7月28日，日本央行公布最新利率决议，将关键短期利率维持在-0.1%不变。但在另一方面，日本央行增加了有关10年期日本国债收益率0.5%上限的新措辞。

该央行表示，将把这一上限以及对应的-0.5%的收益率下限视为“其市场操作的参考，而非硬性限制”。日本央行还表示，将在每个工作日以1%的收益率购买日本国债。

日本央行在维持利率不变的情况下，变相扩大收益率曲线控制（YCC）的做法，符合一些市场机构所猜测的调整收益率曲线控制政策的预期。

在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，新的变化实际上是延续了去年“意外”调整收益曲线控制范围的做法，这一变化实际上意味着日本货币政策实质性地进入“慢转弯”的过程。

在去年日本央行开始调整收益率曲线范围的时候，安邦智库的研究人员曾指出，日本央行货币政策的变化将是2023年全球最大的不确定政策因素。

从长期来看，日本通胀的不断上升、长期持续的资产购买政策接近极限，以及日元在美欧不断加息带来利差扩大的情况下日益贬值等因素，都意味着日本央行货币超级宽松政策将走向“尽头”。

但同样令人担心的是，日本央行因通胀目标实现而着手退出量化宽松政策，则可能带来不可预测的“转型风险”。

日央行行长植田和男曾表示，日本需要在某个时候退出宽松，一旦结束负利率与YCC，或将对其资产形成外溢冲击。

正是在这一背景下，目前很多投资者开始进行市场投机，希望在日本央行结束YCC政策时获得超额收益。随着风险的积累，日本央行政策换轨的任何迹象都会带来市场的波动。

对债市非好消息

在安邦智库的研究人员看来，日本央行所面对的挑战才刚刚开始。日本股市的上涨，并非表明日本央行政策风险有限。

实际上一方面表明国际资本仍在回流到日本股市，拖动股价；另一方面，这也是日本央行采取“慢转弯”政策所希望看到的。

不过，这一情况对全球债券市场并非一个好消息。利率的上升，意味着债券市场价格的下降，这可能带来市场对本作为避险市场的日本债券，特别是日本国债进行抛售。

在这种情况下，日本央行将面临更为尴尬的“骑虎难下”境地。要么入场干预，维持收益率曲线；要么放任市场利率失去控制，而使得负利率政策名存实亡。

格隆汇分析称，极端的情况下，一旦日本国债出现信用风险，不仅体现在日本本土，更影响着全球的金融体系。

多年以来，日元为最好的避险资产。全球金融体系若失去这样一个避险港，整体的风险都将提升，资金也会出现一次再分配。

这种动荡是任何一位投资者都无法幸免的。这是日本央行在转弯过程中，时刻需要警惕和避免的情况。

货币政策调整小心谨慎

在安邦智库的研究人员看来，日本央行一方面维持持续购买国债等资产，一方面扩大收益率曲线范围，同时维持负利率不变。

看似继续在维持超级宽松政策，但其实质已经开始转变，随着市场利率的逐渐上升，其宽松的幅度将不断收窄，直至最终改变负利率政策。

既要、也要、还要

市场预计，日本央行最早要到明年、通胀回到2%的目标线后，才会放弃负利率政策。在这个过程之中，日本央行不会停止超级量化宽松，以避免出现“一步到位”的政策悬崖带给市场巨大的震动。

这种“既要”、“也要”、“还要”的政策变化，既反映出日本央行对于货币政策调整的小心谨慎的态度，也表明当前日本经济和金融环境的严峻程度，不容日本央行有任何闪失。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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