马来西亚四大手套股在短短两年内由高峰下坠的速度，实在惨不忍睹。

近来，市场前景疲弱，包括平均售价（ASP）的下跌和来自中国的激烈竞争导致手套股再次面对卖压，其中贺特佳（HARTA）和高产柅品工业（KOSSAN）更是遭到了投资者的大举抛售。

回顾2020年10月14日，当时顶级手套（TOPGLOV）的股价创了历史新高9.48令吉（在2送1红股除权以后），让这家世界最大的手套生产商市值达到775.9亿令吉。当时顶级手套只差52仙，就能超越马银行（MAYBANK）成为大马交易所市值最大的挂牌公司（当时马银行的市值为813.9亿令吉）。

画面快转到今天，四大手套股和其他小型业者，包括那些因为看到疫情期间盈利大涨而加入手套业的新手，发现世界变了样。

截至今年8月17日，马银行的市值已攀升31.9%至1073.7亿令吉时，而顶级手套的市值则已大缩水90.9%至70.6亿令吉。

股价低过冠病前

让现实显得更残酷的是，所有四大手套股目前股价比冠病大流行前（2019年12月31日）还要低。

刚刚宣布首季差劲财报的贺特佳，在8月17日时的股价报1.74令吉，比起2019年12月底时的5.48令吉折价68.25%。贺特佳在最近一直遭到卖压，除了因为前景不佳，还包括由雇员公积金局（EPF）的持续抛售。 

EPF在8月15日宣布，其持股已经低于5%，不再是贺特佳的大股东。截至8月15日，EPF减持贺特佳股票至4.96%或1.7亿股，而它在今年1月3日时还持有2.74亿股或8%股权。 

顶级手套在8月17日以86仙挂收，比起在冠病前的4.70令吉折价81.7%；而高产柅品工业收于1.02令吉，是冠病前的4.16令吉折价75.48%。速柏玛（SUPERMX）在8月17日的最后成交价是77.5仙，这是冠病前1.39令吉的折价68.25%。

*上述股价摘自马交所网站，经由各手套股的企业活动而调整。

需求疲弱前景黯淡

鉴于目前需求疲弱，客户维持低库存水平，手套行业近期前景依然黯淡。供过于求和中国手套制造商的削价，是打击本地手套业者前景的两大因素。 

由于现有业者大规模扩充产能，和疫情期间涌入大量的新业者，分析员预测全球手套产能在今年将跃升22%至5110亿只。虽然一些新业者已经关闭生产设备，而大多数规模大的业者都推迟了扩充计划，供需不平衡的现象仍将持续下去。

分析员认为供需情况只有到2025年时，当新产能的成长逐渐减少，而手套需求受到更佳的卫生醒觉意识推动以后，才会开始平衡下来。此外，手套制造商预测将进一步降低售价来保持竞争力。

中国手套制造商目前以低于成本的价格来交易，每1000只手套的售价是16-17美元，比较大马业者每1000只售20-25美元。

不断降低的售价和竞争更激烈的营运环境，代表手套制造商无法完全将成本上涨转嫁于买家。

 

券商喊卖

根据以上种种，分析员继续看空手套股。

联昌投行研究最近将贺特佳的评级从“守住”下调至“减持”，并将目标价从4.70令吉调低超过一半至2.30令吉。

大华继显研究也将贺特佳的评级下调至“卖出”，将目标价调低至2.25令吉。 

同时，在行业悲观情绪和激烈竞争之下，马银行投行研究也维持贺特佳的“卖出”评级，目标价从2.48令吉调低至1.86令吉。

同病相怜的还有高产柅品工业，其截至2022年6月30日的三个月营业额按年下跌了73.64%，从22.4亿令吉变成5.9亿令吉，因为售价和销量下跌的缘故，净利也按年大跌95.68%至4599万令吉。

肯纳格投行研究将目标价从1.20令吉调低到1.03令吉，维持“低于大市”的评价。

大众投行研究也维持高产柅品工业的“中立”评级，调低目标价至1.40令吉。

 

本周重点观察股东大会及特大

以下是本周小股东权益监管机构（MSWG）股东大会/特大的观察名单：

这里只简要的概括小股东权益监管机构所关注的重点。读者可以查询MSWG的网站，www.mswg.org.my，以得到对公司所提呈的问题详情。

科恩马（KNM）股东大会

简报：

科恩马建议以2.208亿欧元脱售独资的BORSIG公司于GPR Siebzigste Verwaltungsgesellschaft mbH （现名为Vorsprung工业） 。大多数脱售所得将用来偿还贷款和作为营运资本。在偿还债务以后，其负债比将从0.68倍改善至0.29倍。

