在美联储7月份继续强势加息之后，实际上并未引起资本市场波动，反而自6月中以来，出于对通胀见顶的预期，美股强势反弹，美元指数回落，美债收益率也应声而降。

出现这种情况，可以说也是市场与美联储政策博弈的结果，市场更倾向于，美国经济减速带来通胀回落，从而美联储紧缩政策节奏会放缓。

因此，经济的坏消息变成资本市场的好消息，带来了政策与市场行为的“错位”。而投资者热衷于“衰退交易”，实际上低估了美国通胀和经济减速带来的政策风险。

市场之所以认为美联储会放缓加息节奏，在于其仍然预期美联储会考虑美国经济和就业形势放缓的影响，这种情况在鲍威尔执掌美联储任内曾多次发生。

与此前美联储担心就业和经济恢复不同，出于维持央行信誉和挽回之前政策迟滞的影响，美联储面对通胀和经济下滑的两难选择，更倾向于优先解决通胀问题。

一些美联储官员近期多次强调美联储应对通胀的“决心”，并警告美国通胀问题虽然开始回落，但仍维持高位，也意味着美联储此轮加息周期会比预期的要长，幅度更大。而美联储政策决议披露后，其表达出持续加息应对通胀的态度。

通胀短期内难回落

从美联储近期释放的信号来看，地缘风险、供应链问题，以及能源问题等供应端的压力仍然存在，通胀问题短期不会快速回落。

这意味着美联储尽管会考虑美国经济走向衰退带来的后果，但眼下通胀的威胁更为迫切，对经济和资本市场的长期影响更为显著。这也是其在相当时间内仍然坚持“紧缩”的原因。

资本市场本身的影响，经历了上半年的波动之后，在美联储政策决定中的影响已经变得“无足轻重”了。这使得资本市场开始重新估计美联储政策走向和通胀变化趋势，改变押注政策交易进行套利的策略。

在安邦智库的研究人员看来，日益显著的通胀影响，是此轮资本市场回调的根源所在。

通胀问题带来的一系列政策和经济变化，不仅给美国资本市场，特别是股市带来根本性的困扰，对全球主要资本市场而言，同样如此。就全球的情况来看，欧洲、日本等主要经济体同样处于高通胀和经济低迷的困境之中，而且其经济衰退的风险更大。

中国难抵御政策转向

同时，其还需要面对美联储收紧政策产生的政策差异对各自货币的冲击。

欧元、日元持续走低的态势会随着美联储不断抬升利率而进一步深化，也会引发各自资本市场进一步波动。包括中国在内的新兴市场更难以抵御美联储政策转向冲击。

目前，之所以市场机构格外关注全球央行会议中美联储主席鲍威尔的讲话，其实不只是关注美联储在全球货币政策中的主导作用，更主要的还是希望从中获得美联储货币政策趋势变化的信息，希望找到美联储政策改变的平衡点而提前布局。

在目前美国通胀难以短期回落的情况下，短期内加息节奏的变化其实也并不会改变美联储政策紧缩的周期。在此背景下，美国经济放缓将是可以预期的，但也不是美联储优先考虑的因素。

资本市场与美联储政策的博弈，大概率会随着通胀的持续而不得不改变。美股和全球资本市场的波动，主要货币出现贬值，意味着资本市场正在调整对美联储政策趋势的预期。

在此之中，通胀问题的决定性作用正变得日益显著，这不仅是美联储持续收紧政策的主要考虑，也会是影响全球资本市场走向的主要因素。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

欢迎读者对本文提出反馈意见 malaysia@anbound.com