焦点策划

 

 

“现金是王道”！

这是过去逾8个月，发生在大马的实际经济状况。无论是国人的钱包、企业的会计本，乃至于政府，都没有出现显著的“开销”，各方都选择捂紧口袋，不让一分钱花在不该花的地方……但是，在政府财政紧绌下，企业这辆马车能否扛得起推动内需增长的重任？

企业盈利
经济晴雨表

企业最终目的就是最大化盈利，没有盈利，日常开销、资本开销，甚至是员工薪酬都成问题，假设生意赔钱，更会引发投资暂停，连带对整体经济带来影响，企业盈利表现充份扮演着经济“晴雨表”的角色。

历史文献显示，企业盈利与私人投资呈正面关联，主要是盈利将为企业囤积内部资金，同时也为外部融资创造有利条件，而这均为刺激投资的主要因素。

与私人投资息息相关

以大马情况来看，企业数据显示私人投资的起伏于企业盈利强弱有密切的关联。以2012年油气业荣景来看，国际油价一度突破每桶100美元大关，显著提高石油公司获利，也促使石油公司纷纷加大投资来赚取高投资回酬。

财政部报告显示，回酬率（ROR）每增加1%将提振私人投资6%，连带推动就业增长0.4%。就业增加也将带来更高的薪酬，最终将反馈在私人消费增加，而这一连串的后续效应将提高经济增长0.3%。

国家银行报告显示，在1990年代，私人投资占国内生产总值（GDP）平均比重达22.9%，但在1997／98年亚洲金融风暴后，私人投资增速已大不如前，在2001至2011年仅占总GDP的11.8%。

在刚过的财报季，分析员普遍对企业盈利表现失望，甚至看淡今年多个领域的盈利表现。

安联星展研究总结过去7年富时综指远期盈利目标，发现除了全球经济同步走高的2017年，其余6年马股企业盈利目标均遭到高估。

“我们发现市场总是对新一年的企业盈利前景过度乐观，并随着财报季的到来逐步调低。以今年来看，随着企业持续发布令人失望的财报，盈利下调趋势仍持续延烧，而我们全年盈利增长0.5%的目标料是投资界最低之一。”

安联星展表示，基于银行、电讯、种植和公用事业领域占马股盈利比重高达65%，其中银行业即占富时综指总比重的30%，因此若这些领域未出现明显复苏，富时综指中短期前景料持续暗淡。

达证券也直言马股企业盈利已经连续4季走跌，是美国发生次贷经济风暴后，出现的最长下跌周期。

30成份股次季逊色

大马投行同样对次季企业盈利表现感失望，其中30大综指成份股公司全都无法达到该行的预期，包括种植领域的领头羊——森种植（SIMEPLT,5285,主板种植组）和IOI集团（IOICORP,1961,主板种植组）皆受原棕油售价疲弱和下游业务赚幅萎缩拖累；至于胶手套业者的顶级手套（TOPGLOV,7113,主板医疗保健组）和贺特佳（HARTA,5168,主板医疗保健组）则因胶手套市场竞争加剧和业者增加产能，导致赚幅下滑。

其他盈利表现差劲的蓝筹股公司，尚有面对高于预期利息开销的国家公用事业公司——国家能源（T E N A G A，5347，主板公用事业组）；面对铝价走软和氧化铝投入较高成本的双重打击的齐力工业（P M E T A L，8869，主板工业产品服务组）；雀巢（NESTLE,4707,主板消费产品服务组）也受出口销售疲软、成本如大麦、小麦和可可高涨拖累；IHH医保（IHH,5225,主板医疗保健组）也面对高于预期税务开销的影响。

达证券指出，所追踪的企业次季盈利表现恶化，由首季的萎缩8.1%加剧至次季的萎缩12.2%，其中银行、种植、电力和公用事业盈利重摔；累积上半年，企业核心盈利萎缩10.2%。

达证券分析各领域在次季表现如下：

●银行

贷款增长不温不火，导致净利息赚幅收窄，因此基本收益表现疲弱。收费收入也有所下降，归咎于市场情绪疲软影响了产品和服务需求。

●建材

全国第14届大选后，市场充满不确定性，加上产业市场放缓，导致需求下跌。

●油气

主要由于国油化学（PCHEM,5183,主板工业产品服务组）面对平均售价走软、销售量和产品价差减弱、工厂面对更高的营运开销和联号公司亏损拖累。

●种植

主要因为原棕油价格走跌拖累；原棕油售价在2019上半年下挫了18%，至每公吨1900令吉。

●电力和公用事业

国家能源（TENAGA,5347,主板公用事业组）盈利表现疲弱（由于发售新的伊斯兰债券和调整会计准则第16条‘M F R S16’后成本上升）和国油气体（PETGAS,6033,主板公用事业组）（2019年第三方准入试点期间的运输关税降低，加上运营成本、折旧和税务增加）。

