作为经济命脉的船运业，过去多年深受供应过剩问题困扰，但经过激烈淘汰赛，市场如今已渐渐稳定，作为干货运费指标的波罗的海干货指数（BDI）最近谷底反弹，更让市场对复苏充满憧憬。

《股海捞月》仔细翻查了几家条件不错的船运股，认为眼下格局确实存在捞底机会。

其中最感兴趣的，要属东马“海霸王”──升阳船务（SYSCORP，5173，主板交通物流组）了。

走过低潮依然稳健

在船运业已有36年历史的升阳船务，是砂拉越著名大财团升阳集团（Shin Yang Group）旗下公司之一，也是国内少数同时集船运和造船业务于一身的公司，其船运业务涵盖干货、湿货、货柜、国际海运、沿岸海运、工作船和拖船，非常全面，旗下大小船舰合计268艘，有3个船坞，是国内最大船运公司之一。

经过几年萧条洗礼，像升阳般全方位耕耘的船运公司在马股几乎绝迹了，升阳之所以能依然稳健，主要基于该公司拥有自家船坞，造船及维修均可自行包办，还能快速根据市场需求调整供应，应变能力强，而享有优势。

升阳船务2010年在马股上市时，船运市场仍相当火热，当时BDI徘徊在3000至4000点高位，船运赚幅丰厚，造船业务忙碌不已，可谓左右逢源。但鉴于可观利润吸引过多新船涌入市场，市场供求严重失衡，开始陷入惨况，强如升阳也无法幸免，业绩逐渐低迷，股价持续探低。

过去6年间，两家同样来自砂拉越的船运公司身受重伤；其中，从事货柜业务的大众控股（PDZ,6254,主板交通物流组）遭受重创，之后虽如愿发股集资保命，失去的生意却已回不来，业绩至今血流不止，官司缠身；德利航运（HUBLINE,7013,主板交通物流组）更是两度发股筹钱，却依然不堪亏损，2015年全面退出货柜市场，目前专攻干货，表现平平。

与MTT和港业三分天下

随然两家公司齐齐退场，东马如今只剩3家主要货柜业者。除了升阳船务，只剩MTT船运（MTTShipping）和港业集团（HARBOUR，2062，主板交通物流组）三分天下，供求平衡开始改善，升阳船务近期甚至罕有地添购了两艘新货柜船，把货柜产能提升约15%，变得积极起来。

现金流强
不曾发股私下配售

值得一提的是，在领域最凄惨的6年间，升阳船务却不曾在任何一年蒙亏，且营运现金流很强，不曾发股向股东要过一分钱，连私下配售也没有，足见多元经营模式带来更强生存能力，业绩亦相对抗跌。

2018年年报显示，升阳船务的干货、湿货、杂货和货柜业务，船舰使用率均稳企于80%以上，营运数据令人满意，没有顾此失彼，虽然聚焦中东的国际船运产能使用率只有44%，但管理层考虑油价长期波动引发的动荡，已慢慢减少国际航运，把焦点集中在需求更强更稳的本地市场。

5年内贷款锐减57%

海运和造船是资本密集生意，需持续投放资本开销来维持，因此在挑选公司时，笔者特别关注营运现金流，因只有现金流充裕，业务运作才能长期保持顺畅，否则免不了得频频发股或大量举债；就这点而言，升阳船务值得很高评价。

过去6年，升阳年度资本开销最少4092万令吉，最多则达1亿6584万令吉，6年资本开销合计超过6亿令吉，平均每年超过1亿令吉；期间，该公司套现资产（主要是船）帮补2亿6000万令吉，意味其营运必须带来至少3亿4000万令吉现金流，才能在无需集资或大量举债前提下满足资金需求。

然而，升阳船务不但真的做到零集资，贷款甚至在期间明显减少，在2013年杪高达7亿8415万令吉的贷款，来到去年杪已大幅减剩3亿3453万令吉，5年内锐减4亿4962万令吉或57%；这也意味，在海运业最低迷的6年间，升阳业务运作仍“制造”了超过8亿令吉现金，著实惊人。

能做到这点，有赖该公司每年介于1亿3000万至1亿6000万令吉之间的营运盈利（EBITDA）。

如今，升阳财务状况持续好转，债务不断减少意味资金压力和利息开销将走低，现金流得以继续改善，最终对业绩带来正面影响，油气业开始复苏亦是利好，因油气是升阳重点服务领域之一。不过，业绩何时能重返高峰，还得看船运业实际复苏速度。

好消息是，作为主要海运指标的BDI，自今年2月下探595点谷底后开始回升，过去两周更劲升超过50%，强势站上1000点大关，继续回升除了能刺激船运股投资士气，相信最终也会反映在基本面强稳的船运公司业绩上。

估值方面，升阳目前仅以账面值的0.29倍交易，远低多数同侪，处于上市至今谷底，亦远低绝大多数同侪。

以一家现金流强劲、不曾发股集资、不曾亏钱、业务需求稳健、所在领域见底复苏，同时还是市场龙头之一的公司而言，估值已经非常低了。

提升成本监控和船舰效率

这些年来，升阳船务不断探讨并调整船舰布局，优化航运路线，同时提升成本监控和船舰效率，其造船业务则致力深化造船能力和维修维持设施，扩大并强化服务深度，这些策略让该公司业务底气越来越强，有更好的条件在市场重返荣景时大展宏图。

船运是个与经济息息相关的领域，兴衰往往取决于经济大环境；大马而言，经济虽有所放缓，但依然健康成长，内需仍旧强劲，基建发展也因大型项目重启而再现活力，沿海运输深具成长潜能，船运业其实有很好的基础。

而在东马，除了私人投资持续涌入砂拉越再生能源走廊（SCORE）计划，政府也更积极推动基建发展，船运需求有增无减；大型投资项目的原料及产品，基建发展所需的各种材料，砂拉越盛产的棕油和木桐，乃至当地各种生活用品，都得借助海运的力量，升阳作为东马海霸王之一，自然是潜在受惠者之一。

为进一步巩固市场地位，升阳船务在2017年联手同侪港业集团与MMC机构（MMCCORP,2194,主板交通物流组）旗下北港（Northport）签约，成立名为“东马网络（TEAM Network）”的策略联盟；上述联盟下，缔约伙伴将进行资源分享，升阳和港业集团承诺增加货柜船运次数，北港则会提供高效港口服务和船站生产力，借此提高规模经济效益，让缔约方齐齐受惠。

组合回酬37%

4月马股出现调整，但组合表现坚挺，回酬稳固在37.37%。

政府打算在两年内引进热爆中国股市的5G，激起市场对潜在受惠公司的兴趣。作为国内顶尖第三方电讯基建与服务供应商，立通国际（REDTONE,0032,创业板电讯媒体组）近期颇受关注，后续发展值得留意。

此外，组合另外两家公司将在这个月公布业绩，希望捎来好消息。

至于本期专栏主角升阳船务，则会先观察本月公布的业绩，无意外会加进下半年组合里。

下期再见。

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