●公司背景

达力集团（TALIWRK,8524,主板公用事业组）是一家著名的纯基建业务公司，主要涉足水务处理／供应及分销、高速大道及收费管理、废料管理、建筑及工程等领域。

目前该公司专注在成熟营运及现金营造公用／基建业务，以支持高股息派发政策。

●雪兰莪河水供计划第一阶段新合约改善现金流

我们相信纠缠已久的雪兰莪河水供计划第一阶段营运及保养维修合约，将会在2019年3月31日前获得解决，即在新的营运及保养维修合约下，预料有助达力集团改善其现金流，从而使它能够增加股息派发。

新合约在未来10年里每年平均贡献1亿3600万令吉或是每股6.7仙的现金流，包括截至2018年杪尚欠的部份应收款项付款7亿3200万令吉。

●收费大道做出稳定盈利贡献

达力集团持有Grand Saga有限公司（蕉赖-加影高速大道特许经营权公司）的51%股权及Grand Sepadu（NK）有限公司（新北巴生海峡绕道高速大道的特许经营权公司）的32.5%股权。

该公司在2016至2018年每年从这两条大道获取自由现金流达6200万令吉或每股3仙，预料在特许经营权于2045及2032年到期前，持续做出稳定盈利贡献。

雇员公积金局为其收购大道业务的强劲合作伙伴，它于2014年收购Grand Saga有限公司的49%股权、2015年收购Grand Sepadu（NK）有限公司的37.5%股权。双方之间良好合作伙伴关系，有助达力集团策略性投资在发达市场的成熟营运现金营造的公用事业／基建业务。

若政府购大道 将获合理赔偿

雇员公积金局的投资要求，是要营造股份内部回酬率12%及周息率6%，所以确保上述两家大道公司保持派发偏高股息及尽大化资本架构，这也从中支持达力集团的高派息率。

由于有雇员公积金局作为合作伙伴，就算联邦政府要回购大道，相信也会给予合理赔偿，以便顾及会员的利益，从而降低政府政策风险。

●建筑业务为“黑马”

达力集团在水供及分销工程领域拥有良好记录的专业承包商。目前持续进行中工程计划，包括总值7600万令吉的雪兰莪河水供计划第7阶段、值7300万令吉的甘章水务处理厂、总值4200万令吉的赛柏再也7600万公升规模的蓄水池R4等。

水务基建业务前景好

我们相信达力集团的水务基建业务拥有良好的前景，特别是联邦政府在2019年的财政预算案中，拨出6亿9000万令吉的款项给水供基建计划领域。

除此之外，政府的水务资产管理公司也在2019至2022年之间，每年拨出12亿令吉的资本开销供发展、重整及提升8州的水务基建领域，包括马六甲、森美兰州、柔佛、霹雳、吉兰丹、玻璃市、雪兰莪及槟城等。

“我们假设达力集团将在2019年有望取得总值1亿令吉的新合约、2020年为1亿5000万令吉，2021年则是2亿令吉的新建筑工程合约。”

●水务供应业务为主要盈利贡献

在2018年，达力集团旗下的水务供应业务为公司做出66%营收贡献、税前盈利贡献的79%，预料未来仍然是公司的主要营收及盈利来源。

该公司旗下达力（浮罗交怡）的特许经营权将在2020年10月到期，使此业务2021财政年的税前盈利贡献下跌至48%，这也是它2021财政年预测核心每股盈利按年下跌16%的主因。

我们预料达力集团2019财政年的核心盈利按年上升110%，至7400万令吉，因联号公司的亏损分担减少、较高的营运盈利及较低税务所致；2020财政年核心净利按年将增加33%，主要是利息收入增加所致。

●估值与推荐

达力集团2019财政年核心本益比24倍并不昂贵，因我们预测2019至2021年的3年核心每股净利复合平均成长率达32%。该公司过去都是在高本益比水平中交易，为长期特许经营权提供良好盈利透明度的典型基建股。

根据资料显示，水务建筑／基建同业2019财政年的加权平均本益比为20倍，而达力集团目前是在平均本益比29倍高出一个标准差以下水平交易。

我们相信以重估净资产值方式较为适合评估达力集团，从延伸至2045年的特许经营权（蕉赖-加影高速大道的特许经营权截止日期）攫取经常性现金流价值。

“每股重估净资产值为1令吉30仙，主要基於其水务、收费高速大道、废料管理营运的折价现金流估值，建筑臂膀本益比12倍水平为准。若对其重估净资产值实施10%折价，合理目标价落在1令吉18仙。”

●具吸引力逾8%周息率

预料达力集团在2019年增加股息派发，因为其新的雪兰莪河水供计划第一阶段的营运及维修保养合约将改善其自由现金流。

股息政策是派发最少75%正规净利，在2015至2018年之间的股息派发率介於88至333%。

自由现金流高於核心每股净利

预料该公司的净每股盈利，将从2018年的4.8仙增加至2019至2021年的7.2仙，这是可以持续，主要是雪兰莪水供将偿还旗下子公司——双溪哈摩尼有限公司的应收款项（从今年4月开始的9年内偿还），使自由现金流高於核心每股净利水平。这将使它的净周息率达到逾8%的吸引人水平。