在日元不断贬值的情况下，目前日本国债价格也表现出逐步走低的趋势，并一再突破日本央行收益率曲线控制（YCC）的0.25%的收益率上限。

尽管日本央行一再加大购买量，以维持日本国债收益率，但相应地其并不能同时对日元汇率带来帮助，这也使得目前狙击日元和日本国债成为对冲基金热衷的投机机会。

近来市场都在关注空头在债券市场上狙击日本央行，尽管日本央行自3月开始便坚定地执行无限量购买日本国债的策略，以压低长期利率，但市场仍对日本央行能否守住底线表示怀疑，这才展开了所谓“寡妇交易”。

目前的局面，主要原因还是美国和日本央行货币政策差距的拉大。

在美联储开始不断收紧货币政策，加息、缩表同步推进的情况下，日本央行仍坚持安倍三支箭之一的量化宽松政策，一方面继续维持负利率，一方面持续通过购买日元资产向市场投放日元流动性。

不过，近期在全球通胀水平上升的情况下，日本通胀已经实现了多年难以企及的2%目标，今年4月份日本通胀率达到2%，核心通胀率达到2.1%。

而在日元贬值和国际能源价格上涨推动下，5月份的日本通胀可能达到2.5%，核心通胀将保持在2.1%的水平。这可以说是日本央行多年来的政策目标得以实现。

但是，这一目标的实现很大程度上依赖于日元贬值，而非需求提升。

而在日元不断贬值带来的通胀压力和日本国债收益率不断提升的压力之下，日本央行是否调整政策，能否维持收益率曲线控制的策略，是目前市场机构关心和投注的关键所在。

日元日债二选一？

有分析称，当海外其他央行正在经济增长和控制通胀之间做抉择之时，日本央行要面对的则是日元和日债的二选一。

虽然日本首相岸田文雄和日本央行行长黑田东彦都表示，不希望日元急剧贬值状况持续，将关注外汇市场的动向，不过目前看来仍没有具体干预市场的动作，被市场怀疑在放任日元贬值。

毕竟，日元贬值一直都被认为对日本经济和日本股市是积极的，安倍经济学也将其视为提振通胀刺激经济的关键手段。不过，很多机构和学者都多次指出，今年以来的情况与安倍经济学之初已有很大不同，通胀和日元贬值对日本经济带来的损害要远大于收益。

最后一根稻草

近两年无论是日本经济还是日经指数都在与日元走势“脱钩”。“末日博士”鲁比尼近期警告称，若日元汇率进一步跌至140，将给日本央行带来严重的通胀问题，日本央行将被迫进行政策调整，放弃零利率和YCC等激进的货币政策。

换句话说，日本央行政策转变已经受到越来越大的压力，而且正在被越来越多的市场所预期和押注，从而使得日元从避险货币转变为目前市场博弈的“风眼”。

不过，日本央行如果放弃多年量化宽松政策，同样会对市场带来巨大影响。有分析称，日本央行YCC是旧的全球收益率曲线结构的最后一个锚点，运用的是套利条件和美元、日元流动性。

如果这一点被打破，影响将是全球性的，会给美国、欧洲和亚洲的债券收益率带来进一步的上行压力。

在亚洲方面，韩元、菲律宾比索，以及港元和人民币同样面临债券收益率上升和汇率贬值的压力。

如果日本央行政策转向，这个后果将十分恐怖，可能是拖垮全球资本市场的“最后一根稻草”。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。 欢迎读者提出对本文意见：malaysia@anbound.com