北马区域的成本；而公司在 Muadzam Shah（彭亨州）的设施也已经在 2023 年 4 月份中有第二条产线在运作中了，预计这也会直接提高公司恒温饮料产品的产能。

在菲律宾市场中，FFB 也在位于 Manila 半小时的区域中找到了新厂房的土地。

读者们应该也应该已知道，FFB 将会收购 The Inside Scoop Sdn. Bhd.（“TISSB”）的 60.0% 股权，而该收购预计将会在 31.05.2023 完成，也就是说 TISSB 的业绩将会在下个季度（2024 财政年 Q1）中反映，预计会降低 FFB 现有业务带来的盈利压力。

总的来说呢，其实笔者认为 FFB 这个季度的盈利下滑更多的是一次性的，预计在 2024 财政年内会有所改善，不过 FFB 的股价最大的问题就是向来都 “过硬“，难以找到部署的机会。

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