在2019冠状病毒病疫情不断蔓延，全球供应链失衡难以解决，能源价格不断走高的背景之下，全球央行的货币政策实际上已经开始转向的进程。

虽然欧洲、日本等央行仍然担忧经济复苏被中断，对于货币政策持观望的态度，但加拿大、澳洲等发达经济体央行已经决定结束宽松，美国、英国也将在近期召开会议，大概率将启动退出宽松（taper）。

这意味着全球货币环境将再次发生趋势性的变化，对全球各国都会带来影响。

虽然市场和央行对于通胀的态度有所分歧，但整体美联储开启退场已经几成定局。

市场更多会关注到结束QE的节奏，以及央行何时会启动加息。一些市场机构预计，美联储可能会提前启动加息。

美国升息是全球大事

相对于QE或TAPER等量化政策而言，加息对于美国，乃至全球而言，都是一件大事，不仅涉及到实体经济的需求和成本，也关系到金融资产的定价和估值，因而也更值得市场关注。

更令人担心的是，在货币推动下已经大大膨胀的资本市场，能否承受利率水平的提升。

作为经济高度依赖金融业的美国而言，资本市场波动带来的杀伤力会更加难以承受。

中国人民银行调查统计司原司长盛松成教授近期表示，金融稳定在货币政策决策中的权重日益提升。

利率变动往往直接导致资产价格的重估，这或许是美联储对加息颇为谨慎的一个原因。

他同时表示，相对于数量调控而言，利率传导往往牵一发而动全身，央行较难把控。

由此可见，习惯了“量化”操作的数量调控，未来美联储在面对复杂的经济变化和前景时，采取加息政策会十分慎重。

实际上，安邦智库（ANBOUND）的跟踪研究也显示，从2008年金融危机之后，以美联储为主的各国央行对于利率政策，基本上都是采取了“急降缓升”的方式。

急降缓升态度谨慎

实际上，在上一轮货币政策收紧时，就有人批评，当时美联储加息过慢，导致后续的政策空间受到限制。不过，这实际上也反映了当时美联储加息的谨慎态度。

疫情爆发使得降息节奏更快，为应对当时危机，美联储在推出大规模QE的同时，“瞬间”降息到零水平。

从经济快速恢复和通胀的抬升态势来看，政策周期同样可能大大缩短。但这种短期的政策变化，可能对经济和市场带来新的政策风险，反而放大经济周期波动。

疫情、供应链、通胀、就业、金融市场等情况的分化和矛盾，反映了美国复杂的即期现实和长期远景。这些问题不完全来自于货币政策的影响，但这使得美联储的政策选择变得更加困难。

德银的调查显示，目前市场越来越担心美联储、欧洲央行、英国银行等主要央行，可能犯下的政策错误是过于鸽派或者鹰派。

担忧各大央行出错

目前，巨大的潜在风险是市场担心央行出错的原因。因为，出错带来的后果不仅难以预见，而且难以挽回。

在安邦智库看来，以货币政策来推动经济恢复，也面临越来越大的困境和难题，美联储未来是否加息，何时加息，可能都难以迅速改变美国经济面临的结构性矛盾。

美联储可能仍会侧重于数量调控，通过调整货币供应的方式，“温和”地影响经济和金融市场。但其能否在短期目标和长期目标之间取得平衡，挑战仍十分艰巨。

安邦是一家马中经济与政策智库，在北京和吉隆坡设有研究中心。

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