SAM工程（SAM）股东大会

简报：

2022财年营业额达到11.5亿令吉（2021：8.74亿令吉），税前盈利1亿令吉（2021：8180万令吉）。其航天业务还在蒙亏，税前亏损1160万令吉，不过按年已收窄了1060万令吉了。随着本地航空业复苏，集团预料其A320neo，A220和B 737Max的产品将会有强劲需求。

在器材部门，其半导体和数据储存业务需求强劲，提升了其税前盈利7.8%至1.12亿令吉。器材产品的需求继续成长，随着客户需求增加，公司将扩充大马和泰国的产能。

课题：

截至2022年3月底，其库存是3.351亿令吉，比去年增加了1.586亿令吉（年报第163页）。2022年的库存减记为377万令吉，比起2021财年的154万令吉多超过1倍（年报第163页）。

考虑到库存减记在2022财年大增，公司将采取什么步骤来改善库存管理？

马镀锡工业（PERSTIM）股东大会

简报：

2022财年营业额大增61.5%至13.4亿令吉，不过净利减少了2.5%至5093万令吉（2021：5222万令吉）。赚幅大跌主要因为原料价格大起，传销和行政开销大增。

目前，国际锡价下跌给了公司一个喘息的机会，因为锡米黑板的成本通常占了生产成本的80%。

课题：

独立审计师毕马威强调马镀锡工业在Perstima公用有限公司（PUSB）的投资，是2022财政报表的主要审计问题（年报第83页）。

截至2022年3月31日，马镀锡工业在PUSB投资了500万令吉。同时，PUSB拖欠公司的款项达到1563万令吉。

毕马威指出，PUSB“过去三个财政年都录得亏损，鉴于未来获利的不确定性，显示该子公司的投资价值和应收款项可能需要减值”。

a）PUSB能够扭转其财政表现？

b）PUSB的欠款可以回收吗？有多少会被减值？

菲马集团（KFIMA）股东大会

简报：

尽管竞争激烈以及面对疫情的影响，集团在2022财年交出令人满意的成绩，营业额成长37.3%至6.835亿令吉，税前盈利翻倍到1.85亿令吉。所有部门的营业额都有改善，尤其是种植，散装和食品业务，而制造业部门则表现稳健。

课题：

如2022年报中的回顾中，公司强调已经采取数个措施来解决园丘人力短缺的问题。

请问问题有多严重？为了让棕油上游业务营运有效率，请问需要多少工人？目前有多少工人？

ATA工业（ATAIMS）股东大会

简报：

公司在2022年蒙受净亏损1210万令吉，其主要客户戴森因为公司涉及剥削劳工的原因而取消订单。详见问题。

课题：

1.公司的2022财年营业额按年大减38%到26亿令吉，由盈利变成蒙受亏损1210万令吉。2022的糟糕表现主要是因为一名主要客户--戴森的退出。戴森贡献了其营业额的81%。戴森退出的主要原因，是因为公司涉嫌剥削劳工。

