导读

　　随着全球经济从2020年新冠疫情引发的封锁中反弹，大宗商品价格也随之回升，但各种大宗商品的价格变动差异很大。摩根大通私人银行亚洲投资策略团队在本文中探讨本轮大宗商品上涨是否能够持续，以及哪些大宗商品将从目前的全球周期性复苏中受益。

　　正文

　　自11月初以来，汤森路透的大宗商品指数上涨不少。

　　诚然，带动大宗商品价格上涨的基本宏观因素众多，其中包括：一、对全球经济重新开放和复苏的预期；二、进一步政策刺激的前景（特别是在美国）；三、美元温和走软。

　　然而，大宗商品的复苏是个别发展的。

　　增长复苏支持工业金属走势

　　虽然工业金属价格上涨，但传统能源型大宗商品（如石油和煤炭）的复苏速度则相对较慢。这种差异可以用工业型大宗商品和能源型大宗商品背后的基本驱动因素差异来解释。

　　我们认为，在周期性经济增长复苏和数字化革新等趋势的支持下，铜等工业型大宗商品的复苏可能会持续下去。

　　另外，煤炭和石油等能源型大宗商品价格中短期内仍有上涨空间，但长期不利因素（如向新能源转型的趋势）也应考虑。

　　对于工业型大宗商品而言，考虑到制造业的持续复苏，美国和中国相对于世界其他地区的强劲增长，以及正在加速的数字化革新和可持续发展，未来一年这些大宗商品的价格仍将继续获得有力支撑。

　　能源型大宗商品走势微妙

　　短期内，我们预计能源型大宗商品有进一步的上升空间，但从长期来看，向可再生能源的迁移可能会在某种程度上抑制需求。

　　鉴于历史上经济增长与能源消费之间的正相关，短期内，全球经济的周期性复苏应会提振对煤炭和石油的需求。

　　需求方面，我们预计今年下半年，世界最大几个经济体的大多数人口将接种疫苗，使消费者有能力重新接触旅游、休闲和酒店等人员接触程度高的行业。这种持续的重新开放进程应该会为石油需求，进而为油价提供进一步的支撑，尽管起初油价的回升速度可能会较慢。

　　供应方面，石油输出国组织及其盟国已一致同意，为应对疫情，2020年减产每天970万桶，相当于全球供应削减10%。

　　综上所述，随着石油需求的继续复苏和对供应的良好管控，我们预计未来一年油价将会上涨。

　　不过，不确定性依然存在。

　　石油需求的复苏对疫苗接种方面的进展非常敏感。如果疫苗接种进度明显减慢，全球需求复苏的时间可能会推迟。

　　再者，目前还不清楚消费者和企业的行为是否会因新冠大流行而永久改变。例如，更长久地改为‘在家工作’，可能会减少商务旅行需求（有利于虚拟会议）和减少通勤需求。

　　从中长期来看，各国对环境和可持续发展计划的政策承诺也将加速能源行业的一些结构性变化，这应该会更有利于液化天然气、风能和太阳能等能源，而不是煤炭和石油。

　　投资啟示

　　工业型大宗商品（如铜和银）和能源型大宗商品（如石油、天然气和煤炭）今年都有利好因素。尽管铜等工业型大宗商品价格已经随着经济反弹和风险资产的复苏而走高，但我们看到了向电动汽车和数字化加速转型的结构性支撑。

　　从周期性来看，石油等能源型大宗商品表现滞后，并可能随着服务业的正常化而走高。除了大宗商品本身，我们还看到了两个投资方面的影响。

　　首先，工业型大宗商品价格上涨预示着周期导向型行业（如工业、材料、建筑等），特别是那些也受益于数字化和可持续发展等重大结构性转变的行业很可能也将持续上涨。

　　其次，从地域角度来看，我们青睐与全球工业周期高度挂钩的新兴市场，包括中国和韩国等，以及大宗商品驱动的新兴市场，如俄罗斯和拉美经济体。