2017-12-21 09:07

能源委员会随时可能公布奖掖式管理（IBR）机制的第二监管期（RP2）细节，国家能源预见对其财务影响中和，但达证券却忧虑政府可能调低资产回酬来吸纳高能源成本，恐稀释集团未来盈利表现。

（吉隆坡20日讯）能源委员会随时可能公布奖掖式管理（IBR）机制的第二监管期（RP2）细节，国家能源（TENAGA，5347，主板贸服组）预见对其财务影响中和，但达证券却忧虑政府可能调低资产回酬来吸纳高能源成本，恐稀释集团未来盈利表现。

国能透露，第二监管期IBR参数调整对其财务表现影响中和，最终结果也料公平对待各方，同时国能主席丹斯里廖莫宜也“暗示”第二监管期的基本电费料维持不变，达证券相信这合情合理，主要是调高电费对即将举行的全国大选绝非好事。

但达证券指出，随着燃料价格上涨，这意味着消费者、政府或国能需要背负更高的燃料成本，因此除非政府提供津贴，否则国能可能需要通过调低资产回酬来吸纳高发电成本。

“在第一监管期下，天然气和煤碳目标价定在每百万热能单位（MMBtu）15令吉20仙和每公吨87.50美元，但国能2017财政年的天然气和煤碳实际价格为每百万热能单位（MMBtu）20令吉95仙和每公吨70.20美元，因此除非政府通过提供更高的燃料成本津贴，否则我们不排除国能可能牺牲回酬来舒缓消费者负担。”

在第一监管期内，平均电费从2011年6月杪的每千瓦特（kWh）33.54仙增至38.53仙，其中82%涨幅来自燃料成本上涨，但消费者却成功因成本转嫁机制（ICPT）“收费过高（Over-recovery）”和首代独立发电厂购电协议（PPA）重洽取得41亿令吉电费回扣。

不过，达证券说，基于截至2017年杪PPA节省基金已减至约3亿令吉，因此相关节省料无法在第二监管期重演。

“更重要的是，国能超越大市的盈利表现也将为能源委员会提供削减回酬的空间。”

国能2017财政年资产回酬达45亿令吉，远超能源委员会第一监管期每年34亿令吉的目标，同时国能因电力需求增长趋缓，在过去2年8个月资本开销仅为136亿令吉，低于182亿令吉目标。

达证券指出，在IBR机制下，国能盈利可能受回酬率（ROR）或加权平均资本成本（WACC），以及监管资产基础（RAB）两大因素影响，相信在升息和现有低至24%的税率环境下，第一监管期7.5%的WACC将潜存上升压力。

“我们预测，ROR每减低0.1%将稀释国能2018至2020财政年常年盈利0.6%至0.7%，相等于4600万至4900万令吉。假设国能第二监管期WACC从7.5%调低至7%，这意味着其未来3年盈利将减少3.1%至3.2%。”

整体来看，达证券相信第二监管期的国能WACC和电费价格将是“外卡”，在细节欠奉情况下，暂维持其盈利目标不变。

目标价17.38令吉

“但是我们仍持续给予国能‘买进’评级，目标价为17令吉38仙，主要考量其海外并购计划、积极资本管理有望提高周息率，以及估值诱人。”