a）请问公司是否解决了劳工问题？ 

b）基于公司在戴森退出以后失去了主要营业额来源，计划如何弥补该损失？ 

2.2022财年其他开销大增至1660万令吉（2021：170万令吉）（年报第66页）。为什么？

威立集团（KPOWER）股东特大

简报：

威立集团建议改名为Reneuco有限公司。这和公司计划重塑品牌，重组资本的活动一致，将能更佳反映其永续能源和设施部门的核心业务，领导层的转变和管理层的持续性。

育式培控股（EDUSPEC）股东大会

简报：

育式培控股2022财年的营业额按年下跌了5.3%至875万令吉，因为菲律宾的执照收入减少。所有的学校业务都因为疫情校园关闭而大受影响。

尽管如此，随着行政开销减少到1086万令吉（2021：1927万令吉），其净亏损大幅收窄到1327万令吉。

课题：

在12个月内需要偿还的贷款和借贷增加到2160万令吉（2021：1320万令吉）（年报第144页，注20）。

集团仍处于负净营运现金流1100万令吉（年报第70页），而剩余的现金和银行结存只有330万令吉（年报第59页），请问有何计划准时履行其偿还贷款的义务？

YGL集团（YGL）股东大会

简报：

YGL集团2022财年营业额跃升152.1%至1385万令吉，主要因为太阳能安装部门的营业额增加超过9倍至827万令吉。

尽管如此，它蒙受亏损8万令吉，比较去年则净赚19万令吉。这是因为不同的项目的赚幅参差，以及太阳能系统的原料成本增加。

课题：

软件部门的营业额增长21.7%至558万令吉。净营运亏损为16万2000令吉，比较去年的净亏损3万3000令吉（年报第16页）。

a）请问该部门的核心产品是什么？首三名客户是谁？ 

b）该部门过去12年都亏损。为什么表现一直这么差劲？何时能够转亏为盈？

c）目前软件部门的订单是多少？预料今年能获得多少订单？

IJM（股东大会）

简报：

IJM 2022财年税前盈利降低至3.18亿令吉（2021：5.11亿令吉），主要因为集团的产业库存和特许经营收费大道资产在去年脱售以后，进行了减值。

课题：

在2022年3月为期三天的非现场董事部策略愿景会议中，董事部积极审查集团的愿景和前瞻性策略，这也包括和ESG相关的课题（年报第96页）。

a）公司目前面对什么ESG问题？哪一些是近期需要解决的？ 

b）公司有什么前瞻性策略来解决问题？ 

c）未来两个财政年，IJM承诺将达到什么ESG要求？公司为此保留了多少资金？

优宾（EUPE）股东大会+特大

简报：

优宾2022财年的营业额走低至2.232亿令吉。其税前盈利是3970万令吉，也比前期的8520万令吉低。

另外，优宾将在特别大会上寻求股东批准，以1.25亿令吉收购吉隆坡的一片4.812英亩的租赁土地。 

股东大会课题：

集团的应收款项从2021年的4730万增加101%至9500万令吉（年报第125页）。应收款项大增和集团的营业额大减8080万令吉或26.6%至2.232亿令吉（2021：3.04亿令吉）并不相称（年报第87页）。

a）请解释应收款项大增的原因。

b）哪一个业务部门的应收款项大增？ 

c）应收款项已经逾期但是还没有减值的2840万令吉中，有多大可能变成坏账？（年报第151页）

d）集团采取什么行动来降低已逾期的应收款项变成坏账的风险？

特大课题：

在公司收购一片靠近双威有限公司Belfield项目的土地之前，双威早已经开始发展Belfield的土地。

a）公司是否预见到，收购的Belfield土地将吸引到较少的潜在购屋者，因为双威会有首发优势？如何克服这个问题？ 

b）公司是否知道双威Belfiled项目的总发展价值，以及该公寓的认购率？因为这可能显示在Belfield的产业项目的接受率。如果有的话，请提供数据。

c）除了双威Belfield项目，附近有什么已经推出或即将推出的高楼项目吗？如果有，请列出来。

d）公司将采取什么策略来确保Belfield的产业项目可以成功？

YBS国际（YBS）股东大会

简报：

YBS国际2022财年营业额按年上涨25.9%。精密加工和压榨部门是销售成长的主要贡献者，营业额增加了39%至5030万令吉。另外，税前盈利也因赚幅增加而大增127.4%至712万令吉。

课题：

集团有持续扩充的计划，增加的1808万令吉贷款主要用来装修和扩建工厂建筑项目（年报第15页）。

a）2022年的资本开销是多少？请深入解释关于扩充计划（例如什么工厂、资本开销细分、扩充产能等等）。

b）2023年和2024年的资本开销预算是多少？请提供每个业务部门的细分。

c）集团的负债比从2021年的0.48倍增加到0.67倍（年报第124页）。集团对负债比有设下顶限吗？有计划从证券市场募集资金吗？

PNE（PNEPCB）股东大会

简报：

2022财年营业额从2021年的8000万令吉，增加到8550万令吉。不过，其净亏损扩大到2070万令吉（2021：净亏480万令吉），因为原料价格上涨导致销售成本增加，以及贸易应收款项和定金的减值亏损拨备分别达到360万令吉和900万令吉。 

集团已连续4年蒙受亏损。

课题：

2022财年的应收贸易款项减值亏损拨备大增至359万令吉（2021：428407令吉）。其他应收款项的减值达到900万令吉（2021：零）（年报第81页）。

a）为什么拨备激增？回收的机会有多大？

b）其他应收款项属于什么性质，为什么提供减值拨备？回收的机会有多大？

东家（E&O）股东大会

简报：

东家2022财年的营业额大减54%至1.405亿令吉，主要因为其产业部门表现疲弱，营业额从去年的1.768亿令吉减少到1.106亿令吉。 

产业相关的营业额减少是因为2021年的土地销售达9830万令吉，以及2022年已完成产业的销售也较低，只有7040万令吉。

尽管如此，公司恢复盈利，录得税前盈利8250万令吉，而2021财年则税前亏损4800万令吉。

课题：

集团2022年的行政开销增加了58.6%至5720万令吉（2021：3600万令吉）（年报第31页）。a）集团的营业额减少了1.642亿令吉或53.9%，为什么行政开销却大增？b）哪一些行政开销在2022年增加？c）在营业额没有相对的增加之下，集团采取什么措施来阻止行政开销继续增加？