●科技

受贸易战影响拖累销售表现和电讯领域放缓。

●运输

主要因亚航集团（AIRASIA,5099,主板消费产品组）第二季受航空燃油成本上升，而导致亏损。

不过仍然有部份领域的企业盈利有所改善，如：

●汽车

MBM资源（MBMR,5983,主板消费产品服务组）及PECCA集团（PECCA,5271,主板工业产品服务组）的销量皆大增。

●媒体

ASTRO公司（ASTRO,6399,主板电讯媒体组）在早期进行自愿离职计划，因此成功节省成本。

总结来看，按季和按年比较，建材、电力和公用事业及运输领域盈利表现显著下滑，而汽车和媒体领域盈利表现略有增长。

6大领域齐看淡

在第二季盈利表现让人失望的情况下，达证券分别下调了2019和2020年的盈利预测，介于1.1至4.6%，其中有6大领域遭看淡表现：

●银行

预计营收表现将因宏观经济不确定性升级和整体情绪疲弱而持续下跌。另外，预计2020年国家银行将会降息，因此净利息赚幅可能进一步萎缩。

●建材

砂州日光（CMSB,2852,主板工业产品服务组）盈利潜在下跌，归咎于OM砂拉越和建筑及道路维修工程贡献减少。

●博彩

云顶大马（GENM,4715，主板消费产品服务组）2020年盈利下跌，因收购的帝国度假村（Empire Resorts）亏损所致。

●种植

森种植（SIMEPLT,5285,主板种植组）面对了鲜果串增长预测下跌和下游业务贡献减少的拖累。

●产业

2019年盈利减少归咎于IOI产业（IOIPG,5249,主板产业组）及马星集团（MAHSING,8583,主板产业组）进行中的项目认列盈利逊于预期，2020年则预计实达集团（SPSETIA,8664,主板产业组）及森产业（SIMEPROP,5288,主板产业组）的伦敦巴特西项目营收认列延迟所致。

●科技

友力森（UNISEM,5005，主板科技组）、ELSOFT科研（ELSOFT,0090,主板科技组）、马太平洋（MPI,3867,主板科技组）及联圣（N2N,0108，创业板科技组）的销售料低于预期。

企业盈利料萎缩3.2%

安联星展认为，多数公司当前面对严峻的经济环境挑战，预见富时综合指数2019年盈利增长料低见0.5%，而2020年盈利增长则料显著加快至6.9%。

“虽然内需依旧支撑经济表现，但增速却遭萎靡不振的贸易数据相抵销，而全球经济风险升温也促使货币政策监管单位开始采取扩张货币政策立场。”

达证券虽看淡今年的企业盈利表现，预计整体盈利将萎缩3.2%，惟相信2020年盈利将可强劲反弹，料可取得6.3%增长。

各领域分析如下：

●建材

预计盈利受市场需求疲软拖累，但2020年有望因政府重启大型项目和东海岸铁路计划而受惠。

●建筑

盈利受更换新政府影响，惟明年可从重启轻快铁第三路线和东海岸铁路计划中获益。

●博彩

受博彩税上调、高比较基础和云顶（GENTING,3182,主板消费产品服务组）旗下云顶新加坡博彩业务下跌拖累。

●医疗保健

IHH医保（IHH,5225,主板医疗保健组）旗下印度富通医疗（FORTIS）赚幅改善，同时也有更多的病人，另外，胶手套领域受惠于更高的手套需求也将能推高盈利。

●油气

石油化学产品价格因为贸易战而走软，明年料受惠于低比较基础，推高盈利。

●种植

预计原棕油售价将在明年走高，料游走在每公吨2200令吉，同时鲜果串产量也预计增加。

●产业

双威（SUNWAY,5211,主板工业产品服务组）料受惠于新加坡和中国业务，盈利丰厚。

●电讯

亚通（AXIATA,6888,主板电讯媒体组）海外业务贡献增加、优化成本奏效。

●科技

受贸易战拉低2019年的盈利表现，但2020年因益纳利美昌（INARI,0166,主板科技组）受惠于射频业务及5G商业化进展及马太平洋（MPI,3867,主板科技组）受惠于汽车和工业业务前景亮眼。

