“美元汇率自由落体！”、“全球美元地位注定要终结！”

最近的新闻头条在散布恐慌。事实上，这样耸人听闻的标题有点“太耸人听闻”了，一点都不像奥斯卡·王尔德的《不可儿戏》中的货币专家“棱镜小姐”所做的那样。

美元兑欧元汇率7月份跌至两年来新低，直接引发了这些耸人听闻的消息。事实上，美元最近的下挫只是一系列易于解释的波动的一部分。

今年3月，当2019冠状病毒病疫情蔓延全球时，避险资金购买美国国债，导致美元走强。每次危机开始时，都有这样的事情发生。

低利率环境持久

到了5月，作为全球“最后贷款人”的美联储通过向金融市场注入大量流动性来应对这种疯狂的抢购，美元也收回了前期的涨幅。

美元随后的贬值反映了美国和欧洲经济前景的变化。随着冠病疫情的扩散，美国的经济前景正在恶化，因此投资者预计美联储将在更长时间内保持低利率。在欧元区，病毒得到了更好的控制，采购经理人指数也令人惊讶地出现了反弹。

这种向好的前景并不意味着欧洲央行将从明天开始，立即上调政策利率。但这确实让投资者倾向于相信，欧洲央行能更早地让利率恢复正常。

欧盟债券推高本币

你告诉我利率的预期前景、而我能告诉你汇率变化的这种关系--当然有一个名字来描述--棱镜小姐会提醒你这叫做“利率平价”。这个理论并不完美，但也没有其他更好的理论了。当我们试图理解这一关系时时，我们不应该吹毛求疵。

一些观察人士试图解释欧元看涨的原因，他们转而指出，可能是欧洲领导人同意发行7500亿欧元（约3.68兆令吉）的欧盟债券导致了欧元升值。

救助杯水车薪

这很难称得上是真正的利好消息，7500亿欧元还不到公众持有的美国政府债券存量的5%。

换句话说，这些钱只是杯水车薪，并不能创造一个安全资产的流动性市场。

特朗普干扰贸易史无前例

即使这真的是欧洲的“汉密尔顿时刻”，将欧盟债券发行量提高20倍也需要数十年的时间。

欧洲需要几十年才能向美国一样，锚定国债的流动性，创造一种基准资产。

外汇市场交易主要受当前的新闻影响，而并不会受几十年后不确定是否会发生的事情影响。

事实上，从最近的经验中，最引人注目的收获就是美元的弹性。通常情况下，当货币发行者的政策健全、稳定时，投资者才会持有这种货币。尽管有“稳定的天才”掌舵，但美国的政策一直充满风险和不确定性。

美元储备减少

当与某国贸易时，该国的货币在出具账单和贸易结算有用的情况下，银行和公司才会持有该国的货币。

但特朗普政府对美国贸易的干扰史无前例。政府通常会持有和使用盟国的货币。但在特朗普领导下，今天的美国作为盟友，不再像曾经那样可靠。

考虑到这一切，银行、公司和外汇储备管理者似乎达成共识，不再使用美元。

但美元的国际作用并没有明显减弱。它只在某些方面有所下降，比如它在央行外汇储备中所占的份额，甚至只是小幅下降。

人民币国际化受阻

正如撒切尔夫人的名言，这种停滞状态是“TINA”：别无选择（There Is No Alternative）。欧元不能作为替代货币。欧元安全资产仍然分散在各欧洲国家内，亚历山大·汉密尔顿近期也不会出手相救。

人民币也不是一个可行的选择。

鉴于与中国的紧张关系加剧，没有哪个西方政府会鼓励其民众依赖中国人民银行获得流动性，就像西方国家也不会鼓励人们在5G上依赖华为一样。

国际货币基金须出手

由于美联储有能力也愿意充当全球最后贷款人，现状尚可忍受。美联储的一次人事变动不会改变外国官员对当前局面的看法。但一次人事变动可能预示着另一次人事变动，届时其他国家将三思而后行。到那时，其他国家会意识到，它们别无选择。

解决这一难题的唯一办法是向国际货币基金提供更多的资源，以便它能够在危机中向各国提供未来美联储提供不了的美元。当然，这就是约翰·梅纳德·凯恩斯在1944年提出的解决方案，换汤不换药。

凯恩斯“世界货币”提案80周年纪念日即将到来。除了实施“世界货币”提案，还有什么方法可以更好地纪念凯恩斯的创举呢？

Project Syndicate版权所有
www.project-syndicate.org