对于紧密跟进美国经济新闻的投资者来说，他们可能在今年8月，听说关于美国国库债券收益率倒挂（一般称为“债息倒挂”）的事，此事也引起经济学家、决策者及投资者的关注。

本期文章，主要是讨论有关事件的背景，以及之后的反响，当时有关讯息在市场引起众多议论。

■甚么是收益率曲线？

收益率曲线是一个显示各个期限债券的回酬率或利率的走势曲线，从3个月至30年不等，曲线显示利率或借贷成本，以及债券期满或条件之间的差异。美国国库债券利率受到许多人的紧密关注，通常是在一个称为“收益率曲线”的图表画出来，比较正规的说法是利率的架构。

收益率曲线通常是向上攀升，指的是期满日越长，收益率越高，这是因为假如投资者的钱锁定在一个较长期限的投资工具，他们通常期待较高回酬，原因是：较长期限的投资计划，通常牵涉较大风险，同时，对投资者也比较不稳。

因此，假如投资期限拉长，债券投资者需把风险溢价考量在内，不过，有些时候，当短期利率比长期利率较高时，相反情况也可能发生，就是我们所指的债息倒挂，这是在长期收益率跌至低于短期收益率时出现，这种情况发生，主要是投资者预期经济将在短期内放缓，于是以较低收益率结算，从而降低长期债券的风险。

■收益率倒挂曲线

市场最常关注的是：美国2年与10年债券收益率的差异，国库债券投资者尤其紧密关注，因为它提供一个关于短期利率和未来经济成长走向的指标。以上图为例，我们可以看到：10-2国库债券回酬率利差在2019年9月转入负水平。

2019年8月21日，10年指标债券回酬率为1.623%，低于2年的1.634%回酬率，这意味投资者购买2年债券的收益，比10年债券更好。

有关债息倒挂，跟进的是2014年开始的长期下跌趋势，负数利差是短期（2年）债券的成果，主要是短期利率上升，以调整通货膨胀，债券市场投资者看到的是：未来经济将下跌。

美国国库债券10年与2年收益利差，引起市场关注，因为传统上收益率曲线倒挂的部份，在过去50年，预先出现在每一次的经济衰退，上一次出现债息倒挂是在2005年，也就是全球金融危机发生以及随后经济衰退之前的2年。

我们可以看到，所有经济衰退的发生，预先出现的是负数利差，虽然时间可能不同，不过，平均来说，经济衰退是在负数利差发生22个月后出现，瑞士信贷的研究显示，1978年至今，在债息倒挂出现18个月后，股市的回酬率也陷入负成长。

可作为引领市场经济指标

以传统数据来说，债息倒挂可作为引领市场的经济指标，其重要性在于预测美国潜在面临经济衰退，当然，不可以忽略的是，不是每个经济衰退都是同样性质，也要关注其他的经济指标，例如失业率、工资成长，市场对经济成长的信心，万一真的发生经济衰退，肯定可协助投资者做好准备。