●运输

亚航集团（AIRASIA,5099,主板消费产品服务组）飞机及载能增加，带来稳定的承载率和大马机场（AIRPORT,5014,主板交通物流组）客流量稳定增长。

银行收不收伞
看私人投资

想要投资扩充业务，但自己口袋又不够深，那就需要银行或非金融机构施以援手。

历史数据显示，银行收不收伞和私人投资有着千丝万缕的关系。

国行报告显示，受未偿还企业债券和贷款持续增长推动，次季净融资持续扩张5.6%，但仍比首季的6.5%来得低。

报告指出，未偿还企业债券次季增长10.6%，比首季的7.1%增长来得高，主要是因为金融、保险、房产和商业服务领域发行一次性债券所致。

至于未偿还总贷款也取得3.9%增长，其中商业贷款扩张2.7%。值得注意的是，第二季的未偿还贷款增长放缓反映了更高的偿还率，这意味着偿还率高于发放的贷款。

以商业领域来看，中小型企业和非中小型企业的贷款处在稳定水平，达1972亿令吉，比首季的1938亿令吉来得高。

至于贷款主要发放予持续扩展的领域，如制造业、批发及零售贸易业、餐饮及酒店和建筑领域。

今年次季，商业融资需求有所改善。数据显示，贷款申请由首季的774亿令吉，增加至次季的955亿令吉。

经济越开放
越吸引资金

我们都知道经济就好一幅多米诺骨牌，一个关键环节倒下了，另一个环节也将随之倒下，一损俱损的连锁反应确实可怕。当经济出现任何不明朗因素时，投资者就会开始显得犹豫不决，如果投资和消费都减少，对经济就会造成直接影响。

不过，不明朗因素对私人投资会带来多大的冲击？我们不妨透过学术论文——《不明朗与大马私人投资决策》来一探究竟。

报告指出，资本成本与经济开放程度呈现显著负面关系，意味着经济越开放越容易吸引资金流入，从而拉低资本成本。

值得注意的是，经济越开放也将提高资金流动的风险，一旦经济表现不好，资金流撤出恐将导致资本成本攀升。

资金若撤出
资本成本恐攀升

“私人投资与G D P表现关系密切，私人投资每减少1%将导致GDP显著减少0.82%，充份反映出经济前景不明朗与私人投资的密切关系。”

值得注意的，随着宏观不明朗因素持续环绕，大马经济面对的挑战日益沉重，而这也将持续打击商家和消费者信心，对作为国家经济增长主引擎的私人消费和投资绝非好事。

贸易摩擦
衍生新商业格局

其中美中贸易摩擦带来了极大的不确定性，从过去一年的进展推测，自由贸易已由短期威胁演变成为长期威胁，在美中迟迟无法达至贸易协议的情况下啊，引发全球企业重新部署策略，并将导致全球价值链潜在重组。长期贸易争端将带来全新趋势。

趋势1：长期悬而未决影响全球经济

自2018年初贸易摩擦出现以来，已导致全球经济增长放缓，而贸易纠纷只会加剧经济衰退。

悬而未决的贸易摩擦为企业带来许多不确定性，并导致企业前景蒙灰，而这些不确定因素也对未来的投资决策产生重大影响；每月的采购经理人指数（PMI）反映了这现象，尤其是自2019年5月贸易紧张局势升温后，PMI更进一步恶化。

趋势2：金融市场波动抑制投资情绪

美中迟迟无法达成贸易协商为市场注入极大的不确定性，加上全球贸易政策失去指引及金融市场波动加剧，抑制了国内商业和投资者情绪，预计企业会采取保守的“观望”态度，这将导致私人投资的放缓。

在不确定的贸易谈判和不可预测的全球贸易政策之后，金融市场波动加剧，抑制了国内商业和投资者的情绪。面对贸易纠纷的不可预测的覆盖面和时间安排，包括大马在内的企业通常在扩容方面采取“观望”的态度，这部份促成了近期私人投资的放缓。

结语

各大企业在今年的表现预计不过不失，虽然盈利表现不尽理想，但融资活动持续扩张即意味着企业活动仍然充满活力。至于家庭这辆马车的表现如何，下期自有分晓。