在1995年的美国西雅图，一家网络商店开始成立了。

这家网店专门售卖书籍，而且很快就受到美国以及不同国家的爱书者的光顾，之后开始发展成售卖各种商品和提供各种服务的网店，从包装食品到服装，从宠物到化妆品，几乎无所不包，甚至打算进军银行业等，所涵盖的业务包罗万有。

这家网店，就是大名鼎鼎的亚马逊（Amazon）。亚马逊的成功，不但在于提供这些产品，还在于其了解用户的消费习惯与兴趣爱好，以科技掌控了人们消费的过程。

在亚马逊变得这么庞大的过程中，可能对其他公司造成冲击。这种现象，甚至形成了一个动词，即“被亚马逊”（amazoned），意思是你的行业被亚马逊进军而被摧毁。

最新数据显示，亚马逊股价在过去12个月里上涨了89%，3月16日收市时每股报1571美元（约6127令吉），市值达到7608亿美元（约2.97兆令吉），虽然跟全球第一大公司苹果9032亿美元（约3.52兆令吉）市值，还有1424亿美元（约5553.6亿令吉）的差距，但两家公司之间的差距一直在缩小。

不过，亚马逊的高估值能够一直维持下去吗？来自中国的跨国智库安邦咨询（Anbound）的研究团队指出，亚马逊模式之所以能够存在，与目前全球市场的资本过剩有关，而且只有美国市场才能支撑得起亚马逊。

实际上，亚马逊仍然面对着种种的风险，例如北美电商业务赚幅仅为2.7%，这其实并不是一个能支撑起庞大市值的业务。

美零售逾九成为实体

在美国，仍有超过90%的零售销售额来自实体店。在一些大品类上，包括家居装饰品、个人护理产品、玩具和食品，实体店所占的份额甚至更高。

据了解，亚马逊产生的现金流，也远远少于投资者的想象。

安邦咨询研究团队认为，在资本过剩的时代，亚马逊最大的成功是它的业务布局能带给投资者巨大的预期，即认为它可能在所进入的领域占领未来市场。

但是，安邦咨询的研究团队也指出，从资本过剩的原理来看，形势一定会反转。

安邦首席研究员陈功认为，这个时机与具有系统重要性公司的估值变化有关系，也与市场大环境的转变有关系。

现在，购买亚马逊的股票，意味着你愿意为未来250年的收益预先埋单。按财务指标衡量，该公司产生的现金远远少于投资者的想象，这是一个非常明显的市场风险信号。

长期来看，任何公司的发展不能脱离市场规律和基本常识。

资本泛滥推高估值

回顾企业发展历史，不难看到那些具有长久历史的公司，通常都有可持续的盈利模式，自身的造血能力很强，加上资本市场的滋润和支撑，才能造就了百年基业。

需要考虑的是，目前亚马逊的模式并不是特别清晰，其近几年的增长与资本泛滥趋势，有很大协同之处。

虽然它的增长是否到了极限，什么时候反转还很难下结论，但可以肯定的是，如果资本过剩的市场现状一旦发生变化，当资本大潮开始趋势性地退去，当投资者开始重视可持续的经营回酬，亚马逊模式还能不能维持下去，将有很大的疑问！

亚马逊的界限在什么地方？现在恐怕还难以下结论，但不可否认的是，全球资本过剩已经形成了科技公司估值的泡沫。

而亚马逊模式在资本大潮消退后能否维持，将有很大的不确定性，这也是投资者未来将面临的风险。