东方食品（OFI）股东大会

简报：

东方食品2022财年的营业额微跌2.6%至2.881亿令吉，主要因为本地和出口的零食和糖果甜食市场销售量下跌。地区上，集团的本地销售和出口各自占了45%和55%。

尽管如此，集团税前盈利增加5.9%至2420万令吉，主要来自外汇盈余和保险赔偿，分别录得145万令吉和151万令吉。

课题：

在产品表现方面，除了饼干以外，公司的所有产品在本财政年取得可持续的营业额成长，平均增长率为17%（年报第8页）。

a）东方食品在2018年开始涉及饼干生产。请问其业绩表现如何？2023年的前景如何？

b）请问2022年饼干产品的产能和生产线平均使用率是多少？ 

c）在这竞争激烈的市场，公司有什么策略来增加饼干产品的销售量？预测饼干生产线何时可以达到最佳产能的状况？

保绿美（BOILERM）股东大会

简报：

详见问题。

课题：

整体上，集团在2022年表现出色，3.18亿令吉营业额创下记录（按年涨了33.9%）。但是，税前盈利下跌23.7%至2570万令吉，主要因为生物能源部门的贡献下跌（年报第17页）。

a）虽然生物能源部门的营业额增加40%至2.46亿令吉，其税前盈利下跌了25.4%至1820万令吉。请问，哪一种原料对成本架构带来最大的影响？

b）生物能源部门目前有多少订单？有多少订单是根据最新（的较高）成本架构？公司能转嫁给客户的较高成本有多少？

c）公司采取什么措施来减低未来成本突然上涨的风险？换句话说，如果同样的情形再发生，能够维持赚幅吗？

d）2022年的锅炉制造厂的平均使用率是多少？目前的使用率是多少？2023年的目标又是多少？

Powerwell控股（PWRWELL）股东大会+特大

简报：

Powerwell控股2022财年营业额达8090万令吉（2021财年15个月：1.079亿令吉）。冠病疫情大大打击了集团的业务和业绩表现。不过，税前亏损收窄至200万令吉（2021：亏损840万令吉），基于开销和贸易及其他应收款项和资产使用权的减值亏损减少。

Powerwell控股将在特大上，寻求股东批准更改其首次公开募股（IPO）筹集资金的用途。该建议要求允许更改资本开销的盈余资金，以用在其营运资本上。此外，基于疫情的影响，集团要求更多的时间来完成IPO资金的运用。

课题：

在2020年1月上市创业板之前，公司的财政业绩不错，从2017年至2019年，税后盈利介于912万令吉至1387万令吉之间。上市之后，公司在2021和2022年分别蒙受889万令吉和301万令吉税后亏损（年报第4页）。

a）这两个财政年到底出了什么问题？

b）未来，公司有机会恢复之前的税后盈利表现和高达13%的高赚幅吗？

金群利集团（MATRIX）股东大会

简报：

2022财年营业额按年减少21%到8.924亿令吉。同时，其股息派发从2021年的1亿令吉增加到1.043亿令吉，代表派息率52%。

课题：

在2022年减记产业发展成本达558万令吉（2021：零）（年报第141页）。

a）为什么有此558万令吉的减记？ 

b）请列出被减记的产业项目。

新华控股（XINHWA）股东大会

简报：

新华控股取得1.054亿令吉的营业额，比之前改善了7.8%，主要因为仓库和快递部门的贡献增加。

税前盈利只有40万令吉，远低于2021财年的460万令吉，主要受到高营业成本的影响，包括莎阿南新电子配送中心的折旧增加，以及贸易应收款项减值亏损230万令吉。

课题：

虽然陆地运输部门在2022财年录得较高的8949万令吉营业额（2021：8698万令吉），其利息和税前盈利从一年前的776万令吉大减至195万令吉。

a）为什么盈利大减？

b）该部门前景如何？ 

c）公司采取了什么措施来改善部门赚幅？

砂查也马特（CMSB）股东特大

简报：

砂查也马特寻求股东批准，以1.2亿美元脱售Samalaju工业有限公司旗下OM Sarawak和OM Samalaju的25%予OM Materials（s）私人有限公司 ，包括股东贷款和利